隨著比特幣（CRYPTO: BTC）從近期高點回落，一些市場聲音將原因歸咎於過時的敘事，如四年週期或技術異常。另一些人則認為問題更為深層。

資深技術分析師Bob Kendall表示，比特幣的價格已不再由鏈上稀缺性或固定的2100萬供應量決定。

當金融層面加入，包括期貨、永續合約、選擇權、ETF、借貸產品、包裝比特幣和交換合約後，比特幣在價格發現時點上實際失去了稀缺性。供應現在可以被合成創造，使得比特幣的交易更像是在衍生品市場中交易的黃金或石油。

因此，Kendall表示，價格是由邊際買家和合成流通量驅動，而非實體比特幣。大型玩家可以創造「紙上比特幣」，做空反彈，觸發清算，然後在更低價格回補，並重複此過程。

他指出，「一個真實的比特幣可以支持多重索賠」，將比特幣變成類似部分準備金制度的市場，而非純粹的供需資產。

Kendall認為，比特幣目前的問題並非因無知，而是因貪婪。許多意見領袖和知名比特幣支持者追求合法性、華爾街認可、ETF、媒體曝光和更快的價格上漲。

在此過程中，他們自願將比特幣整合進傳統金融體系，認為這將使他們致富。Kendall說，早在數年前就有明確警告：邀請華爾街參與價格發現將摧毀稀缺性，並將比特幣轉變為槓桿金融產品。

他補充，政府介入和監管只加速了這一轉變，使得控制、課稅和監視變得更容易，而非維護比特幣的原始原則。

Kendall強調，華爾街並非劫持比特幣，而是被邀請進入。

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總結來說，比特幣的價格機制已從實體供應轉向合成供應，市場的「紙上比特幣」供應無限，這才是比特幣面臨的真正挑戰，而非單純的華爾街介入。