黃金多頭常聲稱，當市面上的美元越多，每個美元的購買力就越低；物價上漲，而黃金作為價值的儲存手段，有助於保護購買力免受這種貶值影響。因此，他們認為貨幣供應量的增加本身就具有通膨性質。
黃金多頭論點的問題有兩點。首先，它缺乏關鍵的背景脈絡。其次，它未能考慮到另一個驅動通膨的關鍵因素：貨幣流通速度。
最近 Michael Oliver 的一份報告促使我們重新審視這個話題。他解釋說，自 2020 年以來，貨幣供應量（M2）已增長了 45%。因此，現金的實際價值「年復一年地血本無歸」，而黃金仍然是必要的替代品。這是一個引人入勝的敘事。但正如我們將展示的，貨幣供應量增長與通膨之間的關係遠比許多黃金多頭所建議的要複雜得多。此外，為 M2 的增長提供適當的背景至關重要。
公平地說，Oliver 先生不僅僅因為 M2 增長而看好黃金。他目前還有其他理由如下：
僅引用 M2 增長而沒有背景脈絡是沒有價值的。為了更好地解釋我們對這句話的意思，我們分享我們在最近的評論中的想法。
如果我們假設通膨是買賣黃金的基礎，那麼最重要的是貨幣供應量的變化與經濟變化的關係。正如我們在下文分享的，2020 年和 2021 年貨幣供應量的增長速度遠快於經濟。但此後，其增長速度已顯著放緩。在 Oliver 強調的六年期間，GDP 增長略微超過了 M2 貨幣供應量。
如果我們假設貨幣流通速度恆定（我們將在下文進一步闡述流通速度），那麼 M2 的增長在 2020 年和 2021 年具有通膨性質，但如果有的話，它已變得具有通貨緊縮或通縮性質。可以這樣想。如果一個經濟體生產的商品和服務增加了 10%，但貨幣供應量僅增長了 5%，那麼可供購買的商品就更多了，但可供購買的貨幣不成比例地增多。賣家必須降低價格才能出售商品，否則就任由庫存積壓。無論哪種情況，價格壓力都是向下的，而不是向上的。因此，如果持有黃金的理由是為了對抗通膨，那麼幾年前貨幣供應量的相對增長可能是一個有效的理由，但現在已經不是了。
假設，假設政府秘密印製了數萬億美元，將其存入金庫，然後將鑰匙丟掉？貨幣供應量的激增是否會導致商品和服務的價格急劇上漲？
然而，如果關於秘密數萬億美元儲備的消息洩露出去，價格可能會受到人們擔心這些貨幣最終可能會被釋放的恐懼影響。
我們假設的案例的重點是，價格變動不僅僅取決於流通中的貨幣數量。同樣重要的是花費它的意願和能力。在經濟學中，這稱為貨幣流通速度。
貨幣流通速度是指在給定時間段內，一個單位貨幣被用於購買國內生產的商品和服務的頻率。換句話說，它是在單位時間內花費購買商品和服務的美元數量。如果貨幣流通速度正在增加，那麼經濟體中的個人之間的交易就會越多。
因此，流通速度是經濟活動和貨幣供應量的函數。貨幣供應量可能正在萎縮，但如果經濟活動活躍，流通速度可能會增加，從而對價格產生上漲壓力。反之，貨幣供應量可能正在飆升，但如果這些貨幣沒有被花費，對商品和服務的需求就會疲軟，價格可能會下跌。
以下要點概述了影響流通速度的關鍵因素。
更深入地了解流通速度後，讓我們重新審視許多黃金多頭關於 M2 和通膨高度相關的說法。為了量化這種關係，我們對自 2010 年以來的季度 M2 和貨幣流通速度數據與核心 CPI 進行了迴歸分析。
注意：我們使用核心 CPI 而非 CPI，因為它剔除了波動性較大的食品和能源價格。食品和能源的價格受到地緣政治事件和天氣等多種因素的影響。使用核心 CPI 而非 CPI 可以改善我們在下文分析的統計關係。
我們的第一個分析量化了 M2 與核心 CPI 之間的關係。
該表顯示，M2 的貨幣供應量增長本身與核心 CPI 的關係非常微弱且在統計上不顯著。R 平方值意味著核心 CPI 的 5.13% 的變異是由 M2 的變化解釋的。此外，負 t 統計量（-1.771）表明存在負相關關係。換句話說，更高的 M2 增長導致更低的 CPI。
使用迴歸公式，即使它不顯著，我們也可以根據貨幣供應量的變化來估計核心 CPI。如下所示，預測是無效的。
總結：M2 與 CPI 之間的關係在統計上並不顯著。
接下來，我們將貨幣流通速度加入多元迴歸分析。
R 平方值表明，當結合流通速度和貨幣供應量時，統計關係要顯著得多，解釋了核心 CPI 變動的一半以上。
F 檢定 p 值統計量表明，這種關係不顯著的可能性接近於零。
最後，我們可以繪製我們分析預期的核心 CPI 圖表，以便親眼看到流通速度和貨幣供應量的結合是通膨的一個良好指標。
有買賣黃金的理由。然而，對於交易黃金的人來說，了解驅動短期黃金價格的敘事很重要。
不斷增長的貨幣供應量敘事聽起來很棒，但正如我們所討論的，將這種關係與經濟增長聯繫起來進行背景化很重要。其次，不僅僅是錢有多少，還有它流通的頻率。
許多敘事在深入研究之前都很有道理。正是在這些缺陷中，投資者才能更好地掌握驅動資產回報的因素，從而避免在敘事失效時感到意外。