Spartan Delta Corp (SDE) 在 EnerCom Denver – The Energy Investment Conference（能源投資會議）上概述了其成長計畫，該計畫圍繞其 Duvernay 土地儲備、Deep Basin 的現金流基礎以及選擇性交易展開。管理層表示，公司正日益專注於液體產品，但也承認天然氣價格疲軟的挑戰以及控制債務的必要性。

Spartan Delta 將其成長故事建立在嚴格的支出和保守的資產負債表目標之上，並表示該目標對其公司規模而言仍然保守。該公司股價在過去一年為投資者帶來了 167% 的回報，今年以來上漲了 82%，反映出市場對公司執行能力的信心日益增強。

公司首席營運長 Martin Malek 表示，Spartan Delta 不依賴股息或股票回購來回報投資者。「我們不支付股息。我們也不進行股票回購。我們對股東的回報主要完全來自於產量、現金流和庫存的成長，」他說。

他還提到了公司自 2019 年 12 月成立以來的業績。「從籌集到 6.35 億加元的資金，這個團隊在過去六、七年裡創造了巨大的價值……從籌集到的 6.35 億加元資金中，我們已以股息的形式向股東返還了 18 億加元，我們將 Montney 地區的一家姊妹公司 Logan Energy 分拆出去，我相信該公司今天的市值約為 7 億加元，而我們保留了這家公司，該公司現在已再次成長為市值 27 億加元的企業，」他說。

該公司表示，總計已從籌集的 6.35 億加元股權中創造了約 52 億加元的價值，包括該業務目前的市值、股東回報以及 Logan Energy 的分拆。

此次簡報的重點是 Duvernay，Spartan Delta 表示已透過有條不紊的土地策略和穩定的鑽探進展，在此建立了龐大的地位。

ATB Capital Markets 的 Patrick O’Rourke 在討論開始時提到「555,000 英畝的 Duvernay 土地」。Malek 表示，公司的土地儲備已使其在此領域處於領先地位。

管理層表示，Duvernay 已從早期勘探階段進入更成熟的開發階段，目前鑽探已遍及整個土地儲備區，從北到南，從東到西。該公司表示，該地區的油井產量超過每天 1,000 桶油當量 (BOE)，其中大部分產量來自輕質原油和凝析油。

Spartan Delta 表示，其 2026 年的在產活動量是 2025 年的兩倍，Malek 形容這是公司處於 Duvernay 開發「第二局」的證據。公司長期目標是到 2030 年底將 Duvernay 的產量推升至每天 50,000 桶油當量以上。

管理層表示，隨著鑽探和完井方法的進步，油井的結果在幾年內已顯著改善。

Malek 表示，公司將繼續完善其鑽探配方，並朝著更工業化的開發模式邁進。他表示，Spartan Delta 正從勘探階段轉向他所謂的「福特汽車廠式」生產，即在每個井平台上鑽探多口井，並增加水務基礎設施以降低成本。

他補充說，公司擁有的 50 萬英畝土地規模應有助於其在行業對該領域了解更多時獲得更多收益。「透過積累這 50 萬英畝的土地，我們能夠利用技術進步的優勢……我們現在能夠採用類似汽車廠的程序，在一個井平台上鑽探多口井，投資水務基礎設施以進一步降低成本，」他說。

此次電話會議中最清晰的訊息之一是 Spartan Delta 的產品組合變化。該公司表示，已從以天然氣為主導的產品組合轉向更富含液體產品的組合。

管理層表示，這一轉變很重要，因為 AECO 天然氣價格仍然疲軟，使得更高價值的原油更具吸引力。Malek 表示，公司正進入原油和凝析油產量「指數級增長」的時期。「我們正處於一些令人興奮的指數級增長的懸崖邊緣……我們是其中之一，我將再次強調，我們在總油氣當量 (BOE) 上有所增長，但在原油和凝析油增長方面變化率很大，」他說。

Spartan Delta 表示，2026 年第二季度的總產量較 2025 年第二季度增長了 37%，而原油和凝析油產量增長速度更快。該公司在其簡報材料中還將 2025 年第二季度至 2026 年第二季度的原油和凝析油產量增幅描述為 160%。

雖然 Duvernay 是主要的成長引擎，但 Spartan Delta 表示其傳統的 Deep Basin 資產仍然扮演著重要角色。管理層將其描述為現金流、儲量增加和營運靈活性的來源。

該公司表示，Deep Basin 也受益於 Duvernay 的建設，因為這兩個資產區域共享基礎設施和營運知識。管理層表示，該地區也適合整合，這可能會創造更多的交易機會。

Spartan Delta 表示，其優勢之一是地理位置。其資產位於亞伯達省中部，介於埃德蒙頓和卡爾加里之間，這使得公司能夠全年通行，擁有鋪設好的道路，並能接入傳統的處理和收集系統。

該公司表示，它能夠購買和再利用現有基礎設施，而不是從頭開始建造一切。在 2026 年第二季度，它以 1270 萬加元的價格收購了一個日處理能力為 5200 萬立方英尺的氣體處理廠、超過 30 公里的收集管線和四台壓縮機。管理層表示，這類交易可以避免數億加元的が新建設成本。

它還描述了一個約十年前建造的傳統氣體處理廠，擁有日處理 2.5 億立方英尺的深層處理能力，以及遍布該地區的廣泛收集管線網絡。該公司表示，它可以以不到重置成本的價格選擇性地收購地面設備。

Spartan Delta 表示，公司仍專注於三大優先事項：Duvernay 開發、Deep Basin 優化和機會性交易。管理層表示，公司有空間繼續擴大土地儲備，並在交易符合其地下勘探觀點時進行交易。

該公司表示，其規模使其有空間繼續完善油井設計和井平台開發，同時降低成本。它還表示，龐大的土地儲備應能支持未來多年的開發，並為合併和收購保持選擇權。

管理層沒有宣布任何股息或股票回購計畫，重申預計股東回報主要來自產量增長、現金流增長和庫存擴張。

正式的問答環節移至了分組討論室，提供的材料中未包含詳細的問答記錄。根據簡報，可能的投資者問題將集中在：

如需了解完整討論和更多細節，請參閱以下文字記錄。

Patrick O’Rourke, Analyst, ATB Capital Markets：好的。我是 ATB Capital Markets 的 Patrick O’Rourke。很高興介紹我們另一家獲得買入評級的公司 Spartan Delta。公司有令人興奮的事情發生，尤其是在 Duvernay，儘管 Deep Basin 資產也不容忽視。公司市值為 27 億加元，企業價值 (EV) 為 30 億加元，目前債務對現金流比率略低於一倍，預計將有所改善。第二季度的產量略低於每天 53,000 桶油當量 (BOE)，ATB 預計 2027 年的產量將超過 62,000 桶油當量。他們經歷了相當大的成長故事，並且仍在繼續。對於我們之前提到的 27 億加元的市值，這裡有一個令人矚目的數字。我實際上不得不仔細檢查了一下。555,000 英畝的 Duvernay 土地。現在交給您，Martin。

Martin Malek, Chief Operating Officer, Spartan Delta Corp：謝謝，Patrick。我是 Martin Malek。我是 Spartan Delta Corp 的首席營運長。感謝各位的出席。今天的人群比去年更大，非常感謝。謝謝 Patrick 的介紹。Spartan Delta Corp 是一家位於加拿大的中型公司。我們的唯一使命是成長。我們不支付股息。我們也不進行股票回購。我們對股東的回報主要完全來自於產量、現金流和庫存的成長。我們的策略非常簡單，由您在螢幕上看到的三个支柱組成。我將詳細介紹的第一個是 Duvernay 礦區。正如 Patrick 所提到的，在過去兩年半裡，我們在這個礦區積累了超過 550,000 英畝的淨土地，我將詳細介紹，所以我們對此感到非常自豪。

我認為，根據不同的日期和披露，我們是加拿大第一或第二大的 Duvernay 土地持有者，我們對此感到非常自豪，特別是考慮到我們公司的規模和市值。正如介紹中所說，我們還有一個傳統資產，它真正啟動了 Spartan 的這一輪發展，那就是 Deep Basin 資產，富含液體氣體。自 2019 年 12 月我們開始以來，它一直是 Spartan 這一輪發展的基礎。最後，如果有人關注過我們的 Spartan 系列，我們非常善於交易。在任何時候，我們都是買家、賣家或交易商。我們是一個非常商業化的團隊。公司快照如您在螢幕上所見。Patrick 提到了，每天 54,000 桶油當量。我們在第二季度結束時略低於 53,000 桶，資本預算約為 5.5 億加元。

該資本預算旨在使我們的債務對現金流比率保持在或低於一倍，這是我們的內部槓桿門檻。您可以看到地圖上有兩種不同的顏色。我們所有的資產都位於亞伯達省。黃色資產是我提到的傳統資產，是公司的基礎。疊加在其上的是您在螢幕上看到的綠色土地。這是我們的 Duvernay 範圍。並非所有的土地都顯示在螢幕上。我們仍在繼續積累，但這是已披露的，您可以看到這兩項資產幾乎完全位於同一管轄區。對我們來說，Duvernay 需要一些基礎設施。我們透過選擇這個我們已經有一些現有基礎設施的管轄區，來限制了這方面的投入。對我們來說，營運上也極其靈活。我們有在兩個資產之間工作的營運商。從地理工作角度來看，對於熟悉加拿大的朋友來說，這項資產位於我們省最大的兩個城市之間。這實際上意味著我們全年都可以通行。有鋪設好的道路，有基礎設施，以及用於收集和處理我們碳氫化合物的傳統基礎設施。所以，這是一個絕佳的營運地點，構成了我們公司的快照。關於這張幻燈片的一些背景是，我們並非新手。這是 Spartan 系列的第四輪。在此之前，已有 Spartan 名稱的系列，每個系列都積累了有吸引力的土地、庫存和產量，並最終實現了貨幣化。這是第四輪，也遵循了這一模式。您可以看到左下角有一張圖表。始於 2019 年 12 月，收購了該富含液體氣體的資產。很快，公司轉向收購了一個名為 Dehmoht’ine 的資源礦區。您可以看到產量隨時間增長，最終我們決定將該資產貨幣化。我們重新聚焦於我們的 Deep Basin 基礎資產，並從那裡發展了 Duvernay。

我將在這裡花點時間介紹這張幻燈片。自 2019 年底以來，公司已籌集了 6.35 億加元的股權。到目前為止，我們已向股東返還了 18 億加元的股息。我們將 Montney 地區的一家姊妹公司 Logan Energy 分拆出去，我相信該公司今天的市值約為 7 億加元。我們保留了這家公司，該公司現在已再次成長為市值 27 億加元的企業。所以，從 6.35 億加元的資金來看，這個團隊在過去六、七年裡創造了巨大的價值。僅重申一下，這證明了我們的團隊能夠一次又一次地做到這一點。我們實力的部分體現在識別這些機會、積累這些頭寸，以及在時機合適時，我們並不害怕進行交易。僅列出過去 12 個月左右的一些亮點。正如我提到的，我們完全專注於成長，除了成長之外，沒有其他方式回報股東。所以您在這裡可以看到，從去年的第二季度到今年的第二季度結束，我們的產量增長了約 37%。然而，我會提到我們有這個傳統的富含液體氣體的資產，並且我們正在將我們的產品組合轉變為 70%-80% 的液體 Duvernay 成長。所以，37% 的季度增長伴隨著原油和凝析油接近 160% 的增長。所以，對我們來說，重要的不僅是總體增長。我們顯然正在定位自己以獲得更高價值的油氣當量。這種增長的構成偏向於油氣當量，因此淨回報不僅每年都在快速增長。您獲得了總產量的增長，同時也獲得了淨回報的增長，這對我們來說非常令人興奮。事實上，從 2025 年第二季度到 2026 年第二季度，雖然幅度不大，但我們生產了 4,500 桶原油和凝析油。我們在第二季度結束時生產了超過 10,000 桶，我們正處於一些相當令人興奮的指數級增長的懸崖邊緣。這補充了我剛才的陳述，這是一個視覺化的表示。您可以看到，在 2024 年第二季度，該公司以天然氣為主，在左上角的圖表中只有一小部分綠色。您可以看到這一小部分正在增長。當您展開右上角的圖表時，您可以看到我們在液體產品的增長方面取得了相當大的進展。這對我們來說很重要，原因很明顯。我們在 AECO 的天然氣市場相當低迷，所以我們有動力推出這些高價值的原油，而我們的產量與收入比例也反映了這種動力。預計 2026 年產量將達到每天 54,000 桶油當量，您可以看到右側表格中的亮點。產量同比增長近 30%，但要強調的是，真正使 Spartan Delta 成為一個相當有吸引力的成長型公司的是原油和凝析油產量同比翻倍。加拿大公開市場上已不多見成長型公司。我們是其中之一，我將再次強調，我們在總油氣當量上有所增長，但在原油和凝析油增長方面變化率很大。

這是我們在這裡非常自豪的事情。我們已成功發展成為加拿大 Duvernay 土地持有量第一或第二的公司，您可以看到這裡發生的演變。我們在 2023 年底透過幾次小型收購和皇冠土地銷售開始。我們幾乎每年都翻倍增長。您可以看到，在 2025 年底，我們在 Duvernay 擁有 450,000 英畝的淨土地，形成一個連續的土地區塊。很高興地說，在今年第二季度結束時，我們已超過 550,000 英畝。所以，僅在今年上半年我們就增加了 100,000 英畝的淨土地。其中大部分與您此刻在螢幕上看到的土地相連。我們對這一成就感到非常自豪。

我們在 Duvernay 的產量從 2023 年的零增長到 2025 年 12 月的每天超過 14,000 桶油當量。我會說，我們在 2026 年的在產活動量是 2025 年的兩倍。所以我認為，我們正處於 Duvernay 開發的「第二局」，擁有超過 50 萬英畝的淨土地有待開發，並且才剛剛開始這個計畫。我們採取了非常有條不紊的方法來勘探我們的土地，我將在後續的幻燈片中詳細介紹。右下角的這張圖表或這個小 S 形曲線可能已經有點過時了。除了 Gold Creek 之外，螢幕上顯示的大部分土地，我們都有高度的信心，已經勘探過，並且現在處於開發模式。右邊這張地圖證實了我剛才的說法。有很多標記。這裡的目的是展示我們已經在我們的土地上進行了鑽探，從北到南，從東到西，勘探了我們認為是 Duvernay 的核心土地儲備，並且我們不迴避分享這些結果，以證明該礦區的一致性。我們已經在我們的所有土地上進行了鑽探，您可以看到我們很有信心。無論我們在哪裡鑽井，我們的產量都超過每天 1,000 桶油當量。其中大部分是輕質原油和/或凝析油，並且結果一致。對此我們非常自豪。關鍵在於，內部來說，對於我們公司的規模而言，兩年半前，我們的產量不到每天 40,000 桶油當量。僅在這項資產上，我們就有雄心壯志，要在 2030 年底前將產量增長到每天 50,000 桶油當量以上。

這些目標相當遠大，但它們得到了右邊地圖上所示內容的支持。勘探程度高，結果一致。我們有高度的信心能夠表現出色並交付這些結果。再次強調，變化率令人難以置信。這些是產量開始時液體含量為 35%-40% 的原油，而今年上半年。在總產量、庫存、儲量和淨回報方面都有很大的變化率。庫存充足。我們顯然對我們在 Duvernay 所取得的成就感到非常興奮。除了增加庫存本身，Duvernay 在加拿大已經存在了十多年，經歷了多個開發階段。我想展示的是，技術進步確實為開發 Duvernay 創造了時機。左上角的圖表顯示了第一代（2018 年之前），當時行業正在購買土地、勘探、試圖證明資源的存在。幾乎看不見。我們所在地區的平均產量為每天 100 多桶。順帶一提，這張圖表是原油和凝析油的累積圖表。沒有油氣當量，沒有天然氣，只有原油和凝析油。您可以看到資源在那裡，但難以提取。從 2018 年、2019 年、2020 年到 2023 年，您可以看到技術的演變，開發的階躍變化，鑽探更長的井，應用更新的壓裂技術。這讓我們有信心，那裡確實有東西可以開發。我們注意到技術上的套利機會，可以將其納入我們的計畫中，創造更好的油井。您可以看到我們 2024 年的第一個系列，黃線，與前幾年相比有了顯著的階躍變化。去年，2025 年，又有了進一步的階躍變化。我認為這種趨勢不會放緩。我們將繼續調整我們的鑽探和完井配方。這不僅是我們。Duvernay 和其他頁岩氣田的其他公司也在互相學習。透過積累這 50 萬英畝的土地，我們能夠利用技術進步的優勢。我們對識別這一點、積累土地並能夠交付這些結果感到非常自豪，並且年復一年地改善結果。我們改善了這些結果。同時，我們正在降低成本。在前一張地圖上，您可以看到我們勘探了大部分土地。從開發角度來看效率不高。我稱這些頁岩氣田需要「福特汽車廠式」的生產模式才能真正降低成本。我們在 2024 年和 2025 年所做的主要是仍然勘探並證明資源的存在且具有商業價值。我們現在能夠採用類似汽車廠的程序，在一個井平台上鑽探多口井，投資水務基礎設施以進一步降低成本。我認為，獲得土地、證明資源存在、改善結果和降低成本的結合是您將繼續從 Spartan Delta 看到的趨勢。我不會忘記我們策略的第二個支柱，那就是 Deep Basin。希望 Duvernay 令人興奮。我們對此感到興奮。

我們經常被問到，Deep Basin 如何融入您的投資組合？它只是為 Duvernay 提供資金的自由現金流機器嗎？絕對是。它出色地完成了這項任務。但悄悄地說，在過去 18 個月左右，我們幾乎將這個常規礦區的土地面積翻了一番，而且幾乎是以零成本基礎完成的。大部分土地是透過收購 Duvernay 權益而免費獲得的，因為我們正在進行鑽探活動。如果您還記得我第一張地圖上的內容，我們的兩項資產在地理上是交織在一起的，所以我們可以從鑽探其中一個較深的區域中獲益。右側有一張圖表顯示了垂直堆疊，存在的機會。Duvernay 在底部。透過購買這塊 Duvernay 土地，我們基本上免費獲得了我們可以持有的一切，沒有成本基礎，零成本基礎，並且我們在鑽探過程中擁有優先權。從股東的角度來看，它不僅僅是一台為 Duvernay 提供資金的自由現金流機器。我們實際上增加了新的儲量，並且立即開始在這些土地上鑽探。這些都是新油井，新儲量。再次強調，土地面積翻倍，新儲量，而且我們正在鑽探的目標，出乎我們的意料，非常富含原油，非常經濟。它們也受益於我們正在建設的許多 Duvernay 基礎設施。所以，能夠獲得所有這些我們喜歡的偶然發現的區域，並以幾乎零成本獲得，這對投資者來說是一個絕佳的故事。我們現在正在開發它們，它們正在增加我們的儲量，而且它們非常經濟。因此，在投資者關注 Duvernay 增長的同時，也為他們建立了大量的價值。這不是我們僅僅坐擁並僅僅為了現金流而開採的資產。我們在推進 Duvernay 計畫的同時也在建立價值。那麼，我們是如何實現這些增長指標的呢？您可以看到這裡，我將花點時間介紹 Deep Basin。我提到我們將土地面積翻了一番。左下角有一張表格，顯示了我們從該傳統資產中獲得的一些結果以及它們的表現。您可以看到液體含量非常高，這也是我們幾乎專門在這些新土地上鑽探的原因，因為我們獲得了非常經濟的產品，這些產品是利用 Duvernay 的基礎設施的附屬品。談到基礎設施。那些宏偉的增長計畫確實需要一些基礎設施來服務於這種開發。重申一下這兩項資產之間的協同作用。我們擁有擁有現有基礎設施的傳統資產。我們有一個傳統的氣體處理廠，是十年前建造的最先進的，日處理能力為 2.5 億立方英尺，擁有大量的收集管線，如螢幕所示。我們很幸運地處於我們所在的管轄區，有充足的傳統第三方產能和基礎設施，使我們能夠在不花費任何金錢、任何有意義的基礎設施開支的情況下勘探我們的土地。我們做到了。並且我們對未來的開發方式非常挑剔。在第二季度，我們完成了另一筆交易，收購了我們油田東南端的氣體處理廠。這是一個日處理能力為 5200 萬立方英尺的氣體處理廠，以及超過 30 公里的收集管線和四台壓縮機，總價為 1270 萬加元。對我們來說，在這個管轄區，基礎設施的成本，能夠以遠低於新建成本的價格收購大量地面的傳統設備。在這個地區的另一個好處是，我們不必處理數億加元的基礎設施成本。我們將精挑細選對我們有意義的部分，同時也建設我們自己的基礎設施。最後，我們有第三個支柱，指的是我們以交易為基礎的歷史。左邊是整個 Duvernay 的競爭對手地圖。我將在這裡說一句話。如果我們測量 Duvernay 的頂部，就像 Spartan 在右上角的金色區域一樣，一直到紫色區域。其規模與美國的 Eagle Ford 非常相似，僅供參考。這兩個礦區之間有很多相似之處，但僅在這張地圖上就存在著巨大的資源量。我們對隨著時間推移積累的土地儲備感到非常自豪，我們將看看我們還能做多少。我們繼續增加土地儲備。正如我提到的，今年上半年我們增加了超過 100,000 英畝的淨土地，我們透過利用先發優勢，並根據我們對地下情況的假設來回饋我們自己的油井結果來做到這一點。如果這些成功，我們將繼續增加，進行創意交易。這是一個很棒的小頭寸。然後我將簡要介紹 Deep Basin。一個很棒的傳統資產。我已經提到，在過去 18 個月裡，我們是如何悄悄地增加價值的。雖然 Deep Basin 是加拿大一個巨大的資源，而我們所在的地區是省內一個很棒的區域，但也非常適合整合和併購。至此，我將結束發言，我們將在分組討論室進行問答環節。非常感謝。