標普500指數仍交投於歷史高點附近。但若深入觀察，表面之下的景象遠非一片樂觀。漲勢日益集中於少數幾家巨頭公司，而市場的相當一部分早已修正了數週。目前市值最大的十家公司佔標普500指數權重的約37.8%。僅科技行業就佔了近38%。這種日益增長的集中度在第三季度尤為明顯：傳統市值加權的標普500指數持續上漲，而等權重的版本表現則顯著遜色。9月份，標普500等權重指數下跌約4.4%，而常規標普500指數基本持平。
這加劇了一種日益擔憂：美國股市幾乎完全由人工智能、巨型股和幾家主要科技公司支撐。有人認為，如果這種支撐消失，整個市場將不可避免地隨之下跌。這是一種可以理解的解讀，但可能過於簡化。
恰恰在股價看似較弱的地方，企業獲利卻出人意料地表現良好。標普500指數中的其他493家公司在第二季度的獲利增長了31.8%。自2021年底以來，該群體的獲利增長從未如此強勁。十一個行業中有十個報告了獲利增長，而所有十一個行業都報告了營收增長。
更令人矚目的是第三季度預期的變化。分析師通常會隨著季度的推進而下調預期。這次卻恰恰相反：預期被上調了。因此，市場正經歷一種不同尋常的組合：股市表現日益狹窄，而潛在的基本面卻在更廣泛的公司群體中得到改善。這從根本上改變了對市場廣度疲軟的解讀。
標普500指數的高集中度當然仍然是一個風險。如果巨型股大幅修正，其巨大的權重無疑會對指數造成壓力。但同時，許多其他股票早已經歷了自身的修正。即使這些公司持續增長獲利，市場的相當一部分交易價仍遠低於先前的高點。
這創造了一種有趣的局面：標普500指數在未來幾個月內仍可能出現修正，而這並不自動標誌著重大熊市的開始。在Liberty，我們實際上認為這種修正很有可能發生。今天給出確切日期是不嚴謹的：它可能在年底前開始，在新年之際，或僅在2027年初。然而，根據我們目前看到的技術市場結構，我們更傾向於看到一次10%至15%的修正，假設它真的達到這個幅度。
對於一個長期結構性看漲的市場而言，這樣的走勢遠非不尋常。相反，它可能會削減最大贏家中的估值過剩，同時使那些已經大幅修正的股票更具吸引力。這或許才是真正的機會所在。
目前，廣泛市場的問題似乎更多在於缺乏價格動能，而非缺乏獲利增長。當這種分歧最終解決時，不一定非得是數百隻股票進一步下跌。資金同樣可以輪動回那些基本面表現已超越股價的公司。
因此，對於投資者而言，一個更有趣的問題是，而不是試圖預測下一次崩盤：廣泛市場最終會追隨巨型股走高，還是大型公司需要先修正一些過剩，然後才能以更廣泛的參與開始新的上漲階段？我們預計答案很可能是兩者的結合。一次健康的整體市場修正，可能正好提供了所需的重置，讓更多公司能夠參與下一輪上漲。這不一定標誌著反彈的結束，而可能是其下一階段的開始。
