今年以來，標準普爾500指數（SNPINDEX: ^GSPC）呈現盤整格局，而iShares MSCI ACWI ex US ETF（美國以外全球市場基準指數）則上漲約10%。根據Charles Schwab的策略師Kevin Gordon指出，標普500指數的表現是30年來最差的。

是什麼造成這種差異？高估值以及對川普總統政策的擔憂，已將投資人推離美國股市，而川普近期更堅定其關稅策略。

去年，川普總統援引《國際緊急經濟權力法》（IEEPA），對大多數國家進口的商品徵收10%至50%的關稅。他還利用1962年《貿易擴張法》第232條款，對鋼鐵、鋁、汽車、汽車零件和木材等各種產品和行業徵收關稅。

上週，最高法院駁回了IEEPA關稅，裁定總統越權。但川普隨即宣布，根據1974年《貿易法》第122條，實施10%的全球關稅（一天後提高至15%）。耶魯大學的Budget Lab估計，在最高法院裁決前後，美國進口商品的平均稅率分別為16%和13.7%。

這其中的大局是：川普總統已用類似的關稅取代了IEEPA關稅。雖然第122條的關稅將在150天後到期，除非國會延長，但這仍為川普爭取時間，以便根據需要詳細調查的1974年《貿易法》第301條，實施更永久性的關稅。

國會預算辦公室（CBO）、紐約聯邦儲備銀行、基爾世界經濟研究所和國家經濟研究局（NBER）等機構的研究都得出了相同的結論：美國企業和消費者支付了川普關稅的絕大部分，大多數研究將這一比例定在90%左右。

這為什麼重要？政府從美國企業和消費者那裡徵收的每一美元關稅，都是本可以用於支持經濟其他方面的資金。根據CBO的說法，這意味著國內生產總值（GDP）將低於從未徵收關稅的情況。

對經濟增長的拖累已在數據中顯現。2025年，美國僅新增了18.1萬個就業機會，是自2009年以來（排除疫情）最低的數字。經濟增長率僅為2.2%，是十年來（排除疫情）最慢的增速。同時，個人消費支出（PCE）通膨（聯準會偏好的衡量標準）在2025年12月達到2.9%，是自2024年3月以來的最高讀數。

標準普爾500指數在2026年1月的平均週期調整後本益比（CAPE） ratio 為40.2，是自2000年9月網路泡沫破裂以來的最高水平。事實上，自1957年創立以來，標準普爾500指數僅有21次月度CAPE比率超過40，這意味著該指數的昂貴程度在歷史上不到3%的時間裡出現過。

經濟學家Robert Shiller開發了CAPE比率，以確定整個股市指數是否被高估。歷史表明，高於40的本益比與標準普爾500指數未來慘淡的回報相關，如下表所示。

數據來源：Robert Shiller。表格作者。

該表格為美國股市描繪了黯淡的前景。如果標準普爾500指數的表現與歷史平均水平一致，該指數將在2027年2月前下跌3%，2028年2月前下跌19%，2029年2月前下跌30%。

當然，過去的表現並不保證未來的回報。CAPE比率是一個滯後指標，因此它沒有考慮到由於人工智能（AI）的採用可能帶來的利潤率提升。未來的收益可能會快速增長，使得標準普爾500指數在CAPE比率下降到更合理的數字的同時繼續攀升。

即便如此，投資人完全忽視這個警訊也是不明智的。當前的市場環境需要謹慎，特別是因為關稅可能成為經濟更嚴重的拖累。

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