股市普遍上漲，交易員在符合預期的七月CPI報告後，降低了升息預期。

美國七月消費者物價年增率放緩至3.4%。

專家、分析師對符合預期的七月CPI報告發表看法。

花旗表示，白銀可能因投資需求激增而飆升至90美元。

在今日CPI數據公布前，彭博社調查的共識預期是，總體通膨率為+0.11%，核心通膨率為+0.20%。考慮到上個月的意外下降，這是一個相當溫和的預測，意味著上個月的意外下降不會被抵銷。

上個月CPI意外下降的主要原因是租金、手機和汽車保險的意外情況。後者（正如inflationguy.blog 的一位評論者指出的）是由於一家保險公司向保戶發放了一筆非常大的單次特別股息——這顯然是不可重複的。

對聯準會以及消費者而言，重要的是核心數據和趨勢的變化。但需要幾個月的數據才能看到趨勢的變化。到目前為止，我們還沒有看到趨勢的變化！

而且……這個月顯然也沒有發生。總體CPI為+0.074%，略低於預期，而核心CPI為+0.215%，略高於預期。正如預期的那樣，這使得上個月的意外下降顯得相當明顯。

同樣值得注意的是，八個主要分項的年增率。其中，只有醫療保健和教育/通訊低於我們傳統上稱為聯準會目標的2%！這也是為什麼儘管核心和中位數數據逐漸下降，但持續性投資通膨擴散指數（Enduring Investments Inflation Diffusion Index）仍然居高不下的原因之一……到目前為止。

（我通常會把EIIDI放在最後，但為了闡述方便，在這裡放置更為合適。）

核心商品年增率降至0.81%；核心服務年增率降至3.01%。

核心商品持續溫和化。但這並非人們在關稅效應結束後所預期的情況——而關稅效應已經結束了。這種關稅後的殘餘效應更為重要。我曾預期核心商品將保持非常輕微的正增長，而不是回到全球化時代的長期通貨緊縮。但如果它轉而穩定在0.5-1.0%左右，這將改變情況。正如我所指出的，在這種情況下，核心通膨難以達到2.0%。順帶一提，0.8%的年化增長率是在醫療保健商品出現明顯通貨緊縮的情況下達成的。藥品價格再次下跌。川普的藥品政策！

好吧，所以核心商品整體上的一些上漲，很可能是由於能源價格上漲的傳導……通過包裝，其中大部分來自石油產品，以及其他運輸成本，這些成本又轉嫁到其他商品上。但仍然——這是我認為會很容易的部分，而核心服務將會緩慢且頑固。稍後再詳細討論。

主要租金月增率為+0.26%，年增率穩定在+2.86%；自有住房租金等值（Owners’ Equivalent Rent）月增率也為+0.26%，年增率為3.23%。我在上個月的CPI摘要中說過，「租金可能會回升至更正常的每月+0.25%的增長率」，這正是發生的情況。這是上個月的意外之一，現在已經消失了。沒有出現回補性的反彈，但由於住房通膨正好符合模型，我並沒有預期會出現反彈。

外出住宿價格月減2.8%。上個月外出住宿價格也有所下降，這令人意外，因為人們認為世界盃會加劇酒店價格壓力。有些人認為這是由於日曆上的特殊情況導致的下降，但本月進一步的下降意味著這可能不是日曆上的特殊情況。老實說，我認為也許世界盃效應被誇大了。與酒店房間數量相比，它真的能產生那麼大的影響嗎？在法國，當然可以。在美國/墨西哥/加拿大？無論如何，季節性調整後的「外出住宿」價格回到了去年11月的水平。過去三年半基本上沒有變化。機票價格月漲2.22%——再次是能源價格上漲的傳導。

二手車和卡車價格月增0.4%，而上個月為-0.23%。新車價格為+0.08%，而上個月為-0.02%。這些在上個月也是「拖累」的類別，本月恢復正常。

根據今天的數據（實際數據約一小時後公布），我猜測中位數通膨率為月增+0.256%。

這在多大程度上是一個下降趨勢，取決於你看待問題的長遠性。過去四個月？下降趨勢。過去九個月？上升趨勢（儘管這包括了政府關門的異常情況）。最誠實的看法可能是過去一年持平或略微下降。但每月0.25%仍然是3%的中位數年化增長率。這不是我認為它將穩定下來的水平，但它高於華許（Warsh）的期望。

扣除租金的服務類別年增率降至2.81%。這是最令人鼓舞的部分，因為它更多地與工資掛鉤，因此工資/價格的反饋增加了穩定性和持續性。我不知道我是否確信這將繼續下滑，但趨勢是你的朋友，如果核心商品不會變成負數，那麼我們需要這個數據減速到疫情前水平以下。就像我說的，我認為這是緩慢且頑固的部分。我猜測確實如此——進步確實緩慢——但我認為這是數據中最好的趨勢。夠嗎？嗯……我猜取決於華許。

汽車保險（上圖為季節性調整後的指數），這是上個月的意外之一，歸功於那筆特別股息，再次下跌……但僅僅是輕微下跌。這可能是該股息的殘餘效應，也可能是真實的。我懷疑是真實的。二手車價格下跌有一定幫助，但還有太多其他上漲壓力。我認為我們真正能期望的是持平，而這正是在2025年第一季度到2026年第一季度我們所看到的。

本月年化增長率超過10%的核心類別包括汽車和卡車租賃（-30%）、外出住宿（-28%）、嬰幼兒服飾（-16%）和汽車費用（-11%）。這些類別中沒有太多可供我們依賴的未來重複項。另一方面，年化增長率超過10%的只有無酒精飲料和飲料原料（+11%）、公共交通（+22%）和珠寶手表（+29%）。因此，在上漲類別中也沒有太多重複項。

這就是我認為上個月應該出現的數據。無聊，正好符合預期。壞消息是，它很無聊，而且正好符合預期……在3%的水平。

這並沒有改變聯準會的前景，但原因與人們想的不同。我的前景很大程度上取決於華許主席。如果鮑威爾仍在掌權，那麼聯準會幾乎肯定會提高利率（即使資產負債表在擴張），因為通膨正在變得頑固。但華許已明確表示希望收緊政策——通過縮減資產負債表。我不知道為什麼評論員似乎認為這不是鷹派的。我猜測，30年來一直被告知政策利率是貨幣政策的唯一重要因素，將會產生許多認為情況就是如此的分析師。

目前，資產負債表仍在擴張，短期利率穩定。我預計，只要華許在聯準會內部贏得哲學辯論（這並非確定的事），資產負債表增長將很快逆轉，利率將開始下降——而不是上升。目前，聯邦基金期貨基本上已成為關於「華許將控制聯準會，還是被控制？」的事件合約。

政策需要收緊。頑固的通膨清楚地表明了這一點。但這是資產負債表的問題，而不是利率的問題。但請繼續關注傑克森霍爾（Jackson Hole）的消息！