第二任川普總統任內，更重要的故事發生在債券市場，長期美國公債殖利率再次逼近曾引發股市動盪的水平。
正如RSM首席經濟學家Joe Brusuelas在2024年12月於Yahoo Finance的「Stocks in Translation」節目中所說：「股市是第一任川普政府的晴雨表。那麼，債市很可能就是第二任的晴雨表。」
隨著美國30年期公債殖利率（^TYX）再次逼近5%，這個預測又回到了市場的中心。
以下是技術面的背景：自2022年底以來，30年期公債一直在描繪一個「旗形」形態，這是一種經典的圖表形態，通常會朝著先前趨勢的方向發展——在此情況下，是向上。這增加了明確突破5%的風險——這是機構資金正在關注的重要水平。
在過去三年中，30年期公債每次接近或突破5%的四次中，股市都經歷了短暫的下跌，但隨著殖利率迅速再次下滑，股市隨後反彈，每次的原因都不同。
第一次發生在2023年10月。由於投資人預期聯準會將維持較高利率更長時間、大量公債供應以及拍賣需求疲軟，30年期公債殖利率升至5.15%。標準普爾500指數（^GSPC）下跌約6%，但隨著通膨數據降溫以及聯準會轉向，殖利率走低，股市迅速反彈至新高。
債券殖利率的變動方向與債券價格相反，因此較高的殖利率意味著債券正在被拋售。至少目前來看，這意味著政府公債在面臨地緣政治衝擊時，並未表現出其經典的避險資產特性。
思考美國公債殖利率的一個有用方式是將其視為兩部分的總和：預期通膨和「實質」殖利率，即投資人在扣除通膨後所要求的報酬。
在市場 terms 中，預期通膨通常使用所謂的「損益兩平殖利率」（breakeven yields）來估計，而抗通膨債券（TIPS）的殖利率則常用作市場的實質殖利率衡量標準。這種分析方法在現實世界中並不完美，但它是一個有用的框架。
目前，兩部分在3月份都呈現走高趨勢。由於能源價格上漲加劇了通膨擔憂，損益兩平殖利率有所上升。但實質殖利率也以相似的幅度上升，這告訴我們這不僅僅是通膨問題。
投資人也要求更高的補償來持有長期政府債務。這種額外的補償通常被稱為「期限溢價」（term premium）——本質上是買家在通膨、供應和政策都感覺更不確定的情況下，將資金鎖定在長期內所期望的額外殖利率。
這有助於解釋為何美國公債需求疲軟對股市如此重要。如果長期殖利率因預期通膨和實質殖利率都在攀升而上漲，金融條件將迅速收緊。抵押貸款利率、企業借貸成本和股票估值都將感受到壓力。
背景中還有一個較小的交易動態。債券交易員最近轉為押注美國公債下跌，而像美國公債基差交易（Treasury basis trade）這樣擁擠的交易，在波動性加劇時可能會放大波動。但這是一個較小的問題。
關鍵點在於，30年期公債的5%不僅僅是一個普通的整數關卡。它正逐漸成為一個長期公債拋售——即殖利率上升——可能成為市場焦點的水平。
如果5%從天花板轉變為地板，股市將不得不適應一個非常不同的利率環境。