美國商品期貨交易委員會（CFTC）面臨一個問題：它在監管內線交易方面表現不佳。而內線交易已成為預測市場的一個迫切關注點。

即使Kalshi最近因內線交易對一名政治人物和YouTube網紅MrBeast的員工處以罰款，這些罰款實際上也是自我監管的結果。該交易所表示已展開200起調查，凍結部分帳戶，並有十多起調查轉為正式案件。

“我們看到的可疑活動量遠高於任何平台公開承認的數量。”

對於Kalshi的公告，CFTC發表聲明，實際上是在為自身監管能力發出悲傷的喇叭聲：“雖然Kalshi的內部執法計劃處理了這些事項，但根據法案，委員會擁有全面權力來監管非法交易行為。”當然，CFTC可以監管這些，但它沒有這麼做，也沒有太多理由相信它會這麼做。

截至2025年，CFTC約有120名員工負責執法，監管範圍不僅包括預測市場，還有農產品和股票期貨，以及部分或全部加密貨幣市場。儘管監管範圍擴大，負責執法的人數卻在減少——2024年有160名全職員工，2026年預算申請僅114人。

可能還有其他內線交易被忽略。“我們看到的可疑活動量遠高於任何平台公開承認的數量，”建立了名為0xInsider資訊儀表板以追蹤Kalshi及其主要競爭對手Polymarket可疑交易的Trevor I. Lasn說。“無論是內線人士、資深研究者，還是兩者混合，數據模式都存在，值得深入研究。”

預測市場並非唯一的新興領域；CFTC監管內線交易的能力也很新。直到2010年《多德-弗蘭克法案》通過前，唯一禁止的內線交易是CFTC員工及其監管交易所人員的交易。這在某種程度上合理，因為期貨市場起源於農業——誰會對玉米負有受託責任呢？利用多德-弗蘭克法案賦予的新權力，CFTC制定了類似證券交易委員會（SEC）內線交易禁令的規則。

“執法強度截然不同。”

加州大學洛杉磯分校（UCLA）洛威爾米爾肯商業法律與政策研究所聯合主任Andrew Verstein表示：“至少在股票和債券市場中，我們不喜歡的部分內線交易是非法的，但在商品市場，包括預測市場，執法強度差異很大。”

由於規則尚新，執法案件極少。兩起案件分別針對天然氣交易員Arya Motazedi和石油交易員Jon Ruggles，同時提起並和解。第三起案件針對天然氣交易員Matthew Clark，指控他將雇主計劃的交易告知朋友，以便朋友利用該信息交易並與Clark分利；Clark在相關刑事案件中認罪。

缺乏真正的執法機制，Kalshi和Polymarket採取了截然不同的立場。Kalshi試圖定位為守法且自我監管的交易所，甚至因拒絕對伊朗最高領袖哈梅內伊去世的合約支付賠款而激怒用戶。Kalshi表示避免違反CFTC禁止列出涉及恐怖主義、暗殺、戰爭、賭博或任何州或聯邦法律禁止活動的合約的規定，即“禁止暗殺市場”規則，該規則是否嚴格執行尚不得而知。

Polymarket則完全不在意，持續列出地緣政治賭注，包括截至3月1日當週達4.254億美元的戰爭合約。其主要市場在海外運營，暗示CFTC無法監管。Polymarket的公關郵件及CEO Shayne Coplan未回應採訪請求。

“如果你是內線交易者，會看預測市場想，‘沒人盯著，如果有人盯著，也沒案件被嚴格爭辯，沒人會有麻煩。’”

股票和債券由SEC監管，內線交易監管較成熟。（即使如此，部分內線交易仍可能漏網——追查內線交易者如同紅皇后賽跑。）而且監管層級更多。若嘗試內線交易，經紀商有義務舉報，交易所擁有偵測異常交易的軟體，也有義務舉報，金融業監管局（FINRA）利用軟體監控交易，當然還有SEC監督。“這些層層監管都在努力抓你，”Verstein說，“雖然有人逃脫，但他們必須隱藏。而預測市場還沒有這種環境。”

Verstein指出，CFTC從未積極起訴內線交易。Kalshi至少嘗試在交易所層面自我監管，但執法層級不多。Kalshi發言人Elisabeth Diana拒絕透露其執法團隊規模。Kalshi所屬的行業組織——預測市場聯盟（Coalition for Prediction Markets）也不像FINRA那樣監控內線交易。

“如果你是內線交易者，會看預測市場想，‘沒人盯著，如果有人盯著，也沒案件被嚴格爭辯，沒人會有麻煩。’”Verstein說。此外，若案件進入陪審團審理，你只需說自己是勤奮的研究者。CFTC的規則看似與SEC相似，但“實際上法律非常模糊。”

支持賭博市場者認為，這些市場能揭露信息，包括內線信息，這是好事。他們聲稱Kalshi和Polymarket是“信息機構”，如同新聞機構，購買內線信息具有社會價值，因為能使信息公開。（他們也認為，記者指出為非公益目的洩漏信息可能有問題是不公平的。）這觀點並非無爭議；包括亞利桑那州在內的多個州指控Kalshi經營非法賭博業務，這些州正在質疑CFTC的管轄權。

“如果你能交易炸彈何時何地爆炸，你可能會被誘惑改變炸彈目標。”

Verstein說，內線交易常伴隨“姊妹罪”——市場操縱。“如果你能交易炸彈何時何地爆炸，你可能會被誘惑改變炸彈目標，”他說，“內線交易背後藏著壞動機，因此我們在最擔心壞動機的領域禁止它。”

網路上已開始出現市場操縱的跡象。一張追蹤烏克蘭戰爭的實時地圖曾短暫顯示虛假的俄軍推進，足以讓Polymarket合約結算。Polymarket和Kalshi都給X（前Twitter）上的帳號頒發“聯盟徽章”，儘管這些帳號有造假舉報的歷史。以色列《時代報》一名記者因拒絕改變關於導彈落在以色列的報導，因Polymarket合約遭受死亡威脅。但市場操縱也有較不激烈的形式——可透過交易操控賠率，然後套現。

加州參議員亞當·希夫（Adam Schiff）在接受The Verge採訪時表示：“這領域比內線交易更易被濫用，因為你既能利用內線信息影響預測市場，也能從內線位置影響事件本身，進而影響預測市場。”他提出法案，旨在明確禁止某些預測市場活動。“因此需要類似甚至更嚴格的保障措施。有些賭博和預測投注根本毫無意義。”

希夫還表示不信任CFTC主席Michael Selig。據希夫稱，Selig在確認聽證會上保證會讓法院決定訴訟，並與利益相關者協商適合預測市場的流程，“但他做了完全相反的事，看起來他本來就偏向支持這些預測賭博市場。”

“顯然需要新監管。”

Selig的支持並非人人接受。Polymarket的Coplan抱怨“對創新仍有很多抵抗”，並稱收到來自“中東人士”的郵件，說他們根據Polymarket賭注決定是否在防空洞過夜，未提供證據。

尚不清楚Coplan的說法是否指Polymarket上的內線信息洩漏，或只是有根據的猜測。以色列已逮捕兩人，指控他們利用機密信息進行Polymarket賭注。美國政府的內線信息也可能流入Polymarket。例如，在美國政府抓捕委內瑞拉領導人尼古拉斯·馬杜羅前，有人下注他將下台，獲利40萬美元。另有人以哈梅內伊去世的可疑賭注賺取超過50萬美元。

密西根大學羅斯商學院商業法律教授Cindy Schipani表示：“顯然需要新監管。”她特別建議應禁止基於國家安全相關信息的交易。即使是基於政府機密的交易，也“除了可能涉及詐欺和違反職務義務外，沒有明確違法。”

Schipani指出，雖然內線交易能揭露內部信息，但並非全然有益。“只有部分人受益，其他人受害。”這在體育博彩中影響較小，但涉及國家安全時則極具危險性。

最佳的預測市場應由知情但非內線人士交易

這或許解釋了為何Kalshi努力與Polymarket的無限制風格劃清界線，也解釋了為何Kalshi公關對談及預測市場與內線交易時態度嚴厲。Kalshi利用軟體監控並標記異常交易，因為公司收集所有用戶資料，能進行徹底調查，發言人Diana說。Kalshi和Crypto.com甚至成立了行業組織——預測市場聯盟，值得注意的是，Polymarket未加入。

當然，也可以在沒有內線信息的情況下做出有根據的猜測。有人認為，最佳預測市場是由知情但非內線人士參與。市場應獎勵優秀研究，Verstein說。他舉例做空者揭露欺詐（如Nikola），後被司法部起訴。能在信息公開前做空是有人研究該公司的原因，從這角度看，財務激勵是正面的。

同樣，如果你看到坦克在帕薩迪納街頭行進，買入“帕薩迪納會被入侵”的“是”選項可能合理。若該合約異常活躍，代表有人注意到信息。從這角度看，預測市場可作為“真相機器”，Verstein說。“這也是學者和政治學家數十年來喜愛它們的原因。”

“如果我知道內線人士總能賺錢，我會覺得市場被操縱。”

但知情交易並非這些市場的主要訂單流，否則內線人士難以獲利。大多數人是Polymarket和Kalshi透過廣告吸引的娛樂性投注者，Castle Island Ventures合夥人Nic Carter說。這些人若覺得市場不公平就不會下注。Schipani同意。“如果我知道內線人士總能賺錢，我會覺得市場被操縱。”

同時，有人試圖追蹤內線交易以獲利。前memecoin交易員Tre Upshaw開發了追蹤器Polysights的“內線尋找者”功能。他今年一月告訴彭博，85%被他識別的案例獲勝。Lasn的0xInsider平台試圖識別不太可能僅靠研究產生的模式。Lasn說，應迅速揭露內線信息，使市場更公平。

“當我們公開可疑活動時，會發生兩件事，”Lasn在郵件中說。“普通交易者可將此信號納入決策。監控本身也會改變行為。”

“大家會想，這是內線信息嗎？”

話題回到CFTC。儘管它是預測市場的首選監管機構——因規則一致、監管較輕、稅負低於州賭博機構——但其對內線交易執法乏力，對Kalshi及其他希望市場公平者是問題。這還只是明確案件，預測市場還有更奇怪的問題。

例如，亞馬遜創辦人貝佐斯的繼子可能告訴邁阿密大學兄弟會成員貝佐斯不會出席超級盃，Kalshi允許對此下注。《華爾街日報》報導，“兄弟會成員及其朋友下注高達每人1萬美元，回報超過30%。”

“大家會想，這是內線信息嗎？”一名兄弟會成員告訴該報。

說實話，這是個好問題。傳統上，內線交易涉及信任和受託責任違反，Schipani說。貝佐斯繼子告訴兄弟會貝佐斯行蹤，違反了什麼受託責任？“現在就像西部荒野一樣，”Schipani說。