華爾許的轉變是市場未曾預料到的
傳統上，聯準會主席會在年度傑克森洞年會上，預示哪些經濟力量將影響聯準會未來一年的思考方向。由於部分官員主張升息，而通膨數據又讓其他人感到憂慮，市場將他的演講解讀為聯準會未來幾次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議可能採取的行動，而非其 2027 年的展望。華爾許聚焦於當下，他對通膨的評估直言不諱。他暗示聯準會可能尚未結束對抗通膨的行動，表示在他看來，金融條件看起來還不夠緊縮，而近期溫和的通膨數據並未讓他相信趨勢已顯著改善。
根據華爾許的演講內容：
「儘管今年夏天的個人消費支出（PCE）和消費者物價指數（CPI）數據好於預期，但這些數據並未告訴我潛在趨勢已顯著改善。」
「這是我的標準：我們必須確信潛在通膨正以足夠的速度、清晰地朝我們的目標邁進。否則，我們還有工作要做。這就是我們的職責……我們的使命……以及我們必須堅守的 चार्ज。」
華爾許以硬數據支持其對通膨的擔憂。例如，PCE 通膨年增率為 3.7%，核心衡量指標也處於高位。他分解了 PCE 籃子中的所有 199 個組成部分，發現過去一年有 54% 的商品和服務價格上漲超過 3%，低於疫情後接近 77% 的高點，但仍遠高於疫情前二十年的 32% 平均水平。
華爾許是為了支持債券市場而提出更為鷹派的觀點，還是他真的如此看待通膨？我們之所以這樣問，是因為在上次 FOMC 會議上，他對近期通膨趨勢的看法更為樂觀。無論動機為何，在他發表言論後，較長天期公債殖利率下跌，而較短天期殖利率上漲，導致殖利率曲線趨平。這正是可信的抗通膨訊息預期會產生的效果：安撫長期債券持有者，同時提高聯準會下次會議維持利率不變或升息而非降息的可能性。如下圖所示，在演講後一小時內，聯準會 9 月 16 日會議升息的機率從 35% 上升到 57%。
在傑克森洞會議之後，由於缺乏重要的財報消息，市場在勞動節週末前可能保持平靜。不過，週五（8 月）的就業數據將受到密切關注。目前，市場預計週五的美國勞工統計局（BLS）就業報告將顯示非農就業人數增加 4.5 萬人，失業率小幅上升 0.1 個百分點至 4.2%。
下圖顯示，自 2024 年 12 月以來，就業人數的增長已基本停滯。在此期間，平均每月新增就業人數不到 2.8 萬人，大部分增長發生在 2026 年 3 月至 5 月。其中一些增長可能與世界盃有關。因此，除了 7 月份數據疲軟（-2.3 萬人）以及這些工人被解僱之外，本週的報告中可能還會出現更多疲軟跡象。
自 12 月以來，勞動力增加了 240 萬人，而就業人數增加了 54 萬人，約為勞動力增長的三分之一。同期，失業率維持在 4.1% 不變。奇怪的差異是由於參與率下降了 1.1 個百分點至 62.4%。有關參與率及其原因的更多資訊，請參閱我們 2026 年 8 月 26 日的評論。以下段落摘自該評論：
聖路易斯聯邦儲備銀行最近分析了導致參與率下降的因素，其答案並非失業工人停止找工作。勞工統計局在 1 月份進行的「統計人口控制修正」佔了下降的 43%。另一大部分是由於人口老化；老年工人參與度下降，因為越來越多的嬰兒潮世代退休。這佔了下降的另外 41%。剩下的部分是令人擔憂的。25 至 54 歲的適齡工作人口數量急劇下降。