避險基金正成為約30兆美元美國公債市場中一股不容小覷的力量，它們在一些傳統長期投資者尋求其他選項之際填補了市場需求。
專家告訴CNBC，這種轉變有助於政府在債務堆積時找到買家，但也可能使這個全球最大的債券市場更加脆弱。
根據美國財政部金融研究辦公室上個月的數據，截至2025年底，避險基金持有的美國公債現金部位達到2兆美元，較五年前幾乎翻了兩倍。可交易的公債總額為28.9兆美元，這意味著避險基金的持有比例創下7%的紀錄。
聯準會近期數據顯示，避險基金在2026年上半年仍是公債的淨買家。國內避險基金在第二季淨買入606億美元公債，高於第一季的264億美元，使上半年總購債金額約達870億美元。
避險基金的興趣出現在公債市場一個特別敏感的時期，10年期公債殖利率週一飆升至2007年以來最高水平，30年期公債殖利率週二則創下2002年以來新高。
Union Bancaire Privée的避險基金專家Ricky Siao表示：「與其他類型的投資者相比，避險基金採用相對激進的槓桿，因此可能放大系統性風險。」
「當由於極端情況或危機情境而發生強制去槓桿時，可能會導致更廣泛的流動性與金融穩定事件。」
傳統上，退休基金一直是長期政府債券的買家，因為其較長的投資視野使其能夠將資產與數十年後的負債進行匹配。
然而，根據OECD的報告，結構性變化，包括從承諾預定給付金額的確定給付制計畫轉向價值取決於投資回報的確定提撥制計畫，正在降低退休基金對長期政府債券的興趣。
此轉變也發生在一些退休基金增加對私人信貸等收益較高、流動性較差資產配置的同時。根據Mercer的數據，機構投資者在2025年向私人信貸工具投入了近3000億美元。
監管機構也已注意到避險基金參與度增加所帶來的風險。聯準會在5月的金融穩定報告中指出，避險基金的槓桿水平仍接近歷史高點，且集中在大型基金，槓桿策略支持了公債及其他市場的重大部位。「高槓桿可能導致資金外溢，如果基金突然失去融資管道。」聯準會表示。
國際清算銀行（BIS）更進一步，今年稍早警告稱，避險基金作為政府債券市場核心中介機構的崛起，已造成「新的金融穩定脆弱性」。報告指出，它們對槓桿和短期附買回融資的依賴，可能使核心市場更容易受到突然去槓桿和市場失靈的衝擊。
避險基金購買公債並非僅僅因為喜歡其殖利率。
AdvisorShares創辦人Noah Hamman表示：「它們非常不同，大多數退休基金和保險公司有非常長期的時間視野，並專注於負債匹配。避險基金則追求績效，通常較短期地專注於高水位線和超越基準的回報。」
避險基金的大部分活動涉及相對價值策略，旨在利用密切相關證券之間微小的價差獲利。其中最突出的策略之一是公債現金-期貨基差交易，基金買入現金公債同時賣出相應的期貨，期望從兩個市場之間的價差中獲利。
由於現金市場和期貨市場之間的價差通常很小，基金經常使用大量槓桿來產生具吸引力的回報。附買回融資允許它們以公債為抵押品借款，建立比其基礎資本大許多的部位。
隨著公債拋售加劇，已有跡象顯示避險基金正變得更加挑剔。根據摩根士丹利的估計，槓桿化的公債基差交易部位今年據報已下跌約20%，至1.2兆美元。
這種撤退並不一定意味著避險基金正在徹底拋售公債，因為聯準會的數據顯示它們在第二季度仍是淨買家。
但這種回撤凸顯了在市場條件改變時，槓桿部位可能迅速轉變，並突顯了在壓力時期無序退出的風險。
Agecroft Partners創辦人兼執行長Don Steinbrugge表示：「最大的風險是基差交易，即避險基金同時買入公債並賣出可供該公債結算的期貨合約。」「這些交易的利潤空間很小，而且經常可以達到20倍甚至更高的槓桿。」
「正如我們在2020年3月所見，當時公債市場流動性急劇惡化，槓桿基金可能被迫迅速退出部位。這可能造成保證金追繳、被迫拋售和進一步市場波動的惡性循環。」
波動性的飆升可能促使槓桿化的避險基金投入更多現金或退出交易。這種拋售可能壓低價格，加深虧損，並迫使其他基金退出。
除了引發擔憂，專家也指出了避險基金在公債市場中的建設性作用。
Hedge Fund Research總裁Ken Heinz表示，避險基金願意交易而非僅僅持有債券至到期，可以在牛市和熊市中提供雙向流動性，並最終穩定利率變動和降低波動性。
因此，問題不在於避險基金本質上對公債市場有害。在正常情況下，它們的交易可以改善流動性並幫助糾正定價差異。
Steinbrugge表示：「監管機構在制定政策決策時，在權衡避險基金提供的市場流動性益處的同時，應關注無序退出的潛在可能性。」「避險基金在公債市場日益增長的作用，既是流動性所必需的，也是系統性風險的潛在來源。」
