儘管美國公債殖利率上升與戰爭及能源價格上漲有關，但事實上市場對通膨的反應相當平靜。預計七月核心通膨年增率將為2.5%。損益兩平點已低於此水平，為未來鋪平了道路。然而，財政赤字卻朝著對債券更不利的方向發展。
週三將公布影響美國公債最重要的兩項基本面指標：美國通膨與財政赤字。前者影響債券的實質報酬率，後者則有助於決定債券的供應量。可以說，其他因素都不應重要，即使重要，也僅在於它們最終如何影響通膨和債券供應。
近期，由於能源價格上漲以及先前關稅調漲導致通膨數據居高不下，市場更關注前者而非後者。如果這些因素已經達到頂峰，隨著2026年剩餘時間的推移，通膨有望緩解。這取決於一個關鍵假設，即石油價格將保持穩定，並預計在未來幾週內霍爾木茲海峽將重新開放。
預計七月核心數據年增2.5%是完全可以接受的，並且應該成為2026年以來，整體通膨率（目前為3.5%）應朝向的目標。更好的是，市場損益兩平通膨率目前遠低於2.5%（實際上約在2.25%的區域）。
事實上，市場已經消化了溫和通膨的預期。近幾個月來，十年期公債殖利率的上升是由於實質利率的提高，而非通膨損益兩平點的變化。
同時，十年期公債殖利率的近期上漲並非源於信用評級的惡化，也就是說，它與赤字的變動沒有直接關聯。我們注意到，自五月以來，十年期公債交換價差大致穩定在40個基點的區域。這個40個基點的價差，實際上是財政部長在無風險利率（SOFR）之上，為彌補財政赤字（約佔GDP的6%）而需要支付的額外利率。
為何它能保持穩定？好消息是，自2024財政年度以來，美國的財政數據並未惡化。2025財政年度的赤字實際上以現金計算略有下降。由於關稅收入的增加，2026財政年度的運行數字一直穩定或略低於2025年。
然而，截至五月和六月支付的750億美元關稅退款，扭轉了數字，導致2026財政年度的赤字高於2025年。即使有關稅重置/替換，2026年的赤字預計將比2025年高出約2000億美元。因此，我們預計2026財政年度的赤字將達到2.1兆美元。七月的數據很可能證實了這種惡化，預計約為4000億美元，而2025年同期為2910億美元。
如果真是如此，我們將面臨公債信用故事惡化的風險，導致十年期公債交換價差重新擴大。在數月內回升至50個基點的區域是完全可以預見的結果。
由於本週初缺乏值得注意的數據發布，地緣政治一直是利率的主要驅動因素。週三，美國CPI數據應能為利率提供更多方向。雖然近期利率有所上升，但普遍預期是整體通膨數據溫和，預計CPI月增0.1%，核心CPI月增0.2%。這將有助於年通膨率分別降至3.4%和2.5%。當天的其他數據包括MBA抵押貸款申請數據以及七月的聯邦預算餘額。
在初級市場方面，德國將重新發行總計25億歐元的12年期和27年期公債。英國將出售15億英鎊的9年期與通膨掛鉤的公債，而美國財政部將拍賣420億美元的新10年期公債。