主持人：各位早安，歡迎參加 Vistra Corp. 2025 財年第四季財報電話會議。所有與會者將處於僅收聽模式。今天的簡報結束後，將有提問機會。若要取消提問，請按星號再按 2。請注意，今天的活動正在錄製中。現在，我將會議交由投資者關係副總裁 Eric Lysik 先生。請開始。
Eric Lysik：早安，感謝各位參加 Vistra Corp. 關於 2025 財年第四季及全年業績的投資者網路直播。今天的討論將透過我們網站投資者關係專區 investors.vistracorp.com 進行現場直播。您也可以在那裡找到今天的投資者簡報和財報新聞稿副本。今天由 Vistra Corp. 總裁兼執行長 Jim Burke 先生和 Vistra Corp. 執行副總裁兼財務長 Kristopher E. Moldovan 先生進行準備好的發言。其他 Vistra Corp. 高階主管將在今天的會議第二部分回答問題。我們今天的財報新聞稿、簡報以及會議中討論的其他事項，均包含對某些非 GAAP 財務指標的參考。
本次簡報中所有關於調整後 EBITDA 和調整後成長前自由現金流的參考，均指持續營運的調整後 EBITDA 和持續營運的成長前自由現金流。與最直接可比的 GAAP 指標的對帳表，已在財報新聞稿以及投資者簡報的附錄中提供，可在 Vistra Corp. 網站的投資者關係專區查閱。此外，今天的討論包含前瞻性陳述，這些陳述基於我們認為僅在今日為止合理的假設。此類前瞻性陳述受特定風險和不確定性影響，可能導致實際結果與預期或暗示的結果有重大差異。我們不承擔更新前瞻性陳述的義務。
我鼓勵所有聽眾審閱我們網站上投資者簡報第 2 頁的安全港聲明，其中解釋了前瞻性陳述的風險、簡報中包含的某些行業和市場數據的限制，以及非 GAAP 財務指標的使用。現在，我將會議交給我們的總裁兼執行長 Jim Burke 先生。
Jim Burke：謝謝 Eric，各位早安。感謝各位參加，與我們一同討論 Vistra Corp. 2025 財年第四季及全年的業績。2025 年對 Vistra Corp. 來說是轉型的一年。我們採取了多項措施，我相信這些措施突顯了我們整合模式的價值。我們執行了策略性資產收購，並簽訂了長期購電協議，這些成就得益於公司內部開發、營運、商業以及零售和功能團隊的緊密合作。這種高度協調的執行，直接歸功於我們員工的專注和紀律，並反映了推動 Vistra Corp. 強勁業績的「一個團隊」文化。
這些成就證明了我們有能力為客戶提供業界領先的電力解決方案，執行複雜的交易，並實現日常營運卓越，同時為股東創造顯著價值。我們對客戶日益增長的電力需求充滿信心，對負載增長為 Vistra Corp. 帶來的成長機會感到興奮，並渴望繼續與客戶合作，實現這些機會並滿足他們的需求。我們期待在 2026 年及以後延續這一勢頭。
轉向第 5 頁，我們的整合業務模式再次展現了價值和有效性，我們實現了又一年的創紀錄財務表現。全年，我們實現了約 59 億美元的調整後 EBITDA 和約 36 億美元的成長前調整後自由現金流，兩者均顯著高於我們最初指導範圍的中點。這些業績反映了我們發電、商業和零售團隊的一貫營運表現。
在 1 月份的冬季風暴 Fern 期間，安全可靠地營運資產的重要性得到了突顯。在為期九天的事件中，我們經歷了影響美國大部分地區的顯著寒流，包括西德州和東北部地區的零度以下低溫，我們的團隊和發電廠在此期間表現非常強勁。我們的團隊不僅在惡劣天氣條件下安全營運，而且在此次事件中也極好地運轉了我們的資產。這加上我們的商業風險管理方法，使我們能夠為數百萬零售客戶提供服務，並在天然氣和電力價格高度波動的情況下實現正面的財務成果。
在成長方面，我們在今年採取了有意義的步驟來擴大和加強我們的發電組合。10 月份，我們完成了從 Lotus Infrastructure Partners 收購七個現代化天然氣發電廠的交易，總計約 2,600 兆瓦。此次交易增加了在 PJM、新英格蘭、紐約和加州等關鍵競爭性地區的高效率、可調度資產。冬季風暴 Fern 是我們使用這些新資產的第一次天氣考驗，我們對它們的表現以及它們為我們整體機隊帶來的價值感到滿意。
繼 Lotus 交易之後，我們最近宣布了收購 Cogentrix Energy 的協議，其中包括 10 個現代化天然氣發電廠，總容量約 5,500 兆瓦，包括 Patriot 和 Hamilton Liberty 兩個工廠，它們於 2016 年建成，熱效率遠低於 7,000。與 Lotus 收購一起，這些資產將進一步多元化我們的機隊，改善我們的地理平衡，並顯著加強我們滿足全國日益增長的可調度發電需求的能力。在競爭性市場中擁有和營運高品質的可調度發電是我們策略的核心。我們相信策略性收購和資產整合是我們持續為股東創造價值的核心能力之一。
我們在簽訂長期核能容量方面也取得了重大進展，增強了我們現金流的數量和持久性。我們目前已簽訂了約 3.8 吉瓦的核能容量長期購電協議，其中包括與 Amazon Web Services 簽訂的為期 20 年、在德州 Comanche Peak 核電廠 1,200 兆瓦的協議，以及與 Meta 簽訂的為期 20 年、涵蓋 2,176 兆瓦營運容量的協議，以及在我們 PJM 核電廠的額外 433 兆瓦升級容量，這是美國最大的由企業客戶支持的核能升級。我們很高興能與這些世界級公司合作，能夠在未來幾十年持續提供可靠、零碳的電力。
總體而言，這些以及 Vistra Corp. 在 2025 年採取的其他行動，持續加強了公司可靠且經濟實惠地支持國家日益增長電力需求的能力。
Jim Burke：轉向第 6 頁。連續第八個季度，我們持續看到結構性改善的需求環境，支持我們的長期展望。2025 年美國電力消費量達到約 4,200 太瓦時的歷史新高，比 2024 年增長約 2.5%。我們預計 2026 年和 2027 年將繼續顯示增長，這將是自 2007 年結束的四年期以來，首次出現連續四年的持續增長。需求增長似乎不再是偶發性的，而是日益持久的，這對電力行業產生了重要影響。
雖然短期前景依然強勁，但我們仍然認為，由於大多數建設計劃和互聯時間的關係，數據中心對供需動態收緊的影響要到 2027 年底或 2028 年初才會顯著開始。這是我們一直以來傳達的訊息。負載增長是真實且顯著的，但它可能不會像許多第三方預測的那樣，在如此短的時間內達到極高的水平。我們看到負載增長速度比某些預測慢，這並不減損我們對眼前巨大機會的熱情。事實上，我們認為適度的增長步伐是積極的。從概念到現實，供應和需求自然需要一些時間。我們相信我們的公司以及我們營運的市場能夠應對這一時刻。我們的核心區域持續表現優異。我們維持觀點，即到 2030 年，ERCOT 的年峰值負載增長至少為 3% 至 5%，PJM 的增長為低個位數。
重要的是，我們預計總體負載增長將超過峰值需求，從而導致系統利用率的提高，而不僅僅是短暫的峰值，這意味著現有發電資產的經濟效益將持續改善。數據中心開發仍然強勁。我們相信 PJM 和 ERCOT 等關鍵市場將繼續吸引不成比例的新負載增長。雖然並非所有宣布的項目最終都會建成，但即使採用保守假設，活動水平也支持我們討論的負載增長前景。來自超大規模客戶的近期評論證實了這一觀點。他們繼續強調擴大對人工智慧和數位基礎設施的投資。超大規模客戶的資本支出持續上升至創紀錄水平，預計 2026 年將超過 7,000 億美元，相當於約 50% 的年增長率。這種投資水平值得注意，並為持續的負載增長提供了進一步支持。需求增長為 Vistra Corp. 創造了巨大的機會。
在 Cogentrix 收購完成後，我們的大型現代化聯合循環燃氣發電資產機隊總容量將達到 26 吉瓦。重要的是，我們目前的機隊利用率約為 60%，我們持續認為，更高的能源需求應隨著時間推移顯著提高現有資產的利用率，為滿足負載增長提供實際且經濟高效的方式。總而言之，這些趨勢凸顯了比以往週期更強勁的結構性需求環境，而 Vistra Corp. 在滿足我們核心市場日益增長的電力需求方面處於有利地位。
Jim Burke：轉向第 7 頁。Cogentrix 收購代表了我們在過去 12 個月內第二次機會性擴大我們的發電足跡。與 Lotus 交易類似，這是一項在競爭性市場中以有吸引力的價格收購高品質可調度資產的交易，我們相信這將推動每股收益的顯著增長。正如我之前提到的，我們相信成功地大規模整合和營運發電資產是公司的核心競爭力，我們已經一次又一次地證明了這一點，從 Dynegy 交易開始，一直到我們收購 Energy Harbor 和 Lotus。
對於 Cogentrix，我們看到了類似的機會，隨著我們進行正常的整合活動，隨著時間推移可以提升該組合的收益。從財務角度來看，我們認為購買價格很有吸引力，每千瓦容量淨價約為 730 美元（扣除預期稅收優惠），我們預計該交易將在 2027 年帶來中個位數的成長前調整後自由現金流每股增長，並在 2027 年至 2029 年期間平均帶來高個位數的增長。我們期待在 2026 年完成交易，並歡迎我們的新團隊成員加入 Vistra Corp. 大家庭。
更廣泛地說，我們持續認為天然氣發電在為美國電力市場提供可靠、經濟實惠且靈活的電力方面將發揮關鍵作用。冬季風暴 Fern 強化了這一觀點。在最緊張的幾個小時裡，熱力發電約佔 ERCOT 電網輸電量的 93%。再次強調，當條件最為嚴苛時，穩定可調度的資源比平時更受依賴。我們一次又一次地看到這個故事重演，在 Elliott、Mara、Heather，以及現在的 Fern 期間。鑑於此背景，我們將繼續評估能夠在我們整合模式內創造價值的未來外部機會。
Jim Burke：轉向第 8 頁。我們的核能購電協議代表了一個重要的里程碑，不僅對 Vistra Corp.，也對整個行業而言。我們目前已簽訂了約 3.8 吉瓦的核能容量（包括升級），簽訂長期合約，數量超過美國任何其他電力公司。這些協議是與兩家世界領先的科技公司簽訂的，代表了對美國核能發電安全可靠營運的長期承諾。
我們於 9 月宣布的第一份協議是與 Amazon 在我們德州 Comanche Peak 核電廠簽訂的為期 20 年的合約。根據該協議，Amazon 將在該廠址或其物業上利用 1,200 兆瓦的容量。重要的是，Amazon 還計劃提供一對一的備用發電，我們認為這種結構支持該廠址的未來擴張，同時保持整個系統的可靠性。廠址的進展仍在進行中，預計初始通電將在 2027 年，並在 2032 年全面投入使用。該協議還包括探索新核能開發的選項，特別關注可能的升級和小型模組化反應爐。我們對這次合作以及 Comanche Peak 廠址的長期潛力感到興奮。
在此基礎上，我們於 1 月份宣布了與 Meta 簽訂的長期購電協議。這些協議同樣為期 20 年，涵蓋我們 Perry 和 Davis-Besse 核電廠的 2,176 兆瓦營運容量，以及我們 PJM 核電廠的額外 433 兆瓦升級容量。我們預計 Perry 的營運容量將於 2026 年 12 月開始交付，Davis-Besse 則於 2027 年 12 月開始交付。升級容量的交付時間較長，預計 Perry 的升級將於 2031 年上線，之後每年將有額外的升級上線，直到所有四項升級於 2034 年完成。從營運角度來看，這些電廠將繼續像今天一樣運作，電力將流入電網，造福所有客戶。
我們所有核能購電協議的財務影響都非常顯著，為在未來幾十年內營運這些設施提供了財務支持，並且對於 PJM 核電廠址而言，還可以申請額外的執照延期，並將廠址營運延長至 2050 年代和 2060 年代。一旦所有核能協議全面投入使用，我們預計每年將有近 25% 的成長前調整後自由現金流增長。從資本角度來看，Comanche Peak 協議不需要 Vistra Corp. 大量增量支出，PJM 營運容量協議也不需要任何額外支出。PJM 核能升級將需要八年的成長資本支出，大部分支出將在 2028 年之後。
我們認為這些投資代表了有吸引力的成長機會，因為它們提供了更高的容量、預期可靠性的提高，以及能夠延長營運執照的增強功能，同時還能超出我們中期（10% 至 15%）的槓桿回報要求。總而言之，這些核能購電協議使 Vistra Corp. 能夠在需求持續增長的同時，支持可靠的無碳電力，同時也增加了我們公司的收益前景並延長了其長期性。雖然這些協議對我們公司很重要，但我們還有更多可以做的事情。我們仍然看到在 Beaver Valley 和 Comanche Peak 廠址簽訂高達 3.2 吉瓦的額外核能容量的機會，包括 Comanche Peak 約 200 兆瓦的潛在升級。
Jim Burke：繼續以增強且更可預測的收益前景為主題，讓我們轉向第 9 頁。我們在降低業務風險方面取得了實質性進展，鎖定了更高水平的合約收入，同時也增加了總體收益。強調這一點很重要。我們並非為了穩定而犧牲增長。我們兩者都實現了。我們合約的批發比例將大幅增加，並將長期收益確定性轉移，且更能抵禦稅收政策的變化。這一點尤其值得注意，因為該業務的收益前景在絕對基礎上持續顯著增長。
在合併基礎上，基於迄今為止簽訂的合約，結合我們零售業務的可靠貢獻，我們預計近一半的總調整後 EBITDA 將來自高度穩定的收益來源，並有可能隨著我們執行額外的機會而進一步增加這一比例。這將是我們收益構成的重大轉變，降低了波動性，增強了可見性，並改善了我們的信用狀況。我們將繼續追求有吸引力的安排來服務我們的客戶，因為這在許多層面上都對我們的業務產生了增長。
最後，轉向第 10 頁，我們的四大策略重點仍然是創造長期價值的核心。憑藉我們的「一個團隊」方法，我們在執行這些重點方面取得了卓越的成就。Energy Harbor、Lotus 和即將完成的 Cogentrix 收購，透過堅持價格紀律、一流的整合和規模擴大，已被證明是寶貴的。我們審慎的開發方法使我們能夠產生有吸引力的回報，無論是透過合約可再生能源（如 Oak Hill 和 Pulaski），還是高回報的熱力項目（如我們的煤改氣、燃氣廠擴建或 Permian 新建燃氣機組）。
在資產負債表方面，我們對流動性和低槓桿的優先考慮使我們處於強勁的財務狀況。結合公司收益前景的改善，我們持續預計槓桿率將下降，並且很高興看到多家評級機構認可我們改善的信用狀況。雖然此圖表重點介紹了過去幾年，但我希望花一分鐘談談未來，以及我們四大策略重點的持續執行將如何釋放未來幾年的多重成長機會。
我們的發電開發團隊將繼續尋求極具增長潛力的容量增加。我們將繼續推進我們將俄亥俄州 Miami Fort 工廠從煤炭轉為天然氣的計劃。雖然我們在德州燃氣機隊中目標的 500 兆瓦擴建大部分已完成，但團隊仍在研究我們現有的 PJM 機隊的選項，總計約 300 兆瓦。此外，團隊仍在努力審查新的 PJM 工廠建設，這可能涉及擴建現有廠址。
合約工作也在繼續。正如我之前提到的，我們在 Beaver Valley 和 Comanche Peak 仍有約 3.2 吉瓦的機會可以長期簽訂合約。在熱力方面，我們在與客戶就新的和現有的燃氣解決方案進行討論方面持續取得進展。隨著這些機會的實現，我們將繼續提供更新。
最後，我們的零售團隊持續為客戶提供新穎的產品，幫助他們更好地管理預算，同時滿足他們的電力需求。客戶選擇供應商、電力計劃並最終對其能源需求擁有一定控制權的能力，是解決可負擔性問題的有效方法。無論產品類別如何，客戶都喜歡有選擇，我們的團隊正努力確保我們是從住宅到工業，包括超大規模客戶的首選。
最終，我們相信這些能力的結合，使 Vistra Corp. 能夠成為我們客戶的能源解決方案提供商，透過開發和提供創新的策略來滿足我們客戶在不斷增長的市場中的需求。我對我們的團隊所取得的成就以及我們在未來幾年能夠交付的成果感到興奮。現在，我將把時間交給 Chris，由他提供有關第四季度和全年業績、展望和資本配置的更多詳細資訊。
Kristopher E. Moldovan：謝謝 Jim。轉向第 12 頁。Vistra Corp. 在 2025 財年全年實現了 59.12 億美元的調整後 EBITDA，其中發電業務貢獻了 42.9 億美元，零售業務貢獻了 16.22 億美元。發電業務部門持續從我們全面的對沖計劃中獲得實質性收益。機隊的強勁實現收入以及 Lotus 資產的兩個月貢獻，抵銷了 Martin Lake 1 號機組和我們 Moss Landing 電池設施的延長停機時間。
零售業務持續表現極佳，受益於強勁的客戶數量和利潤表現。儘管零售業務在各種市場條件下持續產生強勁收益，但 2025 年的創紀錄業績部分是由於一些預計不會重現的順風因素所推動，包括一些供應成本收益和與 Energy Harbor 收購相關的收益。從中期來看，我們持續預計零售業務的調整後 EBITDA 將在約 14 億美元左右。
轉向第 13 頁。基於我們對 2026 年的預期以及我們先前溝通的 2027 年中點機會範圍，以及預計 2026 年和 2027 年來自購電協議和 Cogentrix 收購完成的貢獻，我們預計到 2027 年底將產生超過 100 億美元的現金。
我們對前景和現金產生的信心，得益於我們全面的對沖計劃和核能 PTC 的下行保護，這使得我們在未來幾年處於高度對沖的地位。即使在 2026 年和 2027 年分配了約 30 億美元給我們的股東（透過股票回購以及普通股和優先股股息），以及約 40 億美元用於增長性投資（包括 Cogentrix 收購、Permian 燃氣機組開發以及由 Meta 購電協議支持的 PJM 核能升級），我們預計到 2027 年底仍將有超過 30 億美元的額外資本可供分配，同時到 2027 年底實現約 2.3 倍的具吸引力的淨債務與調整後 EBITDA 比率。
儘管電力市場基本面和客戶偏好的變化擴大了增長機會集，但用於分配這些額外資本的資本框架保持一致，平衡了股東回報、強勁的資產負債表以及透過策略性投資實現的增長。
我們的股票回購計劃持續產生巨大的價值。自 2021 年 11 月啟動該計劃以來，我們已以平均低於 36 美元的價格回購了約 1.67 億股股票，為長期股東創造了超過 200 億美元的價值。我們目前仍有約 18 億美元的股票回購授權餘額，足以滿足我們到 2027 年的年度股票回購目標。
我們持續認為股票回購為股東帶來了實質價值，特別是考慮到我們最近宣布的交易，因為我們的股價相對於標普 500 指數的平均水平，具有吸引力的自由現金流收益率。我們預計我們的股票回購計劃將繼續透過 10b5-1 計劃運作，使我們即使在持有重大非公開資訊時也能留在市場上。雖然該計劃使我們能夠持續購買我們的股票，但我們設計它的方式是，在市場動盪時期加速回購金額，包括 1 月份和 2 月份最近的股價疲軟。
在資產負債表方面，我們持續以與投資級信用評級一致的槓桿率指標為目標。我們相信我們淨槓桿水平的改善，加上來自更多合約收益流的收益可見性提高，可能使我們有機會獲得額外的評級升級，可能最早在今年晚些時候。
對於策略性投資，我們將繼續以機會主義但有紀律的方式部署資本。我們在目標回報門檻上沒有動搖，無論是有機還是無機增長投資，其槓桿基礎上的回報率仍為中高個位數或更高。
最後，轉向第 14 頁，我們正處於一個多年執行計劃的早期階段，該計劃旨在為我們的長期股東帶來可持續的更高收益能力。您可以在圖表中看到，基於截至 2 月 20 日的遠期曲線和截至 12 月 31 日的穩定股數，我們預計 2026 年的成長前調整後自由現金流每股將繼續超過 12.50 美元。鑑於迄今為止已採取的額外措施，包括 Cogentrix 收購和 Meta 購電協議，以及我們對截至 2027 年的可用現金分配給股票回購的簡化假設，我們預計成長前調整後自由現金流每股將增長至約 16 美元。
其他措施，如與 Amazon 的購電協議和由 Meta 合約支持的升級，將在未來對我們的自由現金流做出貢獻，但它們將是合約收益增加的有意義來源。從長遠來看，我們相信這些交易以及到期失效的價外對沖將使我們的成長前調整後自由現金流每股顯著提升。
儘管已經實現了多項關鍵舉措，但我們仍有眾多機會進一步發展和穩定我們的業務。我們看到客戶群在各種額外機會方面參與度很高，我們對我們獨特的能力保持信心，能夠滿足客戶的需求並持續提高我們的成長前調整後自由現金流每股。當然，股票回購和資產負債表管理將繼續是我們資本配置框架的重要組成部分。
現在，我將把電話轉回給 Jim，由他做總結發言。
Jim Burke：謝謝 Chris。2025 年對 Vistra Corp. 來說是創紀錄的一年，反映了公司各業務的強勁執行以及我們長期策略的持續進展。我們不斷增長的發展軌跡，加上不斷增加的合約收入水平的支持，使我們對未來的現金流更有信心。我們以多元化、可靠的機隊、強勁的資產負債表以及以客戶為中心的策略進入下一個成長階段，這使我們能夠很好地滿足我們市場日益增長的需求。我們在分配資本方面仍然保持紀律，採用一致的框架來平衡增長、股東回報和財務實力。
我要感謝我們的團隊，感謝他們日復一日為我們的客戶、社區和股東所付出的巨大努力，為他們創造價值。最後一點，我對無法參加現場問答環節表示遺憾，因為有突發的個人事務。但我很自豪能夠分享這些發言，這歸功於團隊的辛勤工作，以及公司在 2025 年的強勁表現以及 2026 年的快速開局。毫無疑問，你們在我的團隊手中，他們都是你們非常熟悉的，包括 Chris、Stacey Dore、Scott Hudson 和 Sean Stuckey，他們將回答你們的任何問題。
我期待在未來幾天和幾週內與各位中的許多人聯繫。現在，我將把電話轉回給接線員進行提問。
主持人：謝謝。我們現在開始問答環節。如果您在任何時候的問題已經得到解答，並且您想取消提問，請按星號再按 2。我們要求您每人限制一個問題和一個後續問題。今天的第一個問題來自 Wells Fargo 的 Shahriar Pourreza。請繼續。
Shahriar Pourreza：各位早安。
Shahriar Pourreza：早安。早安。關於 PJM，規則變更是否影響了 Meta 的交易，如果 PJM 改變了新負載的處理方式？我想，Meta 是否會產生額外成本？如果 PJM 的關稅發生變化，這是否可能對 Beaver Valley 等額外負載合約產生淨正面影響，正如我們所考慮的未來公告？在規則變更懸而未決的情況下，您是否看到對未來討論的任何影響？這是一個有點兩部分的問題。謝謝。
Stacey Dore：嗨，Shar。我是 Stacy。感謝您的提問。PJM 的活動，正如您所知，非常活躍。目前 PJM 有很多變數。我們不認為任何目前的活動會影響我們的 Meta 交易。該交易更像是典型的正面計量交易。它不與共置或任何特定負載掛鉤。因此，我們不認為任何 PJM 的活動會影響該交易。您知道，正如我所提到的，PJM 目前有很多事情在進行，當然，所有客戶和利益相關者都在密切關注這些活動。
在上次公開會議上，FERC 委員們明確表示，他們也密切關注這些活動，並且他們已準備好對這些各種提案做出裁決，所有這些都將為 PJM 提供更多的清晰度和投資確定性。現在判斷所有這些程序，包括您可能正在詢問的關於共置的關稅程序，將會如何發展還為時過早。
但我們認為總體背景是積極的，因為政府、州政府以及大多數 PJM 利益相關者都正確地關注著與我們相同的目標，那就是快速連接大型負載——這包括 FERC 和白宮對與現有發電共置的支持——在負載類別之間公平分配成本，並採取必要措施來激勵適量的電力新建，最後，避免對我們現有的市場和現有資源造成不必要的干擾。這些都是正確的目標。我們也分享這些目標。但當然，細節很重要，我們將繼續參與所有這些程序，以倡導 Vistra Corp. 的利益。
因此，我們確實認為，最終，這些即將到來的規則變更的持續清晰度和透明度將有助於在 Beaver Valley 和 PJM 的其他共置交易中達成協議，並且我們持續看到對 Beaver Valley 的高度興趣，特別是。賓夕法尼亞州是超大規模客戶持續關注的市場，我們認為該廠址對於共置或正面計量交易都非常有吸引力。我們可以在 Beaver Valley 進行這兩者。
Shahriar Pourreza：明白了。還有最後一個問題，當我們看下一階段的合約時，您對超大規模客戶對天然氣風險的胃口有何看法？我的意思是，對於現有或新建資產，Vistra Corp. 是否有偏好的結構來進行合約結構？一個同行提出了關於固定容量加上熱效率調用類安排的觀點。因此，我們想了解一下，這是否是您們正在考慮的簽訂天然氣合約策略的首選途徑。謝謝。
Stacey Dore：是的。謝謝，Shar。我是 Stacy。所以我們確實認為超大規模客戶將來會簽訂新的天然氣建設合約。我們也參與了許多這方面的對話。我們同意，我們認為客戶最終將承擔那裡的天然氣風險，而我們也處於有利地位，可以幫助他們管理。因此，我認為您所談論的那種結構，即較大的固定容量付款加上包含天然氣風險的可變部分，是一種我們看到許多客戶感興趣的結構。您知道，這些交易需要時間。坦白說，新建也需要時間，因此我們將繼續關注這些，但同時也要關注 Vistra Corp. 在提供市場速度方面的優勢，因為我們有如此多的現有廠址可供使用，以幫助數據中心上線。
因此，我們持續從客戶那裡獲得對所有這些不同安排的高度興趣，包括與現有新建的共置、與核電廠的共置，以及可再生能源購電協議、橋接電力解決方案和正面計量零售交易。我認為 Vistra Corp. 憑藉我們龐大的可調度資產機隊以及我們領先的零售、商業和監管能力，在獨特地定位，能夠有創意且可靠地滿足這些客戶的需求。因此，我們對我們與最大客戶簽訂更多合約的眾多機會感到非常興奮。
Shahriar Pourreza：非常有幫助。非常感謝您，Stacy。
主持人：接下來的問題來自 Seaport 的 Angie Storozynski。請繼續。
Angie Storozynski：非常感謝。首先，感謝您向我們展示了自由現金流每股的長期預測。我知道我已經問了很長時間了，所以我真的很感激。希望將來我們能有更多的這類預測。但我的主要問題是關於，您知道，關於簽訂現有資產合約與自帶發電要求的辯論。您知道，我們顯然在等待超大規模客戶就他們將如何為其數據中心負載供電做出承諾。
因此，我想知道您如何看待，您知道，這種要求或推動與您龐大且不斷增長的發電組合相比如何？然後其次，我只是想知道，在 PJM，您知道，燃氣新建，您認為您如何看待在 RBA 之前對燃氣新建的長期合約需求——如果您看到任何簽訂燃氣新建合約的興趣，在 RBA 之外？謝謝。
Stacey Dore：是的。嗨，Angie。謝謝。我是 Stacy。所以關於您第一個關於簽訂現有資產與新建資產的問題，我的意思是，我認為顯然我們已經宣布的兩項大型交易，在 Comanche Peak 以及我們整個 PJM 核能機隊，都涉及與現有資產簽訂合約。因此，我們已經證明了超大規模客戶對此的興趣很高。而且，您知道，我認為 Meta 的交易尤其是一種深思熟慮的方法，他們正在購買現有的電力，同時也支持核能升級。然後在 Comanche Peak，我們能夠為 Amazon 提供快速上市的解決方案。
因此，我認為這兩項交易，都是相當近期的，證明了超大規模客戶對簽訂現有資產合約的興趣。我們也持續就其他現有資產進行許多對話，包括我提到的 Beaver Valley，以及燃氣廠。您知道，這些現有資產交易存在一些限制，那就是互聯過程，當您在現有資產附近定位時，如果您在那裡定位數據中心，您仍然需要經過這個過程。因此，顯然，我們在互聯的持續監管過程中，在許多方面都在努力。而且我認為大多數市場都在努力推進這些過程，認識到我們需要連接客戶。
因此，我認為您將繼續看到兩者都有很多興趣。我確實認為，與現有資產共置繼續提供比新建更快的優勢。但您將看到所有這些解決方案的組合，我們正在與超大規模客戶和其他人進行所有這些類型的對話。
關於您對 PJM 新建的提問，我確實認為，您知道，鑑於 PJM 似乎最早在今年 9 月份就針對可靠性備用拍賣，這將影響關於 PJM 新建的討論，因為客戶試圖弄清楚是參與 RBA 更好，還是通過雙邊合約在 RBA 之外簽訂合約。但好消息是，這些規則將很快變得清晰。而且這並沒有減緩實際的商業對話。這些對話正在同時進行，討論各種新建選項。但我確實認為，您知道，整個市場都在尋求關於可靠性備用拍賣規則的清晰度，而且您可能從關於 PJM RBA 討論的許多已發布資訊中看到，我們積極參與其中，並就此提交了自己的提案。
Angie Storozynski：完美。謝謝。
主持人：謝謝。今天我們的下一個問題來自 J.P. Morgan 的 Jeremy Tonet。請繼續。
Stacey Dore：早安，Jeremy。請代我們向 Jim 致意。
Jeremy Tonet：我想先說，關於 2027 年中點機會，我承認，您知道，這不是你們通常會改變的事情，但最近似乎發生了一些相當大的發展。那麼為什麼不將 Meta 的機會也包括進來，還有，您知道，在近期潛在的每股 16 美元之後？我想知道您是否能提供一些進一步的上漲驅動因素的數量級。
Stacey Dore：是的。謝謝，Jeremy。我認為我們之前說過，您也提到了，我們不打算按季度更新我們的指導或中點機會。但當然，正如您所指出的，自我們上次提供 2026 年指導和 2027 年中點機會以來，我們已經宣布了兩項非常重大的交易，即 Cogentrix 和 Meta 交易。
我認為，您知道，我們不想真的更新，您知道，我認為我們的觀點是，一旦 Cogentrix 交易完成，我們將同時更新兩者。我的意思是，我們已經提到，我們預計 Cogentrix 將在今年下半年完成。因此，根據該交易的完成時間，我們將在那時更新 2026 年的指導。而且我們的信念是，這正是我們更新 2026 年指導和 2027 年中點機會的合適時機。
我還要說的是，我們發布了關於這些交易的大量披露。我認為，根據我們發布的披露，您可以很容易地從這些交易中得出，到 2027 年，僅這些交易就可以額外增加約 7 億至 7.5 億美元。現在，這不包括任何其他影響，包括曲線變化和其他因素。
因此，再次強調，很難將其直接疊加。我們必須將所有內容向前推進。而且，您必須記住，該金額還包括 Meta 其中一個資產的全年影響，該資產將於 2026 年底開始，因此將在 2027 年全面貢獻，而第二份合約將於 2027 年底開始。
因此，我認為，您知道，隨著我們與 Cogentrix 交易的進展，我們將進行更新。至於 16 美元，您知道，我認為重要的是要談論它是什麼，以及它不是什麼。我們顯示了 2026 年的成長前調整後自由現金流每股金額，但這僅僅是使用我們最初的指導。它不包括 Cogentrix。而且它不包括任何股票回購。我們甚至在 2026 年將股數保持不變。而且正如您所知，我們已經在購買股票。
因此，我們展示的數字是，我認為，2026 年的保守數字，但我們想展示我們已經宣布的交易的增長。而且，再次強調，這些來自 Cogentrix（不包括稅收優惠——僅我們認為的，這部分是分開的，我們沒有包括這些）以及來自 Meta 的營運購電協議。
我們做了一個簡化的假設，因為我們將購買，您知道，在這個指示性數字中，20 億美元。我們將使用已預留用於股票回購的 20 億美元，但我們做了一個簡化的假設，即額外 30 億美元。因此，這不是預測，也沒有時間安排。這是一個短期數字。
如果我們考慮未來——您關於這將走向何方的問題——我們展示了一些順風因素，包括對沖到期滾動以及 PJM 核能升級。但如果我們僅僅看，您知道，隨著我們向前發展，我們查看我們未來可供分配的現金，並且如果我們做一個簡化的假設，即我們在 2026 年至 2030 年之間將我們認為可以產生的所有現金用於股票回購，並以我們今天交易的合理價格進行回購，我確實認為自由現金流每股可能在 22 至 25 美元的範圍內，這還不包括我們尋求比股票回購更具增長性的交易所帶來的額外收益。
Jeremy Tonet：明白了。每股現金流加上 60% 的轉換率，這意味著相當大的 EBITDA 數字。所以這非常有幫助。感謝您提供這些資訊。我們只想退一步，談了很多關於長期購電協議的討論。但總體而言，您如何將目前的討論水平與過去的任何時間點進行分類，並對核能與天然氣討論進行任何區分？
Stacey Dore：嗨，我是 Stacy。感謝您的提問。我們持續看到數據中心電力購電協議的高度興趣。我們確實認為 2026 年是客戶們在過去幾年篩選了許多不同選擇後，開始關注什麼是真實且可信的一年。我們認為這確實為 Vistra Corp. 帶來了優勢，因為我們擁有如此多的廠址，擁有如此多的土地，並且我們有能力開發和營運發電設施。我們與 Meta 的交易就是一個很好的例子。
您知道，它結合了購買營運容量和為我們 PJM 核能機隊的新兆瓦提供財務支持。因此，我們持續與該領域所有主要客戶就我們一直在討論的各種結構進行大量對話。我認為我們已經展示了——我們已經證明了——我們不僅在購電協議方面，而且，您知道，提醒一下，我們已經將我們的 ERCOT 熱力機隊擴建了 500 兆瓦的升級。我們去年與 Amazon 簽訂了 Oak Hill 太陽能購電協議，以及與 Microsoft 簽訂的 Pulaski 協議。
因此，我們擁有這些現有的客戶關係，我認為我們被視為這些客戶可信賴且可行的合作夥伴。我們還在處理不僅是 433 兆瓦的核能升級，還有 Miami Fort 和 Coleto Creek 的兩次煤改氣轉換，以及我們正在德州西部建造的 Permian 燃氣廠。
如果將所有這些加起來，我們已經添加到電網的容量以及目前正在進行的——正在建設和開發中的——超過 3,600 兆瓦的容量。而且，您知道，這僅僅是開始。如果我們有客戶的購電協議來建造新的發電設施或我們的現有資產，我們將繼續沿著這個軌跡前進。
因此，我認為我們看到的需求比以往任何時候都高，但與一年前相比的區別在於，我認為客戶本身非常關注可行的交易和機會，因為他們已經篩選出了什麼是真實且可信的，而我們認為這使 Vistra Corp. 處於非常有利的地位。