以在《大賣空》中預測 2008 年房市危機而聞名的投資者麥可·貝瑞（Michael Burry）再次採取了逆勢操作。在他最近的 Substack 文章「Palantir 的新衣」中，這位現已解散的 Scion Asset Management 公司創辦人認為，Palantir Technologies（PLTR）的股價被嚴重高估，並將其 AI 平台的炒作比喻為沒有衣服的國王。

他引用了不斷膨脹的應收帳款、嚴重的股權稀釋、不可靠的第三方 AI 模型，以及一個更像低利潤諮詢而非可擴展軟體的商業模式。貝瑞將該股票的公允價值定在僅 46 美元，意味著較目前約 131 美元的價位將下跌約 65%。雖然他對估值風險和在競爭激烈的 AI 領域的執行能力的一些擔憂是合理的，但他也大錯特錯。

Palantir Technologies 總部位於科羅拉多州丹佛，致力於打造強大的數據整合與分析平台，協助組織——主要是政府、軍方和大型企業——即時理解龐大、複雜的數據集。其核心產品包括用於國防和情報的 Gotham、用於商業營運的 Foundry，以及較新的「人工智能平台」（AIP），該平台在企業數據之上提供安全的 AI 協調功能。這些工具從反恐到工廠優化無所不包，將人類的洞察力與機器規模的分析相結合。

截至 2026 年，PLTR 股價今年以來（YTD）已下跌 26%，與 2025 年上漲 135% 的情況形成鮮明對比。相比之下，標準普爾 500 指數（$SPX）同期基本持平，僅下跌了微不足道的 0.14%。以 3,130 億美元的市值計算，該股票的追蹤本益比為 219 倍，遠高於軟體行業通常的 30-50 倍，這反映了其直到近期才開始盈利的歷史。預估本益比為 123 倍，雖然仍屬高價，但考慮到預期的獲利成長，尚可接受。股價營收比高達 69 倍，而高成長 SaaS 公司在擴張階段的歷史平均水平約為 10-20 倍。

這些指標支持了貝瑞關於 Palantir 在傳統衡量標準下「昂貴」的論點，但它們也凸顯了 AI 股票的轉變：曾經是一家燒錢的新創公司，現在隨著營收規模的擴大，正產生類似軟體的利潤率。該股票實際上並非被低估，但稱其被高估則忽略了正在發生的獲利轉捩點——其交易價格反映的是持續的超高速成長，而非過去的表現。

貝瑞的批評雖然詳盡，但似乎停留在 Palantir 的過去。他深入探討了歷史上的會計細節——例如在「建構」期間應收帳款的增長速度快於營收，以及持續的股東稀釋——這些都突顯了公司在 2020 年至 2023 年間投入大量資金於研發和客製化整合時的真實問題。但那個時代已經過去了。Palantir 已經扭轉了局面，展現出爆炸性的商業動能，尤其是在美國，第四季營收年增 137%，帶動整體營收成長 70% 至 14.1 億美元。

真正的遊戲規則改變者是 AIP，它極大地促進了平台的採用。Palantir 現在不再需要耗時數月、冗長的客製化部署，而是提供為期五天的密集「訓練營」，讓客戶幾乎立即就能在平台上線。這大大縮短了銷售週期，提高了交易規模，並在 2025 年將客戶數量增加了 34% 至 954 家。

營收以 50-60% 的速度複合增長，預計 2026 年營收將達到 71.9 億美元（成長 61%）。更具指標意義的是營運槓桿：隨著固定平台成本在快速擴張的基礎上攤銷，每增加一美元的收入，就有 55% 的利潤落入底線。預計未來幾年調整後營業收入將增長兩倍以上，達到數十億美元，僅美國商業營收在 2026 年就將超過 30 億美元。

貝瑞將此斥為圍繞「不可靠」大型語言模型（LLM）的炒作，但 AIP 不僅僅是另一個聊天機器人——它是使 AI 對受監管企業而言可投入生產的、安全的協調層。它整合了不同的數據來源，強制執行治理，並在原始模型出現問題時提供可信的輸出。這個護城河正在擴大，將 Palantir 從一個服務密集型公司轉變為一個真正的軟體巨頭。

過去的警示信號是一家仍在驗證其模式的公司遺留下來的痕跡。今天的數據顯示，這家企業正達到逃逸速度，其利潤增長速度幾乎超過了所有同行。貝瑞 46 美元的目標價嚴重低估了這種轉變。

儘管近期股價回調，華爾街對 Palantir 仍普遍持樂觀態度。根據 Barchart 的數據，有 25 位分析師覆蓋該股票，給予其「溫和買入」的評級，平均得分為 3.76（滿分為 5 分，5 分為「強烈買入」）。細分來看，有 12 個「強烈買入」評級，10 個「持有」，1 個「溫和賣出」，以及 2 個「強烈賣出」。這標誌著較三個月前有了顯著的升級，當時的共識是較弱的「持有」，僅有四個「強烈買入」評級——這種情緒的改善反映了 Palantir 強勁的第四季度業績和超出預期的 2026 年業績指引。

平均目標價為 200.43 美元，意味著潛在的 53% 上漲空間，最高目標價達到 260 美元，最低為 90 美元。分析師認為商業加速和 AIP 驅動的效率提升是可持續的，預計到 2028 年，營收將持續以 50% 以上的速度增長，利潤率也將擴大。雖然並非一致意見——有些分析師擔心來自大型科技公司的競爭——但共識傾向於看漲，認為 Palantir 是企業 AI 領域的領導者，而非泡沫股票。