印度藥廠太陽藥業（Sun Pharma）將以全現金方式收購總值117.5億美元（外加債務）的美國新澤西州藥廠Organon & Co，這是印度藥廠有史以來最大的海外收購案。

Organon於2021年從默克（Merck）分拆出來，主要生產女性健康產品，包括避孕藥、腫瘤生物相似藥以及一些仍能帶來收益的舊款專利藥。

透過收購Organon，印度最大的藥廠太陽藥業一躍成為全球前25大製藥公司之一。此次併購將賦予太陽藥業在議價能力、機構投資者關注度以及進入更大經銷網絡方面的優勢。股東每股將獲得14美元，較Organon最後收盤價溢價24%。此交易已獲得雙方董事會批准，預計將於2027年初完成。

這正是太陽藥業一直在尋求的轉捩點。Organon將有助於降低其對學名藥和美國市場的過度依賴。Organon的產品組合為太陽藥業帶來了美國以外成熟市場的顯著曝光、強勁的女性健康業務，以及生物相似藥研發管線——這些都是比大宗學名藥更高利潤、更具防禦性的業務。

Organon業務的大部分來自於仍能產生穩定現金流的舊款專利藥，涵蓋心血管、呼吸系統、皮膚科和非鴉片類止痛藥。其中較知名的產品包括治療哮喘的Singulair和治療偏頭痛的Emgality（由禮來授權）。這些品牌已成熟且緩慢下滑，但它們產生的現金足以支撐其他業務。這項現金牛業務每年帶來37億美元的營收，主要來自緩慢萎縮的舊藥，這也是Organon在本次交易前負債累累且股價低迷的部分原因。

對於更廣泛的印度製藥業而言，這標誌著一個新時代的雄心。太陽藥業在16年間已進行了六次收購——僅此一次的規模就超過了前五次總和。這表明印度藥廠現在有能力也有意願在交易規模上與全球製藥巨頭正面競爭。

然而，這並非沒有重大風險：債務，這是印度公司一向謹慎的領域。Organon背負著86億美元的債務（淨債務與EBITDA比率為4倍），而現金僅為5.74億美元。

這對太陽藥業來說是一項高槓桿的業務，而太陽藥業歷來一直是淨現金為正的公司。交易完成後，預計合併後的淨債務與EBITDA比率將為2.3倍。這個數字尚可管理，但幾乎沒有犯錯的空間。整合成本、營收中斷或經濟衰退都可能拉高這個比率。

市場目前並不在意這些。消息傳出後，太陽藥業股價飆升超過9%。市場的即時反應是熱情的。

有三件事將決定這筆交易對股價的影響。首先，美國、歐盟和印度的監管批准可能需要一段時間。反壟斷審查可能會施加條件或時間表，使整合複雜化。其次，在融資方面，太陽藥業能夠多積極地降低債務是關鍵。第三，則是Organon整合到太陽藥業的藍圖。

但除了這些小插曲，一切都將順利進行。