三年前發布的 YouTube 影片至今仍能持續賺取收入。無需重新製作，無需重新獲取客戶。製作成本早已支付，但現金流卻源源不絕。這使得舊的影音庫看起來很像年金，而財務買家也開始注意到這一點。

這個想法並非全新。過去十年來，投資者出於相同原因，將數十億美元投入音樂目錄：內容庫可以在多年內產生經常性現金流，且幾乎沒有額外的製作成本。如今，相同的邏輯正擴展到線上影音。

根據專注於創作者經濟的併購顧問公司 Quartermast Advisors 的數據，2026 年上半年宣布了 70 起創作者經濟相關的收購案，涵蓋媒體公司、創作者網絡、經紀公司、技術平台及其他圍繞創作者建立的企業。這是史上最強勁的上半年，年增 23%。

更重要的是，被收購的資產類型已發生變化。自 Quartermast 開始追蹤市場以來，媒體資產首次超越軟體，成為最常被收購的類別，佔交易總額的 27.1%，而軟體佔 24.3%。這使得創作者經濟越來越像一種資產類別。

最簡單的說法是，私募基金正在收購成功的 YouTube 頻道，替換主持人，並從過往內容中收取廣告收入。但現實情況更有趣。基金通常不是單獨承保個別頻道，而是支持那些擁有、收購並將數十個頻道貨幣化的平台。

最清晰的例子出現在四月。Fixated，一家透過一系列收購建立的創作者媒體公司，從 Eldridge Industries 獲得了 5000 萬美元的策略投資，以加速進一步的交易。隨後，該公司從 ProSiebenSat.1 收購了 Studio71 的北美業務，增加了創作者網絡和播客發行商，該業務在其最後一個完整年度產生了約 2.46 億歐元的收入。合併後的新公司現在代表超過 1000 位創作者。

關鍵在於結構。資本進入的層級比個別創作者高一層。一個平台可以跨數十個品牌集中廣告銷售、贊助、發行、製作、數據和收購。它可以收購分散的資產，將其專業化，並將相同的基礎設施擴展到更大的收入基礎上。用私募基金的術語來說，這是一個經典的「滾動式收購」，它的出現是目前最有力的證據，表明這已不再是實驗，而是成為一種策略。

估值通常能揭示投資者認為企業的價值。創作者媒體資產通常以約 2 到 10 倍的 EBITDA 進行交易。如此大的範圍表明，買家在多大程度上折價了那些面臨平台、創作者和收入集中風險的企業。

在較低的範圍內，是一家依賴單一平台、擁有一到兩個收入來源，且每千次觀看收入低於 10 美元的企業。在較高的範圍內，是一家與其觀眾有直接關係、擁有四個或更多收入來源，且每千次觀看收入密度約為 40 到 100 美元的企業。

第二個風險是創作者。人才管理業務的交易倍數約為 3 到 9 倍的 EBITDA，其中集中度是影響倍數的最大驅動因素之一。如果單一創作者產生超過 30% 的收入，該業務的估值傾向於落在範圍的底部。如果沒有創作者佔據超過 15% 的收入，估值則可能接近頂部。當 Recurrent 宣布收購 Donut Media 時，其公告強調了幾位將留任該業務的主持人。三年內，許多人離開並創立了競爭頻道，帶走了一部分觀眾。舊影片持續產生觀看次數，但圍繞它們建立的品牌卻突然變成了一個不同的資產。這使得每個收購方都面臨同樣的問題：一旦觀眾喜愛的創作者不再出現在鏡頭前，這項業務還值多少錢？

資本流向創作者媒體還有另一個原因。軟體過去曾是創作者經濟中最清晰的護城河之一。一家公司可能花費數年時間建立排程平台、分析工具或貨幣化產品。複製它需要工程師、資本和時間。

AI 正在壓縮這種優勢。十年前可能需要數年開發的產品，現在可能在幾個月甚至幾週內就能近似實現。這使得買家難以證明對功能可快速複製的軟體支付高溢價的合理性。

觀眾關係的行為方式不同。信任、習慣和注意力是多年累積的。一位五年來每週都出現在某人 feed 中的創作者，無法透過編寫更好的程式碼輕易被取代。當一個進入門檻下降，而另一個仍然存在時，資本就會流向後者。

同樣的技術，一方面讓軟體更容易複製，另一方面也讓內容的製作成本大幅降低。過去，製作一個可觀看的影片需要設備、編輯技能、時間和金錢。這些成本限制了競爭。如今，生成式 AI 正在削弱這一門檻。隨著製作成本降低，爭奪注意力的內容數量幾乎可以無限增長，而真正有限的注意力則分散在更多的聲索者之間。根據《衛報》報導，去年 YouTube 上增長最快的頻道中，約有十分之一圍繞著 AI 生成的內容。

這使得投資者在權衡兩種相互競爭的力量。如果既有的觀眾關係保持持久，它們將變得越來越稀缺，因此也越來越有價值。但如果廉價內容的爆炸性增長分散了注意力並削弱了忠誠度，那麼當前的溢價估值可能難以維持。

這保護了現有的創作者，限制了某些形式的 AI 生成競爭，但也帶來了另一種風險。支撐當前估值稀缺性的一部分，取決於 YouTube 的執行決策。創作者可以控制製作、多元化廣告、銷售商品和建立電子郵件列表，但他們無法控制平台本身。因此，投資者仍然暴露在他們無法掌控的規則之下。

來自無需維護的影音庫的經常性收入具有吸引人的現金流特性，而且市場對其的定價比該行業的聲譽所暗示的更為嚴謹。但一個影音庫只有在人們持續觀看的情況下才能像年金一樣運作。最強大的資產結合了影音庫價值、多元化的收入來源、直接的觀眾關係，以及對任何單一創作者或平台的有限依賴。影音庫只有在人們持續觀看的情況下才能像年金一樣運作，而當注意力轉移時，經濟效益可能會迅速改變。