截至目前，電動車與能源公司特斯拉（那斯達克：TSLA）的市值高達約 1.5 兆美元。這檔成長股的估值異常之高，尤其考慮到公司核心汽車業務目前正在萎縮。
那麼，這是怎麼回事？截至目前，投資者為何願意支付約為其收益 360 倍的價格？更重要的是，這檔股票是該買進、賣出，還是持有？
隨著公司 2025 年的業績已成過去，讓我們來看看其基本業務和股票估值，以協助投資者思考如何操作這檔股票。
特斯拉近期的財務業績凸顯了該公司正嚴重依賴其第二業務來彌補主要業務的疲軟。
第四季汽車交付量年減 16%，約為 418,000 輛。但僅看下半年可能會有些誤導。由於電動車補助金到期時間的影響，特斯拉在第三季和第四季面臨一些異常因素，將部分需求提前至第三季，導致第四季異常疲軟。由於這些雜訊，觀察全年汽車交付趨勢更能真實反映實際情況。
不幸的是，全年數據仍顯示業務面臨壓力。2025 年全年汽車總交付量約為 164 萬輛，較 2024 年下降約 9%。這更廣泛的銷量下滑嚴重拖累了公司的營收，全年汽車總營收下降 10%，約為 695 億美元。
幸運的是，公司快速成長的能源發電和儲能業務幫助緩解了部分壓力。全年能源業務營收年增 27%，接近 128 億美元。這個蓬勃發展的業務幫助公司總營收維持在 948 億美元，僅較前一年下降 3%。
但利潤仍在朝錯誤的方向移動。特斯拉全年非 GAAP（調整後）淨利潤年減 26%，約為 59 億美元。
隨著核心汽車業務難以成長，特斯拉的看漲論點越來越依賴其向實體人工智慧（AI）和機器人公司轉型。
值得肯定的是，公司正在取得可衡量的進展。
但成功轉型為自動駕駛需要大量支出。
管理層指出，預計 2026 年資本支出將超過 200 億美元。這是一個巨大的數字，特別是相對於公司目前的規模，凸顯了建立 AI 計算基礎設施和擴大規模的機器人計程車隊的高度資本密集性。
投資者面臨的問題並非公司雄心勃勃的願景，而是購買該願景所需的價格。
截至目前，特斯拉股價接近 400 美元，本益比約為 360 倍。
儘管核心汽車業務過去一年的營收下降了 10%，但投資者實際上已經為特斯拉自動駕駛共乘網絡及其 Cybercab 的成功、高利潤規模化生產支付了價格。如此高的估值倍數預示著未來多年的卓越成長，幾乎沒有犯錯的空間。
如果自動駕駛的時間表延遲，或者車隊服務的營運經濟效益不如投資者預期，股價可能會遭受重創。
我認為以目前的估值來看，它並不吸引人。
然而，對於已經持有特斯拉股票並堅信特斯拉將主導自動駕駛時代的投資者來說，我也不會稱其為絕對賣出。對這些投資者而言，這檔股票可能值得持有。
但選擇持有的投資者應為顯著的波動做好準備。鑑於其約 1.5 兆美元的市值中已包含巨大的預期，以及其即將推出的業務未經證實的經濟效益，他們應充分意識到，這是一檔高度投機性的股票。