丹麥航運公司 Dampskibsselskabet NORDEN A/S 於 2026 年 8 月 13 日公布其 2026 年第二季業績，顯示在貨輪收益強勁及乾散貨業務復甦的帶動下，獲利能力出現戲劇性轉變。公司第二季淨利飆升至 1.01 億美元，幾乎是去年同期的一倍，更是 2026 年第一季 1,100 萬美元的九倍。業績公布後，NORDEN 股價上漲 5.81% 至 338.8 美元，交易價格略低於 52 週高點 338.9 美元。

此業績凸顯了地緣政治干擾、船舶供應受限以及複雜的全球貿易模式，如何為大型、專業管理的航運營運商創造有利條件。NORDEN 的簡報強調其差異化的營運模式，結合客戶解決方案、彈性運力管理及紀律性的資本配置，這項策略在過去五年中實現了 25% 的平均已投資資本回報率。

正如以下季度淨利發展圖表所示，NORDEN 的 2026 年第二季業績代表了經歷數個艱難季度後的顯著轉捩點。

公司報告 2026 年第二季集團淨利為 1.01 億美元，相較於去年同期的 5,200 萬美元，以及 2026 年第一季的 1,100 萬美元。十二個月已投資資本回報率為 11%，同時公司維持其令人印象深刻的五年平均已投資資本回報率 25%。每股淨資產價值達到 466 丹麥克朗，較 2026 年初增長 23%。

獲利改善得益於兩大業務部門的強勁表現，如下圖所示的各業務單位的息稅前利潤 (EBIT) 發展。

貨輪業務在第二季產生了 8,100 萬美元的 EBIT，高於第一季的 4,700 萬美元及去年同期的 3,200 萬美元。貨輪業務受益於荷姆茲海峽關閉後引發的市場動盪，創造了異常的即期運價機會，儘管管理層指出部分壓力已有所緩解。

乾散貨業務恢復獲利，EBIT 達 800 萬美元，與 2026 年第一季創下的 4,500 萬美元虧損相比，是顯著的轉變。簡報指出，儘管在 2026 年上半年因波斯灣衝突產生約 3,000 萬美元的一次性成本，乾散貨業務仍實現了此結果。

公司在第二季向股東分配了 3,400 萬美元，包括每股 2 丹麥克朗的臨時股息和 2,500 萬美元的股票回購計畫，延續了其向投資者回報資本的紀錄。

市場基本面與策略定位

NORDEN 的簡報強調，當前的市場基本面日益有利於其整合式商業模式。公司強調了三個關鍵的行業趨勢：由於船隊老化和訂單量不大導致供應增長有限；地緣政治干擾導致全球貿易日益複雜；以及客戶對大型、可靠交易對手的偏好日益增加。

以下圖表顯示了當前市場條件的強勁勢頭，各類船舶的即期運價和資產價值均較去年同期大幅上漲。

平均超靈便型散貨船即期運價年增 71%，而中型油輪即期運價上漲 63%。資產價值也呈現類似的強勁勢頭，好望角型散貨船價值較去年同期上漲 27%，中型油輪價值上漲 28%。這些高漲的運價和穩定的資產價值，同時支撐了當前的獲利和公司的淨資產價值。

NORDEN 的船隊策略反映了其刻意從大宗商品型大型船舶轉向專業化船舶的轉變，如公司船隊組成和近期交易所示。

截至季度末，公司營運 371 艘乾散貨船和 105 艘油輪，其中包含 14 艘自有船舶、67 艘長期租賃船舶，以及大量的未來新增船舶和購買選擇權。在 2026 年上半年，NORDEN 完成了 29 筆買賣交易，減少了 4 艘好望角型、4 艘巴拿馬型和 2 艘超靈便型散貨船的曝險，同時增加了 13 艘輕便型和 7 艘多用途船舶。這次重新定位符合公司專注於提供更高基本利潤率和客戶整合機會的市場區隔的策略。

NORDEN 簡報中最引人注目的方面之一是其股價與淨資產價值之間存在顯著折價，如下圖所示的淨資產價值分析。

截至 2026 年 6 月 30 日，每股淨資產價值為 466 丹麥克朗，股價為 275 丹麥克朗，NORDEN 的交易價格較帳面價值折價 41%，代表約 69% 的潛在漲幅。淨資產價值細分為：乾散貨 67%、油輪 19%、其他淨資產 14%。簡報還展示了敏感性情境分析，在資產價值和遠期運價上漲 20% 的情境下，淨資產價值可能達到每股 625 丹麥克朗。

公司保持了強勁的資本回報紀錄，過去五年透過股息和股票回購向股東分配了 12 億美元。根據簡報，自 2021 年以來，年化股東回報平均每年為 40%。

下圖說明了 NORDEN 相對於獲利能力的持續性股東分配策略。

僅在 2026 年上半年，公司就分配了 6,900 萬美元，對應淨利 1.12 億美元，即使在較弱的時期也維持了將至少 50% 利潤返還給股東的政策。

展望與指引

NORDEN 將其 2026 年全年淨利預測的下限從 1.2 億美元上調至 1.4 億美元，同時維持上限為 1.9 億美元。該指引包含 7,900 萬美元的銷售收益，其中 6,100 萬美元已在上半年實現。

公司對未來的部位覆蓋率提供了近期獲利的能見度，如下圖所示的各季度及年度船舶覆蓋率。

截至 8 月初，NORDEN 對 2026 年第三季有相當大的覆蓋率，隨後期間的覆蓋率有所下降。貨輪業務保持特別高的覆蓋率，未來三年有 80% 或以上的運力得到覆蓋，提供了獲利穩定性。乾散貨業務的覆蓋率為 2026 年剩餘時間 91%、2027 年 60%、2028 年 17%。

管理層預計 2027 年乾散貨運價將與 2026 年持平，可能略低，同時預計 2026 年剩餘時間乾散貨業務將持續改善。預計貨輪市場將保持高位，但支持力度不如第二季的強勁表現。公司還指出，25 艘多用途船舶新造船將從 2026 年底至 2029 年陸續交付，支持向專業化船舶策略的轉變。

NORDEN 的簡報概述了一個清晰的策略方向，旨在降低獲利波動性，同時維持強勁的風險調整後回報。該策略建立在三大支柱之上：以客戶為中心的重點以優化貨物網絡；透過擴展多用途船舶和港口物流來降低波動性；並保持資產的靈活性，同時利用貿易專業知識。

公司強調其廣泛的選擇權是應對不確定環境的關鍵競爭優勢，擁有 230 個延期選擇權，總計 86,417 個船舶日，以及船隊中的 89 個購買選擇權。

管理層強調，其中 24 個購買選擇權目前處於價內狀態，並可在未來兩年內執行，在新建船舶價格上漲的情況下提供了顯著的價值上漲空間。這種選擇權使 NORDEN 能夠靈活地調整其船隊組成以適應市場條件的變化，而無需預先投入大量資本。

公司的商業模式將商業營運、曝險管理和資產配置整合為一個協調的整體，並得到人員、網絡、數據和品牌等資源的支持。執行長 Jan Rindbo 強調，「NORDEN 不僅僅是船舶的擁有者」，公司的規模提供了「廣泛的市場洞察力、強大的客戶接觸管道，以及在所有這些不同船舶領域優化船隊的靈活性。」

展望未來，NORDEN 旨在透過客戶解決方案和商業能力來擴大其獲利基礎，同時保持週期性的上漲潛力——實現管理層所描述的「差異化的航運投資：資產輕、商業靈活，並專注於跨週期回報。」

憑藉強勁的市場基本面、顯著的淨資產價值折價、已證實的回報以及專注於降低獲利波動性的策略，NORDEN 的 2026 年第二季簡報有力地證明了該公司在全球貿易複雜性持續有利於規模化、專業化營運商的定位。