市場上的懷疑論者和社群媒體上的評論者，往往只關注一個他們認為不利的變數移動，然後就斷定股市陷入困境。

有時候，市場最終會如他們預測般移動。有些時候確實如此。

但市場是複雜的，而且經常會以違反直覺的方式移動。

考慮到近期長期利率的飆升。這對股市來說肯定是個壞消息，對吧？不一定。

DataTrek Research 的聯合創始人 Nick Colas 在週三發給客戶的報告中，質疑了「利率上升自動意味著股市估值下降」的說法。在他的報告中寫道：「你可能已經聽過很多次這樣的說法：長期利率正在上升。這意味著未來現金流的現值正在下降。因此，股票估值也應該下降。」

歷史上有哪些例子挑戰了傳統的市場智慧？

多個變數如何影響股市表現？

為何升息並不總是損害股市？

獲利成長在估值中扮演什麼角色？

Colas 駁斥了這種過度簡化的論點，並指出了他剛才總結的粗糙論證中的兩個主要問題。

他寫道：「第一個問題是，這在現實生活中並不起作用。」

他指出，從 2015 年到 2019 年，美國 10 年期國債的平均殖利率為 2.27%。在此期間，標準普爾 500 指數的預期本益比（P/E）在 15 倍到 18 倍之間。

接著他提到，截至週三，10 年期國債殖利率已大幅升至 4.49%，但預期本益比也大幅升至 21 倍。

簡而言之，市場的表現並非如某些懷疑論者所假設的那樣。

但這是否意味著股市是非理性的？不是。

Colas 寫道：「殖利率和股票估值彼此獨立移動的第二個原因是折現現金流的數學計算。」

但他的分析重點在於，如果你不考慮獲利成長，利率上升理論上對估值是不利的。

他寫道：「如果利率上升 2 個百分點（就像自 2020 年以來那樣），但獲利成長預期增加 3%，那麼股票估值實際上會增加。」

這是一個令人耳目一新的簡單觀察，它揭示了一些短視的市場預測者不斷犯下的巨大錯誤。這個錯誤是在保持所有其他變數恆定的情況下，調整一個複雜公式中的單一變數。

在現實世界中，所有其他變數都不是恆定的。隨著時間的推移，很多事情都會改變。這包括獲利，我們已經看到獲利幾十年來一直呈上升趨勢。

無論是利率上升、美元走強、稅率提高、能源價格上漲、降息預期減弱、估值過高，還是股權風險溢價縮小，投資者都應該警惕在看到單一指標不利變動後就貿然下結論。

正如 Colas 所指出的，你經常會發現市場的歷史表現與你的直覺相反。

此外，你觀察得越仔細，就越有可能發現其他變數的移動方式，為股市的走勢提供了理論上合理的解釋。

這並不是說投資者和交易者總是理性的，從不犯錯。而是說，這一切都提醒我們，市場是複雜的，需要進行比基於單一變數移動的假設更深入的分析。