近幾個月來，備受期待的媒體併購似乎終於開始啟動。
但派拉蒙（Paramount）與 Skydance 提出的價值 1100 億美元收購華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery, WBD）的交易延遲，讓業界內部人士現在紛紛表示，併購市場正經歷一波寒冬。
上個月，派拉蒙同意將與 WBD 的合併案推遲至 2027 年 6 月，比原定完成時間晚了約九個月，因為一群州總檢察長提起的反壟斷訴訟即將開庭審理。近幾日，《紐約時報》報導稱，派拉蒙與加州總檢察長羅布·邦塔（Rob Bonta）——他正領導著反對該合併案的行動——將開始初步和解談判，但據該報報導，談判隨後迅速取消。
該交易已獲得包括美國司法部反壟斷司在內的全球監管機構的批准。
媒體高管和觀察家表示，州監管機構審查加劇的威脅，以及在塵埃落定前需要數月時間的過程，可能會讓不僅僅是派拉蒙的這樁巨型合併案被擱置。
「感覺在過去幾週內，大型交易和合併的格局已經發生了顯著變化，」媒體行業資深人士、現任 Integrated Media 執行長 Jonathan Miller 表示，該公司擁有一系列媒體和創作者業務。
「我認為我們將看到一波交易低潮，」Miller 說。
曾經感覺像是監管環境歡迎川普總統第二任期內的併購，現在卻因為各州可能接手監管權的威脅而顯得受阻。
根據數據提供商 Dealogic 的數據，截至 8 月 20 日，美國公司今年迄今已完成了略多於 7,500 筆交易，高於去年同期的 7,015 筆。隨著更多巨型交易的完成，總交易價值也大幅增加。
除了派拉蒙收購 WBD——這本身發生在 David Ellison 的 Skydance 完成收購派拉蒙數月之後——該行業還見證了價值數百億美元的媒體市值合併、剝離和合作夥伴關係的宣布。
福斯公司（Fox Corp.）計劃以 220 億美元收購 Roku。康卡斯特（Comcast）在將其有線電視網絡組合分離成 Versant 後，現在計劃剝離 NBCUniversal——該公司最近還與其 Peacock 流媒體服務建立了與 YouTube 的合作夥伴關係。Netflix 在長期以來一直誓言要「建立而非收購」後，也開始進行談判。
儘管福斯與 Roku 的交易反壟斷顧慮相對較少，但最近一份分析師報告對這樁聯姻的未來提出了質疑。該交易在 6 月份僅獲得投資者溫和的反應，但仍被視為福斯進軍流媒體分發領域的戰略轉折點。
Bernstein 的分析師指出，可能存在「監管時機風險，特別是考慮到目前 PSKY-WBD 的進程。」
根據 Bernstein 分析師的報告，「雖然我們認為 [Roku] 交易不會造成有意義的水平或垂直集中問題，但目前的監管發展，特別是針對 [PSKY-WBD] 進程，表明即使潛在的反壟斷論點看似相對薄弱，交易時機也可能難以預測。」
福斯與 Roku 的交易預計將於 2027 年上半年完成。
類似的動態也在渴望整合的廣播電視台所有者中上演，CNBC 此前曾報導。Nexstar Media Group 以 62 億美元收購 Tegna 的交易於 2025 年 8 月宣布，並於 3 月正式完成，但一群州總檢察長提起訴訟要求撤銷該協議。審判定於明年舉行。
與此同時，康卡斯特計劃剝離 NBCUniversal——預計將於明年夏天完成——在 6 月宣布此舉時，迅速引發了對更多併購的希望。
一旦作為獨立實體進行交易，兩家公司都將處於有利地位並具有靈活性，可以進行交易。NBCUniversal 將包括環球影業、Peacock 流媒體業務、NBC 廣播網絡及相關資產，而康卡斯特將擁有 Xfinity 品牌服務，包括寬帶和移動業務。
NBCUniversal 和康卡斯特的高管此前都對剝離是為了促成交易的說法潑了冷水，但一旦剝離完成，每家公司無疑都將擁有更多進行併購的途徑。
據知情人士透露，隨著 NBCUniversal 為其作為獨立公司的未來做準備，內部討論主要圍繞著與媒體和科技公司的合作夥伴關係、捆綁銷售和其他類似機會。其中兩位消息人士表示，短期內併購並非討論主題，儘管少數股權機會可能擺在檯面上，他們要求匿名以討論內部戰略。
即將上任的康卡斯特執行長 Michael Angelakis——在業界被稱為交易撮合者——在一次投資者電話會議上表示，他認為康卡斯特擁有競爭的規模，但他也沒有排除未來的併購。雖然與同行 Charter Communications 的備受猜測的合併似乎不太可能發生，但其他寬帶和科技行業的機會可能具有吸引力，其中一位消息人士說。
然而，一些知情人士表示，這兩家即將分離的公司的高管可能會避免併購討論，直到派拉蒙與 WBD 的進程得到解決，他們將此結果視為在更嚴格的環境中哪些交易可能可行或不可行的指標。
據這些消息人士稱，康卡斯特和 NBCUniversal 的領導層越來越不傾向於考慮短期內的交易，因為存在潛在的監管壓力。
多年來，NBCUniversal 與華納兄弟探索一樣，一直被頻繁視為潛在的收購目標。這兩家公司擁有相似的業務組合，包括線性電視、電影製作和流媒體。
如果派拉蒙與 WBD 的合併被州總檢察長阻止，NBCU 對一些潛在收購者來說可能會顯得不那麼有吸引力。
Integrated Media 的 Miller 表示，媒體併購的停滯可能會刺激合作夥伴關係和捆綁銷售的增加。
業內許多人認為，在當前分散的生態系統中，創建不同流媒體服務之間的捆綁銷售是消費者最友好且利潤最高的替代方案。Peacock 和 Apple TV 提供捆綁套餐，Disney 提供其各種流媒體服務的捆綁包——Disney+、ESPN 和 Hulu——而 Fox One 和 ESPN 提供單獨的捆綁包。
據一位知情人士透露，NBCUniversal 已與多家媒體公司就潛在的捆綁銷售和內容合作夥伴關係進行了討論，類似於最近宣布的與 YouTube 的交易。
除了併購，媒體公司也可能更側重於與內容創作者的交易以及知識產權的收購，以充實其平台。媒體公司一直在努力在其平台上增加這些內容——以及短格式節目——以吸引年輕觀眾。
有一點是肯定的：Ellison 的派拉蒙將無法像原計劃那樣輕鬆地與 WBD 合併。
Ellison 和 WBD 執行長 David Zaslav 最近都表達了對該交易的信心，但延遲將對派拉蒙造成高昂的代價。根據協議條款，派拉蒙將向 WBD 股東支付一筆所謂的「滴答費」（ticking fee），延遲時間越長，費用越高，從 9 月 30 日開始計算。該費用每季度可能高達約 6.5 億美元的現金價值。
派拉蒙上週提交文件，要求強迫提起訴訟的各州提供 18.8 億美元的保證金，稱這將涵蓋滴答費以及與延遲相關的其他成本。
無論如何，如果交易在明年 6 月完成，其經濟效益將與今年 9 月完成時大不相同。其他交易面臨類似延遲的威脅可能會滲透到交易討論中，並改變財務條款。
Forrester 副總裁兼研究總監 Mike Proulx 表示：「市場定義之爭現在有了價格標籤。2027 年 3 月的審判日期將原本抽象的反壟斷辯論變成了一項潛在的十億美元延遲成本，甚至在法院做出裁決之前。」「交易仍有可能完成，但乾淨利落的交易情景已經消失了。」
Proulx 說：「派拉蒙仍然可以爭辯說，各州對市場的定義過於狹窄，但證明這一點現在變得昂貴得多。」