Palantir（NASDAQ: PLTR）股價近三年來一直逆勢上漲，看似一家能真正打破常規的公司。然而，PLTR 股票如今比以往任何時候都顯得更加脆弱。現實是，投資者隨著時間推移變得更加挑剔，AI 對他們而言已不再是新鮮事物。像 OpenAI 這樣目前正努力籌集資金的公司，清楚表明投資者開始辨別 AI 的本質，並理解其限制和漫長的投資回報週期。
一位投資人尤其與一般看漲的投資者截然不同，那就是麥可·貝瑞（Michael Burry）。他因在 2008 年金融危機中成功放空房市而聞名，並自此一直試圖重現那樣的成功。貝瑞是個只會一招的騙子嗎？嗯，我們很快就會知道。
他曾週期性地放空市場，但去年他所做的，最接近他在 2008 年金融危機前所做的事情。貝瑞申報了對 Palantir 價值 9.12 億美元的看跌期權，以及對 Nvidia（NASDAQ: NVDA）價值 1.866 億美元的看跌期權，基本上就這麼做了。他拋棄了多元化的持股，將其整合成一個對 AI 的重大賭注。最引人注目的是，他像 2008 年一樣清算了 Scion Asset Management。
截至目前，這些看跌期權似乎對他有利。
撰文之際，PLTR 股票交易價略低於 130 美元，而 46 美元與此報價相比是巨大的折讓。如果 PLTR 股票今天跌破 100 美元，投資者會欣喜若狂地搶購逢低買入。跌至 46 美元意味著一場巨大的崩盤，需要很多事情出錯。
貝瑞對 Palantir 的業務進行了基本面的拆解，而不是憑空捏造這個數字。他在其 Substack 上發表了一篇詳細的多部分分析，認為 Palantir 的公允價值低至 21 美元，高至 146 美元。46 美元的公允價值來自其中一種情境，這種情境既不過於離譜地低，也不高到足以違背他自己的放空論點。但話說回來，有人可能會爭辯說，該估計的上限意味著貝瑞對自己的放空論點並不完全有信心。
這意味著，貝瑞認為 PLTR 股票下跌，並非因為他認為公司會崩潰，而是因為他相信市場看待這家公司的方式將會重新校準。
PLTR 股票今天的交易價是其預期收益的 98 倍。這是典型的超高速成長軟體估值，甚至更高。如今，平均軟體股票的交易價是其預期收益的 19 倍。即使是超高速成長股票，交易價也僅為預期收益的 30 到 40 倍。無論如何，對於一家市值數十億美元的公司來說，你只能在軟體行業看到這樣的估值。
貝瑞論點的核心是，Palantir 將不再像軟體即服務（SaaS）股票一樣交易。然而，問題在於，如果市場不將 Palantir 視為 SaaS 公司，那又如何？
根據貝瑞的說法，市場將 Palantir 歸錯了類別。華爾街將其視為一個經常性收入的軟體平台，套用 SaaS 的倍數，得出一個 100 美元以上的數字。貝瑞的反駁是審視資金實際在這家企業中的流動方式，它看起來更像是一家擁有軟體外殼的顧問公司。
Palantir 長期以來依賴其所謂的「前線部署工程師」，基本上是嵌入客戶現場的技術人員，為每個用例客製化 Palantir 的平台。在真正的 SaaS 模型中，你交付產品，客戶自行運行。Palantir 則與產品一起交付工程師。貝瑞認為，這些工程師的成本「非典型地」分配在研發和銷售與行銷項目中，而不是歸入營收成本，那樣會侵蝕毛利率。如果你將這些成本重新歸類到他認為屬於的地方，Palantir 報告的 82% 毛利率，這是一個非常符合 SaaS 等級的數字，看起來就變得稀薄得多，更像是一家服務型企業。
市場最終會給出答案。
不過，我認為貝瑞的論點更多是語義上的而非分析上的，可能是我看過的最弱的嚴肅看跌案例之一。他試圖說服聽眾，Palantir 應該歸類為「顧問諮詢」而非「軟體」，從而套用顧問諮詢的倍數。如果你接受重新分類，46 美元就順理成章。如果你不接受，則不然。
目前的市場並非如此看待，PLTR 股票的交易價也適用 SaaS 倍數。我確實認為 46 美元是可能的，但前提是出現廣泛的軟體市場下跌，或者 Palantir 在未來的季度報告中出現災難性的失望表現。
這是一個成長中的企業，所以時間對貝瑞不利，但我確實相信今年有可能朝 80 美元邁進。46 美元肯定太過牽強。
你應該看看特斯拉（NASDAQ: TSLA）的投資者是如何思考的。這幾乎是一家電動車公司，但看漲者說服自己這是一個 AI/機器人領域，電動車並不重要。期望 TSLA 股票像一家普通汽車製造商一樣交易是不現實的。同樣，即使 Palantir 的營運類似於一家顧問公司，其股票也很不可能像一家顧問公司一樣交易。