「那裡早早就變晚了」，這是 Yogi Berra 對老洋基球場夏末左外野陰影的非邏輯性但卻精闢的評論。
這句話也相當適用於評估當前的市場，儘管不斷有人保證 AI 主題「仍處於早期」，且普遍相信經濟動能將持續不輟，但市場卻已顯現出一些晚期週期的特徵。
標準普爾 500 指數第二季的營運獲利成長超過 30%，預計第三季也將達到此門檻，然而指數本身僅比 تلك亮眼業績公布前的六月高點上漲 2%。
標準普爾 500 指數的預期本益比從一年前的 23 倍壓縮至目前的 19 倍，這可以解讀為投資者不願為當前的創紀錄利潤率和明年成長放緩付出更高溢價，同時也意味著政府債券殖利率的上升與企業的總體資本成本息息相關。
由於失業率低且美國人會花掉他們賺的錢，因此消費者支出一直保持良好，儘管實質所得已開始落後通膨，需要透過一些儲蓄的減少來維持消費。
近幾週，公司債利差已從歷史上緊縮的水平開始上升，因為科技債券發行和美國國債的波動性共同考驗著投資者的風險偏好。
當然，聯準會已從去年的「保險性」降息轉向升息，市場預期將再升息幾次，這在經濟強勁時尚可消化，但至少也提高了對已持續超過半個世紀的經濟擴張進行約束的可能性。
當然，上述每一項都可以被解讀為中期週期的調整，而且很可能確實如此。在不受時鐘支配的動態市場中，「進入晚期」並不等於「即將結束」。當政府的赤字佔 GDP 的 6%，而私人部門正以過去僅用於緊急政府刺激措施的多兆美元規模投資於新的生產性資產時，經濟很難迅速陷入困境。
如果 AI 建設龍頭股的估值壓縮是投資者意識到最終成長趨於平緩的訊號，那麼這也是反駁 AI 股票是泡沫批評的最佳論據。美光股價仍較六月高點低 15%，輝達的本益比遠低於市場整體本益比以及防禦性、資本支出較少的蘋果公司，這顯示了一種審慎態度，在其他條件相同的情況下，這可能意味著部分風險已經消退。
市場行為的非凡失調使得推斷清晰的宏觀訊號變得困難。數週以來，異常的統計數據不斷累積：標準普爾 500 指數在單日上漲或接近歷史高點時，從未出現過如此多的 52 週新低點。
美國國債殖利率創下新高加劇了這種不協調的走勢，市場週期性部分的壓力將資金推向對利率不敏感的 AI 相關科技巨頭，這導致標準普爾 500 指數在高位運行時出現了大量新低點。在這個市場時刻，指數上漲的日子很少是強勁的，下跌時也從未完全失去動能。
在 6 月 2 日創下 7620 點的歷史新高後，標準普爾 500 指數在狹窄區間內橫盤整理了兩個月又兩天，直到 8 月 4 日才突破走高至一個新的、儘管是微小的紀錄。今天距離該突破已過去兩個月又兩天，指數僅在狹窄區間內橫盤整理，但進入今日時距離另一個新高點約僅有 0.5%。
然而，自 8 月 4 日首次突破 7700 點以來，標準普爾 500 指數的中位數股票、羅素 2000 指數、KBW 銀行指數以及等權重的非必需消費品類股均下跌了 4% 至 11%。
曾有時候，這種不穩定的走勢會產生廣泛指數難以承受的壓力，例如 2018 年底，當時金融條件收緊和中期選舉年的市場內部疲軟導致標準普爾 500 指數在年底前下跌近 20%，即使當時獲利仍在成長 20% 且沒有衰退跡象。
誠然，那是一次短暫但充滿風險的考驗，隨後估值重新擴張，並在 2019 年一路邁向新高，直到新冠疫情爆發。
Macro Risk Advisors 的創始人兼執行長 Dean Curnutt 闡述了風險意識投資者面臨的挑戰：「美國國債市場，長期以來被稱為『無風險』資產，更有可能成為風險的贊助者，而非投資組合中的穩定資產……隨著股票/債券相關性推高投資組合的波動性，股票之間的相關性則將其拉低。低得多。過去六個月標準普爾 500 指數成分股之間實現的相關性為 4%。這種難以置信的低相關性水平，對於指數層級的波動性來說，就像是減肥藥奧本迪（Ozempic）。」
當然，許多人對奧本迪的耐受性良好，並且因此變得更健康。目前的市場結構對不加區別的被動指數投資者非常慷慨。標準普爾 500 指數透過隨著時間推移對最強勁的長期成長主題變得更加槓桿化，同時擱置受干擾或週期性脆弱的股票，從而保護了其持有者免受更深度的回調。
可以預見，總有一天，AI 科技在指數中的主導地位將會走得太遠，標準普爾 500 指數的結構性保護機制將使其暴露於崩盤週期和資本毀滅的浪潮之中。面對這種嚴峻但無法預測的未來，債券市場現在正提供數年來最佳價值的緩衝。
Macro Risk Advisors 的 John Kolovos 提供的這項指標使用了多個數據點，反映了投資者的言論和行為。
Kolovos 對於最新讀數的評論：「上週，由於金融條件收緊和跨資產隱含波動性的上升，看漲情緒有所消退。週期性股票已經被洗刷乾淨，創下 52 週新低和四周新低的股票數量，以及達到超賣 RSI 讀數的股票百分比，看起來更像是我們通常在下跌 8-10% 後會看到的情況。然而，標準普爾 500 指數從高點到低點僅下跌了約 3%。從歷史上看，這種超賣組合對於未來回報來說是一個好跡象。」
- David Snyder，Journey 1 Advisors 的創始人，也是我長期以來被稱為「神祕經紀人」的來源，他毫不猶豫地將目前的市場環境稱為晚期週期。他自去年以來一直認為，長期牛市正處於最後階段，通常涉及由科技驅動的動能衝高。
在上週的一篇文章中，他引用了「高貝塔」股票非凡且持續的超額表現，這種現象與一代人的金融理論相悖，他認為這種現象最終將面臨毀滅性的均值回歸。
- 作為 CNBC 的記者，我被禁止投資個股。而且由於我天生是個後知後覺的人，我與 AI 工具的互動非常少。
因此，我需要一位深度參與 AI 和投資的朋友，指示 AI 生成一個模擬的多空投資組合，反映我在電視上的每一句話以及我署名發表的每一個字。
結果比我預期的要保守得多，儘管其品質和反炒作屬性在某些方面是有道理的：做多微軟、雪佛龍和可口可樂，做空 Super Micro Computer、美光和 Robinhood。希望這個虛擬的 AI 風險管理者對那些空頭部位設有嚴格的止損。
- 從聲譽和充分的理由來看，X 世代（Generation X）並不以其對席捲社會的「下一個大事」的平靜接受而聞名。然而，在最近的一項 LinkedIn 調查中，X 世代專業人士對 AI 的影響表現出最熱情的態度，而他們年輕許多的 Z 世代（GenZ）同行則持懷疑態度。
也許是因為 X 世代已經在職業生涯中站穩腳跟，並且不像在進入門檻較低的職場中尋找立足點。或者，也許我這個年齡介於 40 多歲末到 60 歲初的同輩將其視為又一次技術轉型。正如一位受訪者所說：「我們經歷了過去三十年來的每一次重大職場重塑……這只是下一章。」我們可以這樣希望。
進入一年中的這個時期，作為一個熊市者意味著要逆流而上，通常是這樣。
下圖是今年道瓊工業平均指數的走勢，對比 Ned Davis Research 的 2026 年週期綜合圖表。該圖結合了年度季節性模式、四年選舉週期和十年趨勢（以 6 結尾的年份）。
如果歷史數據是唯一重要的，那麼此時應該會開始出現順風。
然而，免責聲明至關重要。首先，請注意 Y 軸的比例不同——這主要關乎一年的走勢形態，而非漲跌幅度。
更重要的是，請注意今年年初的巨大分歧，當時伊朗戰爭和油價飆升衝擊了本應是第一季的「浮 levitation」。了解季節性趨勢固然好，但正如我常說的，這種歷史模式是氣候，而非天氣。
