財政部長史考特·貝森特（Scott Bessent）正致力於一項歷史性的行動，以壓低長期公債殖利率。他也可能因此讓他在聯準會的對口、主席凱文·華許（Kevin Warsh）的工作變得更加複雜。

財政部週三表示，將增加長期公債的買回規模，最高買回金額將從20億美元提高至至少40億美元。此舉有效遏止了近期推升殖利率至令人不安水準的公債市場賣壓。這波賣壓主導了全球頭條新聞，投資人擔心不斷上升的公債殖利率將加劇消費者的負擔能力危機，使企業的借貸計畫複雜化，威脅股市漲幅，並增加政府為其不斷膨脹的債務融資的成本。

雖然與未償債務總額相比，買回規模並不大，但市場上的許多人將財政部的新回購計畫解讀為貝森特長期以來致力於降低10年期公債及其他到期年限公債殖利率的有力象徵。

但債券交易員和經濟學家表示，這麼做有加速通膨的風險，同時也使32.2兆美元的公共債務融資成本對潛在的利率上漲更加敏感。這也給獨立的聯準會施加了壓力，要求其支持政府的政策。

「我們正緩慢走向一個民粹主義邏輯將堅持要求央行支持財政目標的時刻。」RSM US首席經濟學家約瑟夫·布魯塞拉斯（Joseph Brusuelas）表示。

根據國會預算辦公室的數據，總統唐納·川普（Donald Trump）要求聯準會降息，以減輕聯邦債務融資的負擔，同時卻又在增加債務。今年聯邦預算赤字預計將達到2.1兆美元。

布魯塞拉斯說：「這將造成市場扭曲。而我們今天早上看到的這種干預，將使凱文·華許的日子更難過。」

公債買回的正式目標是改善某些交易較少的工具的市場流動性，換句話說，是確保特定市場有足夠的買家和賣家來建立可靠的價格。在此案例中，財政部旨在將10至30年的長期到期公債從市場上移除。

市場長期以來一直要求財政部增加買回規模。新發行的債券通常具有健康的流動性，但後來到期年限較短的債券買家可能會變得稀少。例如，2020年5月發行的30年期公債，剩餘24年到期，週三的交易價約為面值的45%。將這些所謂的「非當前發行」證券從市場上移除，可以釋放機構的資產負債表，使其能夠購買流動性較高的債券，這可能會對利率造成下行壓力。

財政部並未註銷債務，也沒有像聯準會那樣進行量化寬鬆計畫。

Wellington固定收益投資組合經理布里吉·庫拉納（Brij Khurana）表示：「聯準會可以印鈔並購買任何他們想要的。財政部沒有這種能力。他們需要透過發行更多短期國庫券來為買回融資。」

但這正是貝森特行動引發爭議的地方。財政部預計將用短期國庫券取代長期公債，而不是用長期公債取代長期公債，從而操縱殖利率曲線。

儘管這是市場參與者的預期，但財政部在其公告中並未說明將如何為買回融資。該部門未回應置評請求。

宣布買回後，公債賣壓迅速逆轉。公債價格與殖利率呈反向變動。

自伊朗戰爭爆發以來，10年期公債殖利率已上漲近70個基點，近期最高達到4.74%，並將30年期抵押貸款利率推升至約6.75%。在財政部買回公債的消息傳出後，10年期公債殖利率一度跌至4.63%，當天收於4.65%。

此次買回行動，是繼近期另外兩項有效遏止長期公債殖利率上漲的措施之後採取的。

貝森特在7月動用財政部資金支持日本陷入困境的日圓，但選擇出售歐元而非美元進行交易。他還敦促聯準會擴大一項機制，允許日本未來進行干預時，可以透過該機制借入日圓而非出售其持有的公債。

隨後在8月5日，財政部表示，計畫繼續近期以來相對於長期趨勢，發行較多短期債務的做法。

這似乎與他自己的財政部借貸諮詢委員會（TBAC）的建議背道而馳。根據TBAC的說法，短期國庫券目前占未償公債的22.2%，高於這個政治中立的市場專家團體建議的約20%上限。

貝森特在2024年曾批評他的前任財政部長珍妮特·葉倫（Janet Yellen）採取同樣的發行更多短期國庫券的政策。他當時形容這是葉倫在市場上動手腳，以壓低過度支出的成本。華許也曾批評聯準會的購債計畫，認為透過壓低殖利率，為國會和政府的過度支出打開了大門。

TBAC也曾警告財政部不要將買回公債政治化。TBAC在2025年7月表示，如果買回旨在解決市場流動性問題，將有幫助，但如果改變所謂的債務結構，即改變長期和短期到期公債之間的平衡，則不然。

其會議記錄顯示：「委員會強烈認為，發行是管理債務結構的主要工具。」

財政部如何管理龐大的公債池結構，可能對納稅人產生重大影響。根據國會預算辦公室的數據，在2026財政年度的前10個月，聯邦政府已支付了9630億美元的淨利息。債務支付約占財政支出的15%。

當聯邦債務更多地偏向短期到期時，這些支付對利率的漲跌變得更加敏感。如果聯準會選擇升息，將迅速增加政府的利息支出。貝森特發行更多短期債務的決定可能會適得其反。

此外，壓低長期利率可能會刺激經濟活動並加劇通膨威脅。庫拉納說：「你正在增加通膨持續存在的風險，而聯準會需要維持較高利率。」

貝森特的買回行動促使美元週三兌一籃子其他貨幣下跌近0.8%。庫拉納表示，這可能會因為進口商品價格上漲而加劇通膨。

在聯準會方面，華許在7月29日的最近一次記者會後，讓投資人對他未來的計畫感到不確定。他表示擔心通膨已持續五年以上高於聯準會2%的目標，但他並未升息，也未明確說明可能促使他改變想法的因素。他還暗示，他認為市場透過推升長期公債殖利率，已經為他完成了工作。

布魯塞拉斯還指出，華許希望從債券價格中獲得未經修飾的訊息，以幫助他設定更貼近市場利率的政策。但貝森特透過各種干預手段壓低長期殖利率的舉動，威脅要模糊這些信號。

華許的言論加速了長期債務的賣壓。

華許將有機會在下週於懷俄明州傑克森霍爾舉行的年度央行年會上，就這些問題發表看法。

但布魯塞拉斯表示，他很可能會面臨長期壓力，要求聯準會的政策與財政部保持一致。

他說：「我認為這是一條隨著時間推移將導致重大政策錯誤的道路。」