線上快時尚零售商 Shein 的估值較其四年前的私人市場高峰期下跌約 70%，該公司於週一啟動了在香港 IPO，目標籌集高達 138.6 億港元（約 17.7 億美元）。

這項備受期待的香港 IPO 緊隨 Shein 在過去四年中取消了在紐約和倫敦上市的計劃之後。Shein 以向約 160 個國家的消費者銷售 5 美元的連衣裙和 10 美元的牛仔褲而聞名。

根據提交的文件顯示，該公司將以每股 47.60 至 49.50 港元的價格出售 2.8 億股股票，按此區間上限計算，估值接近 270 億美元。

路透社上週獨家報導稱，Shein 的 IPO 估值約為其 2022 年 1000 億美元峰值的三分之一。

Shein 在 2023 年和 2024 年 4 月的估值為 640 億美元。

這家起源於中國、總部位於新加坡的公司將於 8 月 31 日公佈最終價格，並於 9 月 1 日開始交易。

在 IPO 前的投資者會議啟動時，Shein 最初尋求 300 億至 400 億美元的 IPO 估值。

估值大幅下滑發生在該公司面臨增長放緩、成本上升和市場條件變化等質疑之後。投資者表示，他們不相信 Shein 能夠恢復到四年前近 1000 億美元的估值水平。

紐約大學法學院兼職教授、中國主權財富基金中國投資公司（CIC）前北美區負責人 Winston Ma 表示，較低的估值反映了一種新的均衡狀態。

「公開投資者不再為超高速增長買單。他們正在承保一個成熟的跨境平台，該平台現在必須應對貿易關稅、更高的合規成本以及美國和中國的監管審查，以捍衛其利潤率，」Ma 說。

根據 LSEG 的數據，270 億美元的市值使 Shein 的交易倍數約為預期銷售額的 0.7 倍，比歐洲競爭對手 Zalando（交易倍數為 0.4 倍）更貴，但比 H&M 和 Zara 的母公司 Inditex（交易倍數約為 1.1 倍和 4.0 倍）更便宜。

Shein 表示，將把 IPO 籌集資金的約 80% 用於改善其技術，並擴大其品牌和全球影響力。

根據招股說明書，該公司已同意向在早期私人融資輪中購買了特殊股份的某些投資者支付高達約 35 億美元的現金。

在香港 IPO 中出售的股票的投票權將僅為公司創始人持有股份投票權的十分之一。

招股說明書顯示，聯合創始人 Sky Yangtian Xu、Maggie ⁠Gu、Molly Miao 和 Tony Ren 將控制 Shein 90% 的投票權。

此次上市正值 Shein 的營收增長放緩和核心盈利減弱，同時利潤率萎縮也引發了人們對其擴張面臨更高貿易成本、更嚴格的監管審查以及全球電子商務日益激烈的競爭等逆風的擔憂。

Shein 在招股說明書中表示，預計其 2026 年上半年營收增長將大致與第一季度 1.1% 的增長持平，而其營業利潤率預計將略低於第一季度水平。

該公司表示，這是由於新的歐洲進口費用、定價壓力以及與伊朗戰爭相關的中東地區需求疲軟。

在美國取消對小包裹的進口關稅豁免後，該公司季度虧損 9900 萬美元，並且由於會計變更，可轉換可贖回優先股產生了 3.28 億美元的公允價值變動。

「最低限度」規則曾允許從中國訂購的價值低於 800 美元的包裹免稅進入美國。Shein 此前曾表示，其銷售或通過其市場銷售並運往美國的中國產產品，現在將面臨 10% 至 87.5% 的稅率。

在其招股說明書中，Shein 表示，它在美國面臨「顯著更高的關稅和稅收水平」，這直接導致其今年第一季度美國收入下降了 14.3%。

該公司表示，截至 3 月底，已為正在進行的法律和監管案件撥備約 8000 萬美元。其中包括美國聯邦貿易委員會（FTC）的一項調查，可能導致巨額罰款，以及歐盟數字服務法案（DSA）的調查，以及在法國和愛爾蘭的數據隱私案件。

據彭博新聞週一報導，Shein 收購美國服裝品牌 Everlane 的交易（於 5 月份以 8000 萬美元完成）目前正接受美國外國投資委員會（CFIUS）的國家安全審查。Shein 未立即回應路透社的置評請求。

Shein 的 IPO 是香港 2026 年最大規模的新股發售，超過了自動駕駛公司 Momenta Global 於 7 月份的 7.51 億美元發行。它是亞洲第三大 IPO，僅次於 CXMT 和 China Resources New Energy，後者分別在中國內地 IPO 中籌集了 98 億美元和 36 億美元。

LSEG 的數據顯示，香港今年迄今為止的新股發行籌集了約 410 億美元，創下同期歷史新高，並且是去年同期籌集的 170 億美元的兩倍多。