市場的交易猶如一場突然停止響起火警鐘的賭場，香檳車卻重新駛回了地板上。標準普爾 500 指數和 Nasdaq 綜合指數飆升至創紀錄的歷史新高，但說實話，這不僅僅是美國的漲勢。這是一場全面的全球性狂歡，交易員們積極地接受了伊朗戰爭可能最終從導彈軌跡轉向談判桌的觀點，同時人工智能的狂熱也為風險資產的漲勢注入了燃料。結果是罕見的交易時段之一，幾乎所有的宏觀連鎖反應都完美地按順序發生。石油崩潰，債券反彈，美元下跌，黃金飆升，而以道瓊工業平均指數為首的更廣泛股市表現得好像滯脹風險已被安全人員護送出緊急出口。
最初在隔夜出現的直接的「和平紅利」反彈，迅速演變成一場全面的績效追逐，因為 AMD 再次交出了超出預期並上調指引的財報，有效地證實了人工智能的支出機器仍在全速運轉。AMD 和 SMCI 成為市場的領跑者，交易員們加倍押注數據中心軍備競賽遠未達到頂峰。隨後是更廣泛的加速。三星上漲了 14%，加入了與台積電一起的萬億美元市值俱樂部，成為第二家達到這一門檻的亞洲公司。市場傳達的信息是明確的。市場不再將人工智能視為一個行業。它將其視為驅動現代股票估值的整個電網。
現在進入市場敘事的支出數字幾乎顯得超現實。有報導稱，Anthropic 可能在谷歌雲基礎設施和芯片上花費 2000 億美元，這給半導體行業帶來了又一波衝擊。更令人驚訝的是，目前的估計表明，谷歌、微軟、甲骨文和亞馬遜合計 2 萬億美元的雲訂單積壓中，可能有近一半來自僅僅兩個客戶：Anthropic 和 OpenAI。市場過去曾開玩笑說銀行大到不能倒。現在它開始懷疑人工智能需求本身是否已經大到不容質疑。整個股票市場越來越像一座摩天大樓，由公司利用彼此的資產負債表作為腳手架向上建造。
與此同時，地緣政治背景為風險資產提供了它們迫切需要的氧氣。美國總統唐納德·特朗普決定暫停「自由計劃」，以應對可能的伊朗協議，這有效地觸發了石油和美元戰爭溢價的大規模解除。原油最初崩潰，交易員們爭相剔除在荷姆茲海峽緊張局勢升級數週期間嵌入的恐慌溢價。債券立即獲得買盤，因為油價下跌緩解了通脹擔憂，而黃金則因完全不同的原因飆升。市場突然意識到，如果出現持久的協議，新興市場央行可能不再需要清算部分黃金儲備來為緊急能源進口融資，或抵禦貨幣免受另一次石油衝擊螺旋式下跌的影響。黃金不再僅僅作為戰爭對沖交易。它正在作為崩潰的通脹恐慌的釋放閥進行交易。
與此同時，由於油價下跌、加息預期軟化以及日本央行疑似又一輪干預，美元匯率回落至戰前水平，形成對美元的完美風暴。由於市場積極削減了對美聯儲可能需要對抗另一次石油驅動的通脹飆升而保持鷹派立場所需的擔憂，美國國債收益率小幅走低。在許多方面，市場整個交易時段都像一個突然變成宴會廳的戰場，桌子上擺滿了各種風險投資的選擇。
然而，在慶祝的背後，石油市場本身仍然深感不安。盤中價格走勢完美地捕捉到了這種交易情緒的不穩定性。隔夜，由於對即將達成協議的希望，原油價格暴跌。隨後，伊朗官員對樂觀情緒潑冷水，稱框架的部分內容不切實際，而特朗普同時威脅稱，如果談判失敗將恢復轟炸。油價立即從低點反彈，然後在大部分交易時段都陷入了緊張的橫盤整理，就像一個交易員在法庭外踱步等待判決。
這正是市場可能變得危險自滿的地方。我們以前走過這條外交通道。目前的框架聽起來與 4 月份在巴基斯坦進行的談判驚人地相似，當時的討論集中在 5 到 20 年不等的鈾濃縮禁令，具體取決於談判雙方的說法。那些談判最終破裂，因為伊朗拒絕完全放棄其濃縮能力，並尋求維持對荷姆茲海峽的戰略影響力。這些相同的斷層線今天似乎仍然非常活躍。
誠然，幕後顯然正在進行一些極其艱難的談判。但市場日益增長的樂觀情緒之下，存在著一種令人不安的認識，即德黑蘭可能確實有兩個紅線拒絕跨越。第一個是放棄長期的濃縮能力。第二個是完全放棄對荷姆茲海峽的戰略槓桿。如果這些立場保持不變，談判因這些要求而破裂，那麼發生武力衝突的風險將急劇上升。華盛頓顯然不想重蹈覆轍。「史詩級憤怒」可能已經正式結束，但戰場的硝煙仍在瀰漫，彈藥尚未撤離。總有一天，總得有什麼東西讓步，因為這個市場目前正在將外交定價為一份簽署的合同，而實際上它仍然像是在閃爍的螢光燈下進行的人質談判。
這就是隱藏在當前跨資產 राहत rally 和擴大股市 राहत 之下令人不安的真相。市場的交易假設是，華盛頓和德黑蘭都不希望戰爭繼續，因為長期的不穩定在經濟或政治上對雙方都沒有好處。這種邏輯是可以理解的。但是，當雙方都有真正拒絕跨越的紅線時，外交就會變得極其脆弱。
如果你一直在閱讀我的博客，你從一開始就知道我的立場。中國最終可能成為塑造最終結果的無形之手。雖然北京無疑樂於看到華盛頓陷入地緣政治困境，但它不希望在全球能源動脈出現長期不穩定，因為在這個時刻，其自身的經濟復甦仍然感覺表面之下很脆弱。更廣泛的全球南方可能也有同樣的看法。降級對戰場上的直接參與者以外的幾乎所有人都有好處。這種外部壓力最終可能成為將雙方拉向妥協的引力。
儘管如此，市場可能低估了從現在到周五截止日期之間 48 小時真空期的危險。交易員們實際上是在定價成功，甚至在簽字之前。這留給失望的空間非常小。如果談判失敗，甚至嚴重停滯，原油和利率再次暴力飆升的風險仍然非常真實。市場目前認為荷姆茲海峽的重新開放是唯一值得定價的結果。但地緣政治談判很少是乾淨、線性的過程。它們更像是人質交換，在螢光燈下進行，每個人都假裝自己仍然擁有籌碼。
不過，目前市場並不關心和平的質量。它只想讓槍炮保持沉默，讓 AI 服務器繼續嗡嗡作響，讓油輪繼續航行，讓流動性派對繼續下去。這就是為什麼即使在集會的基礎仍然非常不確定的情況下，股市仍在繼續攀升。市場已經對外交的觀念上癮了。這是否會被證明是可持續的，還是僅僅是最新一個包裝精美的幻覺，是市場可能很快被迫回答的問題。
「愚弄我一次，是你的恥辱；愚弄我兩次，是我的恥辱。」
