華爾街股市本週漲跌互見，科技股下跌，美加貿易緊張局勢升溫

美國 30 年期公債殖利率如何成為市場關注焦點

此標普 500 指數類股可望提供對抗油價上漲的最佳對沖

在第二季財報前已上漲 28%，這家軟體巨頭仍有 49% 以上的上漲空間

企業活動依然保持韌性，服務業和就業成長有助於支撐整體經濟。

較高的中期和長期利率正對消費者、住房和金融市場造成新的風險。

與人工智慧相關的強勁投資持續支撐成長，但不斷上升的借貸成本可能會挑戰該支出週期的持久性。

儘管經濟背景持續顯示出擴張跡象，本週股市仍顯疲軟。雖然對消費者壓力的擔憂日益加劇，但這些擔憂迄今已被企業投資的持續強勁所抵消，特別是與人工智慧 (AI) 相關的支出。然而，本週主導金融市場的故事圍繞著不斷上升的債務水平以及隨之而來的美國中期和長期利率的上升。諷刺的是，AI 的繁榮本身也助長了這種上升。為 AI 相關投資提供資金所需的大量資本越來越多地透過發行債務來籌集，迫使投資者同時吸收不斷增加的公司債供應和不斷增長的美國公債發行量。10 年期公債殖利率在 2026 年 2 月 27 日觸及 3.94% 後，本週繼續攀升，達到 4.73%，為 2025 年 1 月以來的最高水平。30 年期公債殖利率升至 2007 年 6 月以來的最高水平。

利率的上升不僅吸引了投資者的注意，也引起了美國財政部長史考特·貝森特的關注。週三，美國財政部宣布將其長期公債的買回規模增加一倍，將 10 年期至 30 年期公債的購買額從 20 億美元增加到 40 億美元。儘管宣布後殖利率最初下跌，但週四又反轉走高。這發生在貝森特接受 CNBC 採訪之際，他在採訪中表示，此舉旨在表明長期證券市場需要額外的流動性，並且目前的殖利率「並未反映基本面」。他還指出，買回規模可能會超過 40 億美元，並強調財政部擁有一個「龐大的工具箱」。同時，他宣布川普總統已指派他與行政管理和預算局局長羅素·沃特共同推動一項專注於財政整頓的新倡議。根據貝森特的說法，「我們很有可能已經看到了財政赤字的峰值。」

這些措施是財政部近期其他旨在抑制長期利率的行動的延續。最近，美國與日本協調行動以支持日圓。作為美國公債的最大外國持有者，日本為捍衛其貨幣而產生的需求，可能會在其籌集日圓資金時對公債市場造成賣壓。因此，支持日圓可能有助於降低日本出售公債持倉的可能性。此外，財政部長貝森特一直是穩定幣的堅定倡導者，許多觀察家認為這一立場與穩定幣準備金通常投資於短期公債的事實有關。

對利率日益關注，凸顯了在美國政府總債務已超過 40 兆美元、本財政年度前 10 個月淨利息支付已增至 9310 億美元以上之際，利率日益增長的重要性。隨著聯準會預計將升息而非降息，人們對未來借貸成本的軌跡及其對經濟和金融市場的影響越來越感到擔憂。鑑於較高的利率和高通膨已對消費者和房地產市場造成壓力，這些擔憂尤其顯著。它們也引發了對 AI 投資熱潮持久性的質疑，因為該熱潮需要大量資本，而此時資本正變得越來越昂貴。

在此背景下，本週公布的經濟數據繼續顯示美國經濟具有韌性。標準普爾全球美國採購經理人指數 (PMI) 升至 2022 年 4 月以來的最高水平，這得益於強勁的就業成長和溫和（儘管仍處於高位）的價格壓力。工業生產數據顯示，製造業產出月增 0.2%，較 2022 年 3 月利率急劇上升前的峰值僅低 0.3%。這種改善是廣泛的，18 個製造業群組中有 11 個出現增長。然而，最強勁的成長仍然來自與 AI 相關的企業設備。該類別的產出月增 0.8%，年增 6.6%。電腦和電子產品的需求尤其強勁，產出月增 1.9%，較去年同期高出 9.9%。相比之下，消費品生產月減 0.4%，同比增長為 -1.8%。

這種差異突顯了在 7 月份零售銷售報告疲軟後，人們對美國消費者健康狀況的疑問日益增加。持續的實際工資負增長壓力；信用卡、汽車貸款和學生貸款的高昂借貸成本；以及 2.7% 的歷史低儲蓄率，似乎都在壓制家庭支出。本週出現了更多證據，當時美國最大的零售商沃爾瑪 (Walmart) 報告稱，同店銷售額增長 2.6%，為六年多來的最低增速。儘管管理層將部分放緩歸因於聯邦藥價談判對其健康與保健部門的負面影響，但這些業績仍然引發了對消費者需求的擔憂。公司高管特別提到了汽油價格對支出行為的影響。

美國經濟持續前進，為美國股市提供支撐。下週公布的個人消費支出 (PCE) 通膨數據以及聯準會主席鮑爾在傑克森洞的演講，應能提供更多關於聯準會政策如何影響短期利率的見解。儘管聯準會仍然是利率討論的重要組成部分，但財政政策在塑造中期和長期借貸成本方面正發揮著越來越重要的作用。如果利率繼續走高，經濟和金融市場面臨的風險可能會增加。投資者還將從輝達 (NVIDIA)，按市值計算的美國最大公司，的財報中獲得關於 AI 支出狀況的重要更新。鑑於對利率未來走向及其對消費者和 AI 投資週期影響的高度不確定性，我們仍然相信多元化是投資者可用的最重要工具之一。

隨著標準普爾全球美國 PMI 綜合指數從 54.5 升至 56，創下 2022 年 4 月以來的最高水平，經濟成長似乎在 8 月份獲得了動力。此增長主要由服務業推動，其中服務業 PMI 達到 56.8，與 2022 年 3 月的最高水平持平。製造業活動也保持在擴張區域，製造業 PMI 為 53.2，但這是五個月來的最低點。

根據調查，製造業產出受到原材料短缺和供應鏈延誤的限制。企業還報告稱，由於對中東衝突的擔憂消退，庫存積累減少。儘管存在這些短期挑戰，但未來產出預期升至 2025 年 11 月以來的最高水平，表明企業對前景保持樂觀。

勞動力市場狀況也保持支持性。雇主增加的工人數量是 2025 年 1 月以來最快的，是過去四年來第二強勁的招聘時期。製造業和服務業的招聘都有所增加，儘管服務業公司佔了大部分增長。

價格壓力持續緩解，特別是銷售價格通膨方面。然而，與歷史標準相比，投入成本仍然很高，因為企業繼續將高能源價格、供應鏈中斷和關稅列為成本壓力來源。

正如標準普爾全球市場情報公司首席商業經濟學家克里斯·威廉森指出的那樣：「美國企業正在蓬勃發展，企業報告第三季度迄今為止的產出增長為四年多來最快，因為擴張在 8 月份進一步獲得動力。第三季度的調查數據目前顯示年化增長接近 3%，遠高於第二季度的 1.5%。」

7 月份工業生產增長 0.2%，而前一個月的數據從增長 0.1% 上修至 0.3%。佔工業生產最大份額的製造業組成部分，在 6 月份從持平上修至增長 0.3% 後，也增長了 0.2%。

製造業產出目前同比增長 1.2%，近期有所改善。即便如此，產出仍比聯準會開始升息前的 2022 年 3 月水平低 0.3%。

雖然整體製造業活動有所改善，但細節描繪了一幅更為複雜的圖景。消費品生產在本月下降了 0.4%，同比下降 1.8%，這表明更高的借貸成本和實際收入增長為負繼續對家庭需求造成壓力。

相比之下，企業投資仍然是關鍵的強勁領域。企業設備產出增長 0.8%，同比增長 6.6%。大部分增長繼續由對電腦和電子產品的強勁需求推動，其產出在本月增長 1.9%，較去年同期高出 9.9%。由於中東衝突持續，國防生產也強勁增長 1.8%，同比增長 6.8%。

由於抵押貸款利率上升和負擔能力挑戰對新建築活動造成壓力，房地產市場繼續顯示出壓力跡象。

房屋開工率降至年化 123.9 萬套，低於前一個月的 141.5 萬套。排除 5 月份 118.2 萬套的水平，7 月份是自疫情影響的 2020 年 4 月和 5 月以來，以及在此之前的 2019 年 3 月以來，房屋開工率最低的月份。

疲軟在獨棟住宅領域尤為明顯，開工率降至 80.8 萬套，為 2022 年以來最低水平。獨棟住宅建設仍處於明顯的下降趨勢。多戶住宅開工率也降至 43.1 萬套，儘管該細分市場在 2024 年中後期觸底後仍處於上升趨勢。

雖然建築活動有所放緩，但許可數據為未來的房屋建設活動提供了一些更令人鼓舞的信號。

建築許可證增長 5%，達到年化 144.3 萬套的水平，為 2 月份以來最高。獨棟住宅許可證從 87.2 萬套增至 89.4 萬套，而多戶住宅許可證從 50.2 萬套增至 54.9 萬套。

此增長表明建築商繼續為未來需求做準備，儘管實際建築活動仍受到負擔能力挑戰和高融資成本的限制。

建築商信心在 8 月份僅小幅改善。全美住宅建築商協會/富國銀行房地產市場指數從 34 升至 35，但仍遠低於 50 的門檻，表明更多建築商認為情況不佳而非良好。自 2024 年 5 月以來，該指數一直低於 50。

建築商情緒疲軟持續反映了艱難的營運環境。正如全美住宅建築商協會首席經濟學家羅伯特·迪茨指出的那樣：「8 月份是連續第 16 個月，至少有 30% 的建築商報告降價以刺激需求，同時也是連續第 16 個月 NAHB/富國銀行房地產市場指數 (HMI) 低於 40。」

總體而言，本週的房地產數據表明，儘管許可活動可能正在穩定，但高抵押貸款利率和負擔能力壓力繼續對建築商和潛在購房者造成沉重壓力。同時，更廣泛的經濟仍然得到穩健的企業活動和持續的投資支出的支持，特別是在與人工智能和技術基礎設施相關的領域。

週二：會議委員會將於美國東部時間上午 10 點公布 8 月份消費者信心指數。我們將關注家庭情緒是否持續改善，或是否仍受通膨、勞動力市場狀況和經濟不確定性等擔憂的限制。人口普查局也將於美國東部時間上午 10 點公布 7 月份新屋銷售數據。我們將監控新建房屋的需求和定價趨勢，以了解較低的抵押貸款利率是否開始為房地產市場提供支持。此外，里奇蒙聯邦準備銀行將公布 8 月份製造業調查，該調查將提供對工業部門企業活動和狀況的另一視角。

週三：經濟分析局將於美國東部時間上午 8:30 公布第二季度 GDP 增長的第二次估計，以及 7 月份個人收入和支出數據以及聯準會偏好的通膨指標——個人消費支出 (PCE) 指數。我們將關注經濟增長是否保持韌性，以及通膨是否繼續接近聯準會的目標。鑑於 PCE 在影響貨幣政策預期方面的重要性，這些報告可能為利率的未來走向提供重要線索。

週四：勞工部將於美國東部時間上午 8:30 公布每週首次申請失業救濟金報告。我們將關注勞動力市場狀況是否有任何有意義變化的跡象，因為首次申請失業救濟金是就業趨勢最及時的指標之一。同時，投資者將密切關注聯準會年度傑克遜洞經濟研討會的評論，政策制定者經常在會上就其對通膨、經濟增長和貨幣政策前景的看法提供見解。

週五：密西根大學將於美國東部時間上午 10 點公布 8 月份消費者信心指數終值。我們將密切關注總體指數以及消費者的通膨預期，因為對未來價格增長的態度轉變會影響支出行為，並影響聯準會對通膨風險的評估。我們還將繼續關注傑克遜洞研討會的進展，特別是聯準會主席鮑爾於美國東部時間上午 10 點的演講，這可能會改變對利率和整體經濟前景的預期。