在關乎至關重要的半導體產業的命運上，期權市場的交易者面臨著經典的投資困境：是跟隨大眾，還是成為資金雄厚的逆勢操作者？根據期權流向顯示，自四月以來，大眾的看漲情緒最為濃厚。然而，週一市場上最大的一筆期權交易——價值 1.29 億美元，佔 VanEck 半導體 ETF (SMH) 總權益超過三分之一——卻是堅定的看跌。

首先，大眾的選擇：根據 Barchart 的數據，週一 SMH 的未平倉 put (賣權) 與 call (買權) 合約比率降至 1.89，是自四月初以來最偏向 call 的比例，較六月最後一週的 3.5 已大幅下降。在至少一年內，該比率從未低於 1.5，這反映了市場普遍將 put 作為對沖股票多頭部位的避險工具。

未平倉比率的波動可以說是今年以來支撐 ETF 價格的有力指標。交易者在五月下旬和六月初開始大量買入 put，當時 SMH 的動能減緩，該比率在 6 月 24 日達到一年來的看跌高點，僅僅在該基金達到頂峰並下跌 25% 的兩天前。

總部位於芝加哥的 Convexitas 公司首席投資官 Zed Francis 表示：「銀行對槓桿 ETF 的曝險以及今夏的狀況意識，讓他們感覺到在半導體類股上跳空下跌的風險很高，這導致避險需求和波動性大幅上升。現在他們不再需要這些避險措施，我相信這些避險部位的解除，使得該產業的波動性變得便宜。」

接著，資金雄厚的逆勢操作者登場。無論是交易半導體期權成本的下降——SMH 的隱含波動率從上個月的 65% 跌至週一的 40%，為二月以來最低——或是交易者想反向操作大眾的衝動，週一有人對該族群進行了巨額押注。

根據 SpotGamma 和 ThinkOrSwim 的數據，週一上午 11 點前不久，一位在 Nasdaq PHLX 交易所的交易者以每股 630 美元的行使價，買入了 20,100 份將於 11 月到期的 SMH put 期權，花費了 1.29 億美元。週五收盤時，該合約的未平倉量不到 50 口，意味著這幾乎肯定是一筆新部位。由於週一沒有其他同等規模的交易，且該基金當時交易價為 594 美元，這筆深度價內 (deep in-the-money) 的 put 部位很可能被用作對該族群的合成空頭押注。根據 SpotGamma 的數據，這是週一交易 tape 上最大的一筆期權交易，規模是第二大交易（Sandisk 的一筆多部分交易中的 3700 萬美元部分）的 3.5 倍。

TheoTrade 聯合創始人 Don Kaufman 表示：「在這些半導體期權中，你走得越遠，期權定價就越愚蠢地押注於上漲崩盤。這本身就讓我成為一個逆勢操作者。」