Magnite（MGNI）於 2026 年 8 月 18 日星期二在羅森布拉特的第六屆年度科技峰會：AI 時代（第二部分）上，強調了兩個對投資者有利的驅動因素：快速成長的聯網電視業務，以及從 Google 反壟斷補救措施中獲益的可能性。該公司還指出了強勁的營運模式，但承認許多訴訟帶來的潛在收益仍不確定，且尚未反映在市場共識預期中。

Magnite 是一家市值約 40 億美元的供應端平台，一直是廣告科技領域中波動較大的公司之一。在去年下跌 15% 後，該股票今年以來已上漲約 50%。InvestingPro 的數據顯示，過去六個月的股價回報率甚至更高，達到 104%，儘管投資者應注意該股票 2.27 的高貝塔值反映了顯著的波動性。該股近期交易價為 24.53 美元，接近其 52 週價格區間 10.82 美元至 26.65 美元的頂部。

峰會上討論的投資論點將該公司 40 美元的目標價分為兩部分。約 20 美元與核心業務基本面相關，以 11 倍的 2026 年預估企業價值對 EBITDA 進行估值。另外 20 美元則與反壟斷補救措施和 Google 訴訟可能造成的損害賠償相關，這兩者均未包含在目前的收益預期或公司指引中。

管理層表示，營收增長速度已超過公司最初預期的全年 11% 以上。預計 EBITDA 增長將達到中十幾位數，而自由現金流增長預計將超過 20%。

Magnite 表示，聯網電視的增長持續超過整體廣告市場。CTV 的排除技術成本（ex-TAC）貢獻在第二季度同比增長 36%，第一季度為 30% 的增長。CTV 現在佔營收組合的 51%。

Magnite 的投資者關係高級副總裁 Nick Kormeluk 表示，公司正受益於程序化購買的轉移。「我們之所以能夠超越整體 CTV 市場廣告支出增長（目前增長約低十幾位數，可能低於十幾位數），主要是因為程序化購買，它正迎來它的時代。」他說。

Magnite 表示，他們相信自己在程序化 CTV 廣告投放市場中約佔 80% 的份額，而 FreeWheel 在傳統廣播領域佔據主導地位，市場份額約為 75% 至 85%。Publica 也是該領域的競爭者，但 Magnite 表示，他們最近贏得了三星主螢幕廣告投放和 SSP 業務，取代了 Publica。

該公司表示，經過多年的投資，這些合作夥伴關係已開始產生收益。他們還指出，除了傳統的 Google 和 Trade Desk 雙頭壟斷之外，還有更多樣化的需求來源，包括 Amazon、Viant 和 Mountain。中小型企業廣告商也正在進入 CTV 市場，並且廣告庫存的使用案例正在從頂部漏斗活動擴展到中部漏斗和以績效為導向的工作。

Magnite 表示，其 SpringServe 產品已整合到一個統一的平台中，該平台將廣告投放與兩個 CTV SSP 交易所平台結合起來。該公司表示，客戶交叉使用率已從約 25%-30% 上升到近 100%，因為用戶現在使用一個介面、一個登錄、一個報告系統和一組功能。

管理層表示，這種整合提高了客戶的黏性和留存率。該公司還描述了一個強勁的營運模式，約 80% 的增量收入轉化為 EBITDA。在第二季度，1000 萬美元的營收超預期，帶來了 800 萬美元的 EBITDA 超預期。

討論的很大一部分集中在 Google 的廣告技術反壟斷案件上。Magnite 表示，Google 在廣告投放和交易所業務方面均被判定有壟斷行為，且其行為並未發生實質性改變。

Kormeluk 表示：「我們沒有看到 Google 的行為或模式有任何改變。」他補充說，Google 終止其「最後一瞥」（Last Look）功能並未對市場產生有意義的影響，因為仍然存在規避方法。

根據 Magnite 的說法，Google 控制著約 60% 的 SSP 和交易所市場，並在交易所層面佔據近 50% 的份額。Magnite 表示，儘管他們認為公平的份額應接近 15%，但他們僅佔據市場的 6% 至 8%。

Magnite 表示，Google 被指控的優勢包括競價時機控制、資訊不對稱、通用價格規則和偏袒交易所待遇。該公司表示，Google 可以看到其他人無法看到的拍賣細節，並且 Magnite 的競價有時在拍賣已經結束後才提交。

其中一個建議的補救措施是 Prebid，這是一個開源代碼標準。Kormeluk 表示：「有一個非常簡單、優雅的解決方案可以使這個市場公平地運作。它叫做 Prebid。」他說，該系統將允許 Google 的廣告伺服器將一個展示機會傳遞給 Prebid，然後同時與所有參與者共享，提供相同數據和相同透明度。

Magnite 表示，這種行為補救措施可以迅速實施，可能在一周內完成，並且法官 Leonie Brinkema 已表示，在行為變更生效前，她不會等待上訴結果。結構性補救措施，例如分拆，可能會面臨上訴和延誤。

Magnite 表示，補救措施可能會釋放出顯著的市場份額轉移。該公司認為，根據最終裁決，Google 的份額可能有 30% 至 50% 被重新分配，而 Magnite 因其規模和市場地位而成為可能的受益者。

該公司還提到了出版商和 SSP 的獨立民事訴訟。他們表示，Google 在反壟斷審判期間的承認可能會對這些案件造成損害，並且大量訴訟表明原告看到了強大的依據和潛在的回報。

除了訴訟之外，Magnite 還討論了一個較新的產品領域，稱為 Magnite Orchestration。該公司表示，他們正在構建代理工作流程，可以將傳統的廣告訂單採購轉化為程序化交易。

管理層表示，該流程可以通過將買方代理連接到實時庫存，將廣告活動設置時間從四周到八週縮短到約 10 分鐘。該公司表示，由於傳統的廣告訂單採購每年仍代表數百億美元的支出，因此這是一個巨大的機會。

Magnite 表示，該平台旨在保持中立，並且可以與第三方代理合作，如果它們比公司自己的工具更好。他們描述了一個涉及買方代理、賣方代理和調解代理的三方代理結構。

Magnite 還討論了其與 Walmart 和 Vizio 的聯繫。該公司表示，Walmart 已將購物者數據的訪問權限擴展到 Trade Desk 以外的所有需求方平台，這有助於提高 CPM。Walmart 還在收購 DSP Vibe.co，以擺脫白標 Trade Desk 解決方案。

Magnite 表示，他們與新平台緊密整合，並作為 Vizio 庫存的廣告伺服器和首選 SSP。該公司表示，隨著 Walmart 品牌電視的推出，其業務範圍應該會進一步擴大。

Magnite 表示，他們計劃通過股票回購將至少 50% 的自由現金流返還給股東。該公司在兩年內有 2 億美元的回購授權，並且在第二季度，當股價約為 13 美元時，他們動用了循環信貸額度回購股票。

管理層表示，股票回購是主要的資本優先事項。他們補充說，併購管道有限，大多數可用的目標都是小型產品或功能交易。該公司最近以低於千萬美元的交易價格收購了 Streamer.ai，以加速其產品路線圖。

Magnite 還表示，在 David 宣布計劃於 2024 年 9 月底退休後，他們正在尋找新的首席財務官。該公司表示，他們正在審查內部和外部候選人。Kormeluk 表示，他已「將帽子扔進了競技場」，儘管尋找仍在進行中。

在問答環節中，討論回到了 Google 的行為、潛在補救措施的步伐以及開放網絡廣告技術領域的機會大小。

Magnite 表示，其 DV+ 業務（涵蓋 CTV 以外的展示和視頻廣告）是唯一直接受到 Google 補救措施影響的公司部分。該公司表示，開放網絡流量正在下降，但移動應用和商業媒體仍然健康，並且該市場仍然承載著大量的廣告和績效資金。

管理層最後強調，該公司的核心業務已經在增長，而反壟斷案件和新產品的努力，如果發展順利，可能會帶來更多額外的收益。

讀者可以參考下面的完整文字記錄以獲取更多詳細信息。

主持人：好的。各位，感謝大家今天來到我們 AI 時代科技會議的最後一場活動。我們將與 Magnite 的投資者關係高級副總裁 Nick Kormeluk 進行爐邊談話。Magnite 是一家領先的 SSP，市值約 40 億美元，擁有約 3 億多美元的債務和現金。我們將該公司評為我們的首選，給予買入評級和 40 美元的目標價，而該股近期股價超過 24 美元。該股票的波動性與後 SaaSpocalypse 的反彈以及最新財報中的一些積極因素有關，今年迄今為止上漲約 50%，去年下跌 15%。

我們的買入評級將約 20 美元歸因於反壟斷補救措施和從 Google 收回反壟斷損害賠償的私人訴訟的好處，另外 20 美元用於核心業務，以 2026 年預估的 11 倍企業價值對 EBITDA 的可擊敗倍數進行估值。Magnite 認為，鑑於從 Google 佔據 60% 的份額轉移到 Magnite 佔據 6% 的份額，由於反壟斷補救措施，每增加一個百分點的市場份額轉移，其銷售額和 EBITDA 將有 5000 萬美元的提升。鑑於 Magnite 佔據非 Google SSP 市場的 15%，我們預計隨著行為補救措施的實施，幾年後將有幾個百分點的份額轉移。行為補救措施是關鍵，因為它可以立即實施，即使在上訴期間也是如此，而結構性補救措施，換句話說就是分拆，則可能面臨上訴並需要時間才能完成。

由於不確定性，這最終可能不是答案。我們認為程序化廣告是一個拍賣市場，在公平的拍賣中，沒有中介機構應該贏得 60% 的時間，而 Magnite 作為第二大參與者，從明顯的規則變更中獲益最大，以使拍賣更公平，例如給予所有人平等的訪問權、平等的信息和平等的費用結構，這是合理的。Leonie Brinkema 法官的補救決定本應在此時做出，而相關訴訟程序已於去年秋季結束。我們認為我們與其他分析師不同，我們真正重視反壟斷。一些其他分析師認為這種事情是無法投資的，而我們認為不，它至少應該是論點的一部分，用於拍賣價值，而我們認為不止於此。

重要的是要注意，來自反壟斷補救措施的任何收益提升都不在指引或共識中，因此將完全是估計值的增量。我們將從反壟斷開始，然後討論基本面，我們也認為 Magnite 的基本面是穩健的。Nick，首先，請提醒大家，Google 做了什麼才被判定在此市場濫用了壟斷法？

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：是的。這個問題問得很好，開場也很棒，Barton。我非常感謝你和所有在夏末時節加入我們的人，尤其是在紐約加班。希望你喝了濃縮咖啡，讓你在下午 5 點後仍然對廣告科技感興趣並充滿好奇。是的，關於你的問題，Google 做了什麼才獲得壟斷裁決？這個由 Leonie Brinkema 主持的廣告技術審判，主要關注他們在網絡業務中所做的事情，以及他們如何在交易所和廣告伺服器方面獲得優勢。實際上，Google 在收購 DoubleClick 後接管了市場，並在此之後，他們基本上壟斷了開放互聯網市場的廣告投放。他們通過使經濟效益對其他競爭者幾乎沒有吸引力來做到這一點。結果，他們實際上是除聯網電視以外的唯一廣告伺服器。這樣一來，他們獲得的經濟效益實際上是在交易所和需求端，而出版商卻沒有選擇或控制權。

他們通過控制競價時間、拍賣信息、結算價格以及在其他市場參與者受到不同標準約束的情況下進行競價的能力，來偏袒自己的交易所，從而將市場份額轉移到自己手中。據估計，他們的市場份額約為 60%，正如 Barton 所述，儘管我們佔總市場的 6%、7%、8% 的份額，但我們應得的份額約為 15%，這與他們 60% 的市場份額相符。這實際上只影響我們業務的頂部和移動部分，即 Magnite DV+ 業務。再次強調，這實際上是唯一會受到影響的部分。我們的預期、指引、預測等中沒有與此相關的內容，我們與任何賣方或買方分析師的談話中也沒有。

我知道，我們非常感謝 Barton 的工作。到目前為止，他尚未將此納入我們 2026 年、2027 年、2028 年及以後的預期數字中。這不是我們願意公開描述的事情。但我們認為有相當大的市場份額可以爭奪。實際上，通過賦予供應端或交易所端從廣告伺服器獲得優勢並以不公平的方式對待其他人，他們能夠收取近 50% 的服務費率來服務這些庫存，而在出版商層面，他們卻讓它看起來幾乎免費，因為他們對廣告服務收費很少。通過這樣做，他們扭曲了市場份額。

我們認為，在公平競爭的拍賣中，高達 30%、40%、50% 的份額可能可以爭奪並贏得。這取決於 Leonie Brinkema 法官確切地命令或制定了哪些規則來打破壟斷。但實際上，出版商在廣告投放方面沒有選擇權，無法將其轉移給其他人，並以合理的廣告投放經濟效益來打破 Google 對交易方式以及他們從 Google 獲得多少資金的壟斷，無論 Google 想要收取什麼樣的費率。另一個完美的例子是，Google 作為 SSP，甚至沒有與出版商簽訂合同，也就是說，他們不必協商費率。這是「接受或離開」的。他們要麼接受 Google 的錢，要麼不接受。如果他們選擇不接受，他們就不確定是否會收到或以其他方式彌補，如果他們決定將 Google 排除在外。所以他們甚至沒有這個選擇權。因此，你將沒有紙質文件，沒有合同，而每一個通過 Google 的廣告伺服器訪問此庫存的其他交易所都必須接受 Google 決定的任何內容，這是不完整的資訊，有時甚至在拍賣結束後才收到，而你卻無能為力。所以這就是壟斷，你沒有選擇，沒有協商費用的能力，沒有市場上的替代方案，這才是我們真正認為這些行為補救措施應該瞄準並真正做到公平的地方。

有一個非常簡單、優雅的解決方案可以使這個市場公平地運作。它叫做 Prebid。它是一段代碼。它是一個行業標準。它是免費的開源軟件，允許 Google 的廣告伺服器將展示機會或廣告請求傳遞給 Prebid，然後同時與生態系統中的 Google 和所有其他人共享，擁有相同的數據和相同的透明度。我們相信這個簡單的修復是真正能夠讓大量交易公開和更公平地進行的關鍵。這就是我們能用來識別可爭奪內容的最簡單的描述。

在需求端，他們利用了許多東西來獲得優勢，以及他們如何使用 AdWords 進行購買，或者如何將其與其他庫存捆綁銷售，我們也認為這是有利的。但最清晰、最簡單的例子就是共享這個展示機會，同時與我們共享，並具有相同的價值，這樣做，我們認為市場將會開放。

主持人：好的。這信息量很大，Nick，但非常棒。我想問一個非常簡單的問題。在你看来，他們在多大程度上仍在進行這些濫用壟斷的行為？

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：在我們看來，我們沒有看到 Google 的行為或模式有任何改變。事實上，即使在表面上，Google 也自願做出了一些改變，他們承認了這一點，這對我們的民事訴訟非常不利，對我們的案件非常有利，那就是「嘿，我們正在取消『最後一瞥』」。『最後一瞥』是幾年前他們實施的一項功能，允許他們在廣告伺服器層面竊取任何他們想要的拍賣，無論其他人如何競爭、競標、贏得拍賣。他們可以以比贏得的競標價高一分錢的價格竊取任何展示機會。

為什麼要讓每個人都經歷拍賣流程，最終卻以一分錢的價格竊取它？我們甚至認為，當這項功能被取消並宣傳為他們正在殺死『最後一瞥』時，這就說明了「嘿，說實話，我們過去是壞演員，我們表現得很差。」所以這有一個損害期。實際上存在一個規避方法，因為他們取消這項功能的那一刻，什麼都沒有改變。拍賣獲勝率、參與這些拍賣的能力，對我們可辨識的 Google 獲勝模式和我們獲勝模式以及他們的市場份額沒有任何改變，這基本上說明了存在一個規避方法，而這只是他們希望在生態系統中表現得像個好演員的表面功夫，而不是真正採取行動開放公平的市場份額。

主持人：好的。需要澄清的是，你推斷存在一個規避方法，因為什麼都沒有改變。你沒有這個規避方法。你沒有確鑿的證據證明這是他們用來否定他們提出的改進的規避方法。

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：他們做了很多事情。我認為，這也是為什麼這個過程花了這麼長時間的原因，因為有太多不同的複雜性和曲折。不是只有一件事可以做。所以像

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：通用價格規則，這允許他們，並且只允許他們支付低於發布商價格地板的價格並競標庫存，並排除所有其他人。或者聲稱如果他們晚點發送給我們，就沒有其他人競標拍賣，這是非常明顯的證據。我稍後會詳細說明。但在這些特定情況下，通過顯示他們是唯一的競標者，將事物從開放市場轉移到私人市場，但他們操縱了拍賣。

所以，惡意和不良行為的證據是，當我們實際測試支付 1 美元的橫幅廣告時，我們出價 5 美元卻輸了五倍的市場清算價，出價 10 美元卻輸了 20 美元並失去了展示機會，並向發布商展示了這一點。發布商發現我們的競標是在拍賣已經結束後提交的，而我們是在拍賣結束後才被要求參與拍賣。所以實際上，我們參與了一個從未真正存在過的拍賣，但卻有讓市場看起來競爭激烈的假象。所以當發布商意識到我們願意支付 20 倍的市場清算價，而這個競標卻沒有成功，也沒有讓他們實現和獲得收入時，他們就知道有些事情不對勁了。這在審判過程中的法庭記錄和證據開示中都有記錄。

主持人：好的。你提到了 Prebid，這也是在審判中出現過的事情，我認為 Brickman 法官注意到，並且提問似乎表明她肯定知道你剛才的論點，這可能是一種修復方法。我認為市場沒有將此計入你的股價，因為市場對反壟斷持非常悲觀的看法，對嗎？

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：是的。

主持人：因為有很長的反壟斷歷史，而科技公司卻什麼都沒做。最近在 Google 搜索方面，我們看到 Mehta 法官提出了一個補救措施，讓許多希望獲得更多的人，包括發布商，感到失望。再次強調，你認為這比搜索更容易修復，僅僅是因為這個市場的結構？

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：我認為是的。如果你仔細看看搜索和這次廣告技術審判中發現的內容。在搜索審判中，發現 Google 表現出了壟斷行為。在這次廣告技術審判中，你是在證明這種行為，還是沒有證明，以及你願意為改變一些邊緣行為付出多大的代價？對吧？利用一個職位來改善業務的另一部分，而沒有直接的影響，這是一種連帶責任，而不是在廣告技術審判中發現的，那是一個有罪的判決。廣告投放壟斷罪，交易所壟斷罪。我們認為，從一開始，這是一個更堅定的裁決，這表明需要制定更廣泛或更具體的補救措施來清除有罪的判決，而不是壟斷行為，後者在正式約束力和正式描述方面似乎更寬鬆。

主持人：好的。我只想指出一點。這裡的一個問題建議，我之前的前言的一部分可能被截斷了，問題是，我們的估值框架是什麼？我們的目標價是 40 美元。20 美元是基本面，20 美元是反壟斷，其中一半是市場份額的改善，一半是損害賠償，基本上是和解。所有這些都是淨現值，假設這在未來某個時候發生。這些都不在我們對 Magnite 的收益估計中。至於可能適用的補救措施，你提到這與 DV+ 有關。我認為你可以提出的問題之一是，這個市場仍然有意義嗎？

鑑於零點擊和人工智能導致網站流量下降，你認為你們還有機會從這個市場獲益嗎？或者 Google 是否正在嚴重扼殺這個市場，以至於可能沒有剩餘的損害賠償可以轉向你們的方向？

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：是的。儘管開放網絡的消亡已被廣泛報導和預測，但開放網絡仍然非常龐大，承載著大量的廣告和績效資金，並且在生態系統中仍然扮演著非常重要的角色。話雖如此，我們整體傳統網頁瀏覽量、開放網絡瀏覽量以及移動和桌面瀏覽量是否下降了？是的。這種趨勢是否持續下降？是的。但這是一個巨大的市場，對吧？所以當某個公司擁有 60% 的份額時，這很可能會重新分配，而我們佔 6% 的份額，我會說這些共享特徵仍然極具吸引力，即使開放網絡市場持平或略有下降。但是，這個市場還有其他部分，不一定只是我們整體 DV+ 業務表現的指標。這是開放網絡的一部分，是 DV+ 業務中具有挑戰性的一部分。但我們 DV+ 業務中還有其他非常健康的領域，包括移動應用，包括商業媒體。所以有很多廣告商正在關注 DV+ 中表現非常強勁、高性能的領域，我認為這些領域將是我們業務未來持續的增長動力。所以，對於我們未來的發展方向來說，它仍然極具吸引力。

主持人：好的。正如我們一開始提到的，Brinkema 法官尚未做出裁決。我認為訴訟程序已於去年秋季結束， late fall，我認為人們一直在期待現在會有裁決。我認為其中一個問題是：是否存在一個點，她延遲得如此之久，以至於整個事情都變得毫無意義？對此有什麼可說的嗎？

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：是的。我不認為這會就此消失。一旦有了有罪的判決，你就需要完成並畫上句號，那就是實施補救措施來糾正你的實際裁決。如果裁決是有罪的，然後卻沒有採取任何行動，那將是非常糟糕的。我認為這將面臨來自司法部和針對 Google 提起的眾多民事訴訟的挑戰，在這些訴訟中，他們承認長期以來做了非常糟糕的事情。即使說他們不再做這些壞事了，這在民事訴訟中也是非常有力的證據，而我們正處於這個階段的證據開示。我認為什麼都不會發生的概率極低，這既包括 Brinkema 法官的法庭，也包括民事訴訟的結果。大量的簡單美元，如果人們不把錢投入到起訴 Google 的訴訟中，除非他們覺得自己有一個非常強大的案例。我可以理解如果只有一兩個人，但提起的訴訟數量和規模表明，有很多方感到受到傷害，並覺得通過投入真實的股東資金並期望獲得高額回報來起訴是很有價值的。

主持人：是的。這當然很清楚。有許多 SSP 和出版商，包括一些最大的出版商，以及你們公司。關於補救措施，你認為補救措施可以多快實施，以及 Magnite 在多快時間內可以看到好處？

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：是的，我認為這就是令人興奮的地方。我認為，如果存在結構性補救措施，那將會面臨上訴並在一定時期內被擱置。當然，Google 有機會對任何事情提出上訴，無論是行為補救還是結構性補救。法官已經非常清楚地表明，她不會等到上訴結束後才實施行為補救措施。顯然，如果他們在上訴中獲勝，那麼他們可以撤銷一些可能迅速立即實施以開放市場的行為補救措施。我認為像通過 Prebid 運行代碼進行外部共享之類的事情，可以在一周內完成。對吧？

還有一個想法是如何管理這樣的事情，或者有一個監督機構能夠確保它順利實施，沒有產生意想不到的後果。我認為 Prebid.org 也可以作為代表出版商的機構。Prebid 實際上是基於數千家已經將該代碼作為其廣告堆棧操作系統的出版商。我認為你們既有一個廣泛代表出版商的組織，在開放網絡中，在 CTV 中則較少，也代表他們使用的代碼以及他們構建的堆棧。從技術上講，從管理層的角度來看，我認為這有幫助。我認為，正如你所說，Google 認為開放網絡將在一段時間內死亡。

我認為這幾乎損害了他們的論點，他們還有很多未來的反壟斷鬥爭，相對於他們在人工智能方面可能採取的某些策略，或者他們可能想在人工智能方面進行的交易。如果這個市場對他們來說戰略性較小，重要性較小，而且網絡業務一直持平或下滑，而他們沒有花太多時間在這上面，華爾街並沒有像重視其他業務領域那樣重視它。這是否是他們為了在司法部面前表現良好，從而為他們在更有吸引力的增長市場中做他們想做的事情鋪平道路而做出的讓步？

主持人：好的。好的。只是重申一下，如果其他人想提問，可以通過 Zoom 界面輸入，我會看到。讓我們轉向基本面。CTV 確實是目前基本面的亮點，第二季度 CTV 的排除技術成本（ex-TAC）貢獻同比增長 36%。它佔總組合的 51%，從第一季度的 30% 增長加速。這裡發生了什麼？為什麼它在加速？為什麼它現在增長如此之快？

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：是的，Magnite 的投資者在一段時間內一直為增長和 CTV 的加速而苦惱。如果我們還沒有在 Google 方面得到任何東西，我們至少會感到憤怒。

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：我們簽署的 Netflix、Warner、Roku、Disney 等合作夥伴和客戶名單以及 ESPN 庫存的擴展，這些都已經簽署了，投資者理所當然地說：「嘿，增長在哪裡？為什麼增長沒有加速？為什麼事情沒有更快地發生？」我們一直說這是一個旅程，對吧？人們會逐漸轉變，當他們看到程序化購買正在奏效時，他們就會真正加速這一轉變。我們之所以能夠超越整體 CTV 市場廣告支出增長（目前增長約低十幾位數，可能低於十幾位數），主要是因為程序化購買，它正迎來它的時代。市場正更多地轉向程序化購買，而 Magnite 在程序化購買方面的地位比傳統 CTV 市場更強大。

我敢說，我們在程序化購買方面的市場份額可能接近我們 20%、25% 市場份額的兩倍。你之所以看到這一點，是因為我們是唯一一個可以訪問 Roku、Disney 和 Netflix 庫存的程序化合作夥伴。這使我們能夠進入許多電視 OEM 庫存。我們是訪問這些庫存的守門人、入口，這一點至關重要，因為市場越來越擁抱程序化購買，並且真正發揮了我們的優勢。另一件事正在發生的是，我認為你可能在早些時候的小組會議上聽我說過，僅僅擁有庫存並不重要。庫存本身有過期日期，在我們的例子中，過期日期就是庫存過期。如果你沒有觀看正在播放的節目，那麼庫存就消失了。你需要有需求，而 CTV 真正發生的是需求終於進來了。庫存不僅僅是頂部漏斗，它更多地進入中部漏斗，在某些情況下，是績效導向的。雖然不是絕大多數，但它正朝這個方向發展。你開始從僅限企業和大型垂直行業轉向中型市場，現在是中小企業。它的表現越來越好，因此，將 CTV 需求引入市場的人越來越多。它不再只是幾年前的兩個大型 DSP 和一些小公司，當時只有 Google 和 The Trade Desk。現在你有 Amazon、Viant、Mountain，還有許多新的 DSP 進入市場。Google 的 DSP 不僅在其自有庫存中持續增長，還購買其他 CTV 頻道和其他庫存，吸引了新型買家。我們正在為他們提供技術支持，讓他們能夠建立自己的市場。此外，還有許多發布商認為自己足夠大、規模足夠，可以創建直接的自助服務機會和庫存入口。我們正在為這些市場提供技術支持和創建。換句話說，我們的整體業績並非僅依賴於一兩個 DSP 合作夥伴。當需求進入 CTV 生態系統時，我們確實沒有任何盲點。當它想要訪問 CTV 庫存時，我們是能夠進入全球 CTV 行業供應的便捷入口，這也是我們在過去七年大部分時間裡一直在構建和確保我們能夠處理的事情，並為所有這些庫存提供了調解層、廣告伺服器和主要銷售渠道。現在，隨著市場朝這個方向發展，這開始得到回報。

主持人：好的。我認為 CTV 產品的核心是你們的技術，品牌為 SpringServe，其中包括一個廣告投放平台。在競爭方面，我認為 CTV 廣告投放業務有一些其他參與者。FreeWheel 是其中之一，由 Comcast 擁有。Publica 也是。你們也是。你能談談各自的市場份額以及 SpringServe 相對於這些競爭對手的差異化優勢嗎？

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：這實際上回到了我之前的回答，那就是程序化購買。我認為 FreeWheel 真正發揮作用的是與大型廣播公司合作，因為他們從基於網絡的電視轉向聯網電視的早期階段，那時廣告投放給不同的人的複雜性非常有限。換句話說，如果你為一家大型廣播公司提供廣告投放或廣告伺服器，每個人都會看到相同的 State Farm 廣告，相同的淡啤酒廣告，相同的 Chase 廣告，相同的 BMW 或 Ford 廣告。將相同的廣告投放給所有人非常容易。因此，廣告伺服器的核心基本定義只是在內容之間插入一個 30 秒的場景。這不需要高深的技術。每個發布商、每個流媒體服務商都有能力在兩個場景之間插入一些內容。然而，當你開始轉向程序化購買，並開始使其動態化，並開始引入其他營銷人員，並實時進行時，複雜性就會爆炸。想像一下觀看一場比賽，一場 NBA 總決賽，從比賽開始的 500 萬觀眾，到中場休息時減少到 50 萬觀眾，這是一場壓倒性的比賽，然後突然進入加時賽，你有 4500 萬觀眾。你有庫存，進入加時賽。你從未想過會有庫存可供出售。實時地，你試圖向不同類型的受眾投放數百萬種不同的廣告，無論是性別、收入、地區還是全球受眾，實時進行，並為你可能投放的每一則廣告貨幣化每一分錢。這會爆炸模型，並打破非程序化購買的初衷。FreeWheel，可能仍然是廣播公司的主要參與者，佔據 75%、80%、85% 的市場份額。除了這個受眾之外，無論是核心廣告投放還是程序化廣告投放，這都是核心廣告投放之上的層。我認為我們可能處於相反的位置。我們今天可能佔程序化廣告投放市場的 80%。真正的例外是 Publica，它曾屬於 IAS，然後屬於私募股權公司，現在不再那麼顯眼，因為他們不必報告季度業績。他們最大的客戶是三星，大約一個半月前，你可能剛看到，我們剛剛宣布，三星主螢幕。對於許多電視 OEM 來說，主螢幕是他們最大的廣告單元，也是他們投放的最有價值的廣告單元。我們剛剛贏得了三星數億台電視的整個主螢幕廣告投放業務，以及主要的 SSP 投放業務，並且我們以前也為其他客戶提供過。我認為即使是 Publica 的市場，我們也從一個以程序化為先的公司手中奪走了份額，但卻不是一個專注於 CTV 市場的公司。

主持人：好的。我想轉到這一點。你能談談你在 Magnite、SpringServe 在代理商市場以及 Walmart 和 Vizio 等新平台上的地位嗎？

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：是的。為了讓聽眾理解，我們將 SpringServe，以前只是廣告投放，與我們的兩個 CTV SSP 交易所類平台合併，並將其全部整合為一個產品。所以你沒有單獨的用戶界面，或者不同的登錄、不同的報告、不同的分析和不同的功能。現在它是一個產品。非常具有黏性，客戶的交叉使用率幾乎為 100%，這意味著當我們最初收購 SpringServe 時，你可能有 25%-30% 的人使用一個產品而不是另一個。我們達到了 50%，達到了 75%。現在它是可互換的。我認為沒有一個人不使用其中一個產品，而是登錄到整個 SpringServe 平台。這在市場上至關重要。請提醒我你問題的第二部分，Barton。

主持人：是的。請解釋一下你在代理商市場以及與 Walmart 和 Vizio 的關係。

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：是的。在代理商市場中，代理商正試圖奪回他們在開放互聯網中讓渡給 DSP 的一些權力，進入 CTV 市場。原因是他們仍然與許多發布商，即有限的廣播公司和流媒體服務商，保持著關鍵的聯繫。他們仍然可以影響其營銷人員和品牌的大規模購買。他們仍然可以通過談判支出來發揮整體影響力。但是他們沒有任何技術來訪問、部署和接觸這些受眾，並連接到發布商提供的庫存管道。所以這些代理商市場都是由 Magnite 構建和支持的，現在它們正在達到真正的規模。它們可以將數據導入這些市場。它們在另一端進行匹配。它為品牌提供了他們想要購買的透明度。但是，它們通過自己來路由需求和初始購買流程，而不是讓他們去 DSP 界面來進入市場。這種透明度是他們可以選擇他們想買什麼或不想買什麼。他們可以導入自己的數據。他們可以讓匹配發生在發布商端，順便說一句，這是在 CTV 中所有匹配發生的地方，因為他們不想在外部共享他們的身份。所以有廣告投放費用。有執行費用，實際上，最終，他們選擇他們的付款方式，他們可以使用 DSP 作為付款方式，Trade Desk、Google 或 Amazon，或者他們可以使用 ClearLine，這樣他們就可以繞過 DSP。DSP 在這個方程式中所扮演的角色大大減弱了。我們正在進行執行，我們正在進行受眾，我們正在進行匹配。所以所有這些執行工作都是我們的，而代理商則負責銷售和營銷這些庫存並協商購買。所以你實際上已經將 DSP 在這個方程式中降級為更多的是一種付款方式，而不是價值提供者或訪問、確定受眾和選擇庫存的入口。

主持人：好的。現在，我想讓你談談你的方式——

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：你還提到了 Walmart 和 Vizio

主持人：是的。請繼續談談。

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：一點歷史。我們與 Walmart 的關係始於在 Walmart 收購 Vizio 之前與 Vizio 的合作。我們是 Vizio 的廣告伺服器。我們是他們首選的 SSP，為他們銷售庫存。我們有非常、非常深入和牢固的關係。Walmart 收購了他們，然後隨著 Walmart 希望將其擴展到適用於 Vizio 操作系統的 Walmart 品牌電視，顯然我們的業務範圍隨著 Walmart 在該操作系統上的發展以及他們如何為 Walmart 在電視上運行廣告堆棧而擴大。大約一年前發生了什麼，可以說是一年前，Walmart 過去使用了一個白標版本的 Trade Desk 作為他們的 DSP。這實際上是他們的內部 DSP，因此，他們只允許他們的 Walmart 購物者數據存儲在 Trade Desk 的 DSP 中。這是唯一可以從中購買並受益於 Walmart 數據的 DSP。大約一年前，Walmart 表示：「我們將打破這一點，並將我們的數據提供給一個以上的 DSP。我們不想強迫人們只能通過一個 DSP。」如果你想選擇自己的 DSP，並且市場上出現了其他競爭對手和其他同行，他們希望能夠讓他們訪問 Vizio 庫存或 Walmart 電視庫存上的數據，但通過任何 DSP 進行，以便他們能夠獲益，而對他們的好處是 CPM 的提升。如果他們的數據在 Trade Desk 上可用，他們可能會獲得更高的 CPM，但現在你可以通過任何 DSP 購買它。Walmart 受益於任何庫存的更高 CPM，所以這是有利的。Walmart 在最近發生的事情上更進一步，可以說是在戛納電影節之前和在戛納電影節期間。從那時起，Walmart 表示：「看，現在我們想做更多。」他們收購了一個 DSP。他們現在將使用他們正在收購的 DSP，稱為 Vibe.co。我們與之緊密整合。他們專注於中小型企業，是 CTV 的主要 DSP。他們將擺脫第三方白標版本的 Trade Desk，轉向 Vibe.co。他們仍然與我們整合，但他們的願望是現在添加其他 DSP，以便他們可以成為入口，或者他們可以與其他 DSP 合作，並且他們的數據可以超越僅限於 Walmart 庫存和他們的自有庫存，並且能夠成為一個可以購買各種出版商庫存類型的 DSP，並擴大其數據的價值，而不僅僅是他們的庫存。這是一個非常、非常大的機會。再次強調，這已經宣布，但尚未交易。據我所知，自宣布以來不到 30 天，他們甚至還沒有完成對 Vibe.co 的收購。我們有大量的這方面的增長，或者說超過 30 天。我們在未來有大量的這方面的增長，而不是目前在數字中運行。

主持人：好的。我想談一分鐘關於代理。你們在戛納電影節上談了很多關於 Magnite Orchestration 的事情，我相信其中一個機會是增加可尋址市場，對嗎？你們正在將一些可能通過營銷人員和流媒體電視服務提供商之間的直接手動流程發生的庫存，通過程序化管道進行處理，從而獲得費率機會，同時也提高了交易夥伴的效率。你能解釋一下你們在那裡做的事情以及你對這種描述的看法嗎？

Nick Kormeluk，Magnite 投資者關係高級副總裁：是的。只是稍微澄清一下，你大部分都說對了。細微的差別在於，今天我們有大量的支出通過程序化進行，對吧？CTV 主要是我最初專注於代理工作的領域，以及 DV+。如果我們所做的只是將正在通過程序化運行的庫存轉換為通過代理進行，並且我們不對通過代理而不是通過程序化進行收取不同的或額外的費用，那麼對我們來說，廣告支出沒有任何區別。它只是收入相同，只是通過不同的路徑。可以說，通過代理進行的成本比通過程序化進行的成本要低一些，因為人們需要設置廣告活動並進行調整和優化。但從那裡發生的 TAM、增長或市場份額來看，並沒有真正的新增益益。你可以這樣推斷，也許你更快地帶來收入，所以