微軟公司（MSFT）與 OpenAI 的合作關係，是科技界最具變革性但也最複雜的合作之一。微軟已向 OpenAI 投入數十億美元，將其模型嵌入 Azure 並整合至企業人工智慧（AI）工具和開發者平台等產品中。據報導，作為回報，微軟在 2030 年前獲得了 OpenAI 20% 的收入份額，有效地將其財務收益與 OpenAI 的飛速成長掛鉤。儘管這段關係存在緊張，尤其是在 OpenAI 重組期間，但在商業上，兩者在雲端基礎設施、API 和消費者 AI 部署方面仍然緊密相連。

現在，這種安排更進一步。根據修訂後的協議，微軟將在 2032 年前獲得 OpenAI 總收入的 20%，將原先的協議延長了兩年。此次更新還調整了控制權動態，讓 OpenAI 在與其他運算供應商合作時擁有更大的靈活性，同時放寬了某些排他性條款。與此同時，OpenAI 承諾將在 Azure 上進行大規模的長期支出，從而增強微軟的雲端積壓訂單和對未來 AI 驅動需求的能見度。

微軟仍然在財務和營運上與增長最快的人工智慧平台之一緊密相連。那麼，隨著這條收入跑道的延長，MSFT 的長期看漲前景是否變得更具吸引力？

微軟幾乎不需要介紹。作為「七巨頭」的核心成員，它已從一家不起眼的軟體先驅發展成為科技巨頭，市值達 3 兆美元。Windows 仍然佔據全球個人電腦作業系統市場 70% 以上的份額，但這僅僅是起點。

就 MSFT 股票的價格表現而言，長期圖表令人印象深刻。在過去二十年中，其股價已將忠實持有者變成了市場上的佼佼者。即使在過去 10 年，該股票約 685% 的飆升也鞏固了其作為引領雲端和 AI 革命的巨型股的地位。

但如果將時間縮短到過去一年，語氣就有所不同。在過去 52 週內，MSFT 下跌了約 4.3%。過去六個月的表現更為艱難，股價下跌了 21.14%。而在 2026 年僅僅幾週過去，股價今年以來（YTD）已下跌 17.9%。對 AI 相關的巨額資本支出、競爭壓力以及預期趨於平緩的擔憂，都對市場情緒造成了壓力。在第二季度財報發布後，股價單日下跌 10%，是自 2020 年 3 月以來最大的單日跌幅。在連續四個月下跌後，該股價徘徊在 10 個月低點附近，重返 4 月份的水平。

從技術上看，交易量有所增加，這表明市場正在重新定位。同時，14 日相對強弱指數（RSI）本月早些時候跌入超賣區域，目前接近 32，表明下跌動能可能正在穩定。

從估值來看，微軟並不便宜。MSFT 的預期調整後收益約為 23.9 倍，預期銷售額為 9 倍，高於科技行業的平均水平。但實際上，這低於其自身的歷史倍數。因此，雖然標價看起來很高，但更多的是品質。這是雲端、企業軟體和 AI 基礎設施的黃金標準。當收入、利潤率和現金流都在攀升時，更高的倍數感覺是應得的，而不是被誇大的。

儘管估值較高，微軟仍一貫忠實於股東，透過嚴謹的資本回報穩步獎勵他們。自 2003 年開始支付股息以來，股息逐年攀升。2026 年 3 月，預計將支付每股 0.91 美元的股息，使年度股息達到每股 3.64 美元。預期年化收益率為 0.91%，且支付率僅為保守的 22.6%，仍有很大的增長空間。在連續二十年增加股息後，它已接近「股息貴族」的地位。

微軟於 1 月 28 日發布了 2026 財政年度第二季度財報。表面上看，這份財報的數字符合人們對科技巨頭的預期。營收較去年同期（YOY）增長 17%，達到 813 億美元，而非 GAAP 每股收益（EPS）增長 24%，達到 4.14 美元。兩者均超出華爾街的預期，凸顯了雲端、AI 和生產力解決方案的持續強勁表現。

本季度一個顯著的貢獻者是微軟對 OpenAI 的投資。該公司記錄了與該股權相關的 76 億美元淨收益，扭轉了先前拖累收益的年度虧損。雖然這些與投資相關的波動會影響 GAAP 業績，但管理層透過強調非 GAAP 指標和提供排除 OpenAI 影響的展望，強調了營運表現。

同時，營運利潤率擴大至 47%，考慮到正在進行積極的 AI 基礎設施建設，這令人印象深刻。雲端業務部門的季度營收首次突破 510 億美元，增長 26%。管理層承認，AI 需求持續超出供應能力，尤其是在企業工作負載方面。商業預訂量增加了 23%，剩餘履約義務激增至 6250 億美元，創造了深厚的合約未來收入管道。值得注意的是，該積壓訂單中約有 45% 反映了與 OpenAI 相關的承諾——這是 AI 已成為微軟增長引擎核心的切實證明。

然而，市場反應迅速，股價次日下跌 10%。問題不在於疲軟，而在於預期。投資者期望雲端加速增長得更快，並對 AI 驅動的資本支出規模表示擔憂，該支出在本季度總計 299 億美元。

微軟正在有計劃地進行支出。它在短短三個月內增加了約 1 吉瓦的數據中心容量，推出了 Maya 200 和 Cobalt 200 等客製化晶片，並在全球擴展了 AI 優化設施。Azure AI Foundry 目前服務於超過 80,000 個組織，其中包括 80% 的財富 500 強企業。AI 功能已觸及微軟生態系統中 9 億月活躍用戶，其中超過 1500 萬用戶在使用 Copilots。

微軟的資產負債表保持穩健。該公司在第二季度末擁有 895 億美元的現金、現金等價物和短期投資，而長期債務（包括流動部分）為 403 億美元。本季度營運現金流達到 358 億美元，凸顯了強勁的潛在現金產生能力。在第二季度，微軟透過股息和股票回購向股東返還了 127 億美元，較去年同期增長 32%——這在持續投資的同時，也加強了其對資本回報的承諾。

展望未來，管理層預計第三季度營收在 806.5 億美元至 817.5 億美元之間，意味著年增長率約為 15% 至 17%。然而，該範圍的中點顯示出環比略有下降，這可能是導致財報發布後 MSFT 股價承壓的原因。預計營運利潤率將略有下降，反映了持續的 AI 投資，但管理層仍預計，隨著收入結構的改善和上半年支出重點的正常化，整個 2026 財年的利潤率將溫和上升。

生產力與企業流程部門的營收預計在 342.5 億美元至 345.5 億美元之間，Microsoft 365 商業雲的增長估計在 14% 至 15% 之間，這得益於 E5 的採用和 Copilot 驅動的平均每用戶收入（ARPU）增長。LinkedIn 預計將實現低雙位數增長，而 Dynamics 365 應能實現高雙位數增長。

智慧雲端仍然是動力引擎。營收預計為 341 億美元至 344 億美元，Azure 的增長將加速至 37% 至 38%。需求持續超出可用容量，微軟預計在整個財年末都將面臨供應限制——這意味著由於基礎設施限制，部分 Azure 收入實際上被遞延了。

更多個人電腦部門的營收指導價為 123 億美元至 128 億美元。由於渠道庫存水平較高，Windows OEM 營收可能會下降低雙位數，而 Xbox 內容和服務預計將出現類似的溫和下降。

隨著數百萬用戶每月使用其 AI 工具和 Copilot，微軟已實現了有意義的 AI 規模。目前的重點是平衡快速的基礎設施擴張與嚴謹、盈利的增長。預計第三季度資本支出將環比下降，這反映了典型的雲端建設時間表，而資產結構保持穩定。

同時，分析師預計 2026 年第三季度 EPS 為 4.05 美元，較去年同期增長 17%。預計營收約為 814 億美元，保持增長勢頭。放眼全年，信心更加堅定，預計全年 EPS 為 16.37 美元，同比增長 20%，並在 2027 財年進一步增長 14.4%，達到 18.72 美元。

在圍繞短期數字的喧囂聲中，高盛對微軟保持看漲，維持「買入」評級，目標價為 600 美元。分析師強調，微軟正在放眼長遠，優先考慮 AI、Copilot 和內部研發，而非眼前的 Azure 營收。透過加倍投入第一方運算能力並在整個技術堆疊中構建 AI，微軟正在為更強的戰略優勢和中期更大的回報定位自己。

分析師對 MSFT 持樂觀態度，整體共識為「強烈買入」。在追蹤該股票的 50 位分析師中，41 位給予「強烈買入」評級，四位建議「溫和買入」，其餘五位則持觀望態度，給予「持有」評級。

如果聽取華爾街的意見，微軟的漲勢可能尚未結束。MSFT 的平均目標價為 595.60 美元，意味著較目前水平約有 50% 的上漲潛力——這表明分析師相信其勢頭仍有發展空間。在樂觀的預測方面，華爾街的最高目標價為 678 美元，預示著更大幅度的漲幅，高達 70.6%，這凸顯了對微軟長期 AI 和雲端增長軌跡的強烈信心。