Olam Group Limited 於 2026 年 8 月 14 日公布了其 2026 年上半年業績，期間公司進行了重大的投資組合轉型，實現了 17.5 億美元的資產出售獲利，並顯著增強了資產負債表的強度。這家總部位於新加坡的食品原料和農業企業報告稱，其淨負債權益比降至 0.93 倍——這是近年來的最低水平——同時也應對了商品市場、利率和地緣政治條件的持續波動。

此次業績發布會由 OFI 執行長 Shekhar Anantharaman、集團財務長 Venkataraman Krishnan 和 OGH 執行長 Gautam Wadhwa 主持，詳細闡述了公司在「2025 重組計畫」上的進展，並概述了向以 OFI（Olam Food Ingredients）平台為中心的、更簡潔、更聚焦的業務結構戰略轉移。

執行摘要：重大資產出售推動財務轉型

公司 2026 年上半年的業績主要受兩項重大資產出售成功執行的影響。如以下關鍵財務亮點概述所示，Olam 於 2026 年 4 月完成了對 Olam Agri 44.58% 股權的出售，獲得了 13.4 億美元的收益，並於 2026 年 5 月以 4.098 億美元將其在 Mindsprint 的全部股份出售給 Wipro。

這些交易加上公允價值調整，為該半年度報告的稅後淨利（PATMI）貢獻了 19 億美元。然而，潛在的營運表現顯示結果較為溫和，持續營運的稅後淨利為 5560 萬美元，較 2025 年上半年下降 66.1%，主要原因是去年同期記錄的一次性外匯收益已不復存在。

公司宣布總股息為每股 7 美分，包括 1 美分的一次性普通股息和 6 美分的特別股息，這反映了管理層在維持營運彈性的同時，致力於將資產出售所得回饋給股東的承諾。

OFI 業務模式與戰略定位

在詳細審視業績之前，本次發布會概述了 OFI 的整合業務模式，涵蓋了食品原料的全球採購、加工和交付。以下圖表說明了 OFI 如何將堅果、香料、可可、咖啡和乳製品的採購網絡與服務於多個最終用途類別的原料和解決方案平台相結合。

這種整合方法，透過各種通路（包括飲料、烘焙、消費品包裝和餐飲服務）服務於糖果、烹飪、零食、電子商務和自有品牌客戶，構成了 OFI 價值主張的基礎。公司強調永續性是其營運的核心，利用跨平台的共享客戶、類別、通路和能力。

過去五年顯著重塑了營運環境。以下分析顯示了從 COVID-19 和俄烏戰爭到快速的通貨膨脹和波動的商品市場等重大市場事件，如何為 OFI 的全球採購模式帶來挑戰和機遇。

這些動態導致了商品、能源、利率和外匯的同步波動，而氣候波動和歐盟毀林條例（EUDR）等監管變化則要求更強的可追溯能力。管理層指出，這些條件已成為「新常態」，需要韌性、專注和敏捷性。

OFI 歷史業績與 2026 上半年業績

OFI 在 2022-2025 年期間的業績顯示調整後 EBIT 持續增長，如以下歷史分析所示。該業務實現了 12.7% 的調整後 EBIT 年複合增長率，在 2025 年達到 10.7 億美元，而每噸 EBIT 從 208 美元提高到 324 美元，代表了 15.9% 的年複合增長率。

然而，在此期間投資資本大幅增加，尤其是在 2024-2025 年，由於商品價格上漲導致營運資金激增。這種價格驅動的營運資金增加，將投資資本回報率從 2024 年的 7.4% 壓縮到 2025 年的 6.5%，儘管管理層強調這已開始正常化。

具體到 2026 年上半年，市場環境仍然充滿挑戰。以下細分顯示了外部發展如何影響了 OFI 在該期間的營運重點和業績。

中東衝突造成了運費不確定性，利率仍處於限制性區域，能源價格保持波動。對 OFI 最重要的是，可可和咖啡市場開始從 2024-2025 年的峰值重新平衡，儘管波動性依然存在。這些較低的投入價格，雖然降低了收入強度，但支持了營運資金的釋放和現金生成。

OFI 的 2026 年上半年財務業績反映了這種環境。以下業績摘要顯示 EBIT 為 5.1 億美元，較 2025 年上半年下降 4.9%，投資資本下降 18.3% 至 139 億美元。

管理層將此描述為「有韌性」的業績，並指出 OFI 的功能貨幣（美元）EBIT 下降幅度僅為 1.9%。更重要的是，營運資金減少了 32 億美元至 79 億美元，這得益於投入價格下降和嚴格的資本管理。這種穩定的 EBIT 與大幅降低的資本部署相結合，提高了現金生成能力，降低了利息成本，並增強了資本生產力。

OFI 業務部門業績：全球採購 vs. 原料與解決方案

在 OFI 內部，兩個主要部門的業績呈現對比。專注於商品採購和交易的全球採購業務， EBIT 增長了 7.2% 至 1.9 億美元，如以下部門細分所示。

咖啡透過有效的風險管理和每噸貢獻的提高，成為收益增長的主要驅動力，而可可 EBIT 儘管銷量和價格較低，但仍保持韌性。關鍵的是，全球採購的投資資本下降了 28.2% 至 43 億美元，營運資金從 42 億美元下降到 26 億美元，這反映了該部門優先考慮風險調整後的收益和資本效率而非銷量增長。

相比之下，將原材料加工成增值產品的原料與解決方案部門， EBIT 下降了 10.8% 至 3.2 億美元，如下所示。

管理層將此歸因於與 2025 年上半年強勁業績相比的艱難比較，並指出該部門仍然顯示出健康的產品動能和組合改善。可可仍然是正常化利潤率的強勁貢獻者，而咖啡則在客戶需求的支撐下實現了更高的銷量和 EBIT。乳製品 EBIT 因產能擴張成本而下降，而堅果則保持穩定的銷量和收益。該部門的投資資本下降了 12.8% 至 95 億美元，主要原因是可可業務的營運資金減少了 16 億美元。

展望未來，管理層概述了 OFI 前景的五個關鍵要點，如以下戰略框架所示。

公司強調其在投入價格和資本部署大幅降低的情況下，2026 年上半年仍有韌性的業績，資本效率和現金生成能力有所提高，並致力於嚴格的資本配置。值得注意的是，OFI 正在評估某些上游農業資產（特別是杏仁果園）的戰略作用，以提高資本效率和改善回報。儘管短期內存在波動，公司在中期內仍將目標設定為低至中個位數的銷量增長和高個位數的調整後 EBIT 增長。

OGH 業績與投資組合合理化

Olam Group Holdings (OGH)，該部門包含目標出售的非核心資產，報告了 2026 年上半年充滿挑戰的業績。以下業績顯示 EBIT 為負 5500 萬美元，而 2025 年上半年為正 1.56 億美元。

扣除 2025 年上半年 1.87 億美元的外匯收益進行調整後，OGH 的經常性 EBIT 下降了 2350 萬美元。下降的原因是關鍵資產的貢獻減少：Olam Palm Gabon (OPG) 的出口銷售放緩，Olam Rubber Gabon (ORG) 面臨已對沖部位的市值損失（預計在後續季度逆轉），而 Rusmolco 儘管銷售量有所改善，但由於生乳價格下跌導致 EBIT 下降。

OGH 的投資資本增加了 10.6% 至 28 億美元，這主要歸因於對 Olam Agri 剩餘 18.19% 股權的看漲和看跌期權的公允價值評估。若不計此公允價值評估，營運投資資本將為 26 億美元，僅略高於去年同期。

管理層強調，OGH 的剩餘資產——包括 OPG（持股 60%）、ORG（持股 60%）、Rusmolco（持股 100%）和 Caraway（持股 75%）——是自給自足的，不需要集團總部的資本注入。董事會仍致力於負責任地出售這些業務，但時間將取決於市場狀況和實現適當的估值。

合併集團財務業績

在合併集團層面，持續營運顯示出顯著的同比變化。以下一目了然的摘要呈現了 2026 年上半年與 2025 年上半年相比的關鍵指標。

銷量和收入分別下降 9.6% 和 18.3%，至 200 萬公噸和 125 億美元，而稅後淨利（PATMI）下降 66.1% 至 5560 萬美元。然而，這些總體數字掩蓋了潛在的改善：扣除去年一次性外匯收益後，營運 PATMI 為 6440 萬美元，增加了 8470 萬美元，淨負債權益比從 2.09 倍大幅改善至 0.93 倍。

核心營運利潤的下降如以下 EBIT 瀑布圖所示，該圖分解了 34.2% 的降幅。

OFI 貢獻了 2600 萬美元的 EBIT 減少，OGH 經常性營運減少了 2400 萬美元，而 2025 年上半年非經常性外匯收益的缺失則佔了下降的 1.87 億美元。管理層強調，若扣除此一次性項目進行調整，核心營運利潤僅下降 10%。

從 EBIT 到營運 PATMI 的路徑如以下對帳表所示，顯示了淨財務成本的改善如何部分抵消了較低的營運收益。

淨財務成本改善了 1.36 億美元，反映了較低的債務水平和較少的營運資金融資需求。在考慮了稅收和少數股東權益後，營運 PATMI 達到 6440 萬美元，若扣除去年外匯收益進行調整，則比 2025 年上半年改善了 8470 萬美元。

完整的合併損益表提供了該期間財務業績的詳細信息。

該表顯示報告的 PATMI 為 19.063 億美元，較 2025 年上半年增長 488.7%，這完全是由於 Olam Agri 和 Mindsprint 資產出售帶來的 17.5 億美元一次性收益所致。已終止營運的 PATMI 貢獻了 18.507 億美元，主要來自這些交易收益。若扣除這些特殊項目，所有營運的營運 PATMI 總計為 1.637 億美元，較 2025 年上半年下降 50.0%，但若扣除去年外匯收益進行調整後則增長 17.2%。

資產負債表轉型與現金流

2026 年上半年最顯著的改善出現在資產負債表上。淨負債權益比降至 0.93 倍，經調整後（不包括可快速變現庫存和有擔保應收帳款）僅為 0.12 倍，如以下分析所示。

投資資本減少了 14.5% 或 28 億美元至 167 億美元，這得益於 Olam Agri 第一階段的出售以及 OFI 營運資金的減少。負債權益比的改善反映了資產出售所得的債務削減，以及隨著商品價格正常化而大幅減少的營運資金相關借款。

自由現金流生成同樣顯示出令人印象深刻的轉變。以下瀑布圖說明了從 2025 年上半年負 9.45 億美元的股東自由現金流（FCFE）到 2026 年上半年正 16.65 億美元的轉變。

營運資金的變動為改善貢獻了 22.37 億美元，因為較低的商品價格降低了庫存和應收帳款的強度。資產出售所得現金增加了 7.84 億美元，而淨利息支付因債務水平降低而減少了 2.26 億美元。淨營運現金流達到 18.04 億美元，該期間的企業自由現金流總計為 22.38 億美元。

截至 2026 年 6 月 30 日，公司的流動性狀況依然穩健，可用流動性為 167 億美元，超過總借款 112 億美元，淨流動性為 56 億美元。

戰略方向：更簡潔、更聚焦的結構

管理層概述了未來價值創造的三大戰略支柱，如以下框架所示。

首先，OFI 將透過規模化整合來推動價值，重點是簡化投資組合、強化核心業務並推動更深入的平台整合。該業務在中期內目標是實現低至中個位數的銷量增長和高個位數的調整後 EBIT 增長，並以成本領導、嚴格的資本配置以及利用數位和人工智能能力為支撐。

其次，在成功出售 Olam Agri 和 Mindsprint 後，董事會仍致力於負責任地出售剩餘的 OGH 業務和資產，所得款項將在考慮營運和融資需求後，透過特別股息逐步分配。

第三，轉型旨在創造一個「更簡潔、更聚焦、財務更強健的 Olam 集團」，主要側重於發展 OFI 以捕捉長期價值，同時一個去槓桿化、自給自足的 OGH 透過有序的資產出售來實現價值。淨負債權益比達到歷史最低點的顯著改善的財務狀況，為這種戰略演變提供了靈活性。

儘管財務狀況有所改善，公司仍面臨持續的挑戰。股價為 3,800 美元，仍接近其 52 週範圍 3,600 美元至 9,454.5 美元的較低端，這反映了市場對商品波動、執行風險以及剩餘資產出售時間表的謹慎態度。根據提供的收益背景，InvestingPro 給予 Olam 整體財務健康評分為「疲弱」，理由是擔心債務水平和僅為 6.5% 的利潤率。

收入下降 18% 和銷量下降 10% 凸顯了由於商品價格下跌以及公司戰略從以銷量為主的交易轉向更高利潤、資本效率更高的營運所帶來的營運阻力。管理層承認，商品、地緣政治、氣候和技術的波動已成為「新常態」，需要不斷適應。

公司還面臨具體的資產級挑戰：OPG 的出口銷售放緩、ORG 的對沖損失、Rusmolco 面臨俄烏局勢帶來的地緣政治複雜性，以及某些加蓬種植園資產有限的買家群體，都使 OGH 的資產出售時間表複雜化。

前瞻性聲明與展望

管理層強調，重組的全面影響將在 2026 年下半年及 2027 年變得更加明顯。對於 OFI，公司重申了中長期目標，同時指出隨著營運資金從 2024-2025 年的高位正常化以及資本被更有選擇性地重新部署，回報應該會有所改善。

關於剩餘資產的出售，包括 Olam Agri 18.19% 的股份和 ARISE 交易，管理層表示，所得款項將在考慮槓桿、流動性和持續業務需求後，透過董事會的整體審查，逐步以特別股息的形式返還給股東，而不是逐項資產進行。

本次發布會強調了 OFI 對上游農業資產（特別是杏仁果園）的戰略評估，以提高資本效率並增強收益韌性。這項審查預示著即使在持續的 OFI 業務中，也可能進一步進行投資組合的合理化。

在永續性方面，OFI 繼續推進其「變革選擇」（Choices for Change）戰略，到 2030 年的目標包括支持 100 萬農戶改善生計，實現範圍 1+2 排放量減少超過 50%，並建立 200 萬公頃的再生農業實踐。

執行長 Shekhar Anantharaman 的評論簡潔地描述了這次轉型：「集團現在更簡潔、更不複雜、更專注，並且在財務上更強健。」財務長 Venkataraman Krishnan 強調，投資者應關注「持續營運的業務單位，以及持續業務單位內的經常性業務」，而不是受轉型活動影響的半年度業績。

2026 年上半年業績發布揭示了一家處於重大轉型中的公司，在資產負債表修復和投資組合簡化方面取得了實質性進展，但在動盪的營運環境中，仍面臨著如何在持續營運業務中展示可持續營運改善的挑戰。完整簡報：

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