我們對 SpaceX 的各業務部門（Starlink、xAI、Starship）進行拆分估值，公平價值約為 1.25 兆美元，僅為市場價格的一半。這個價格會趨近公平價值嗎？

這是 2026 年 6 月對 4 月預測的更新，針對上市後市場重新撰寫。原文完整保留於下方。

SpaceX 股價約為每股 192 美元，市值接近 2.5 兆美元，約為我估計公平價值的兩倍。我的拆分估值將公司價值定在約 1.25 兆美元，Starlink、xAI 和 Starship 是最大部分。其餘價格則是 IPO 的稀缺溢價，隨著解禁期結束及流通股數擴大十四倍，我預期該溢價將消退，股價將在 2027 年中回落至約 137 美元。

4 月的拆分估值將七個業務部門獨立估值後加總，公平價值約為 1.25 兆美元，約每股 96 美元，遠低於當前 2.5 兆美元的市場價格。Morningstar 的折現現金流估值更低，約 7800 億美元，約每股 60 美元。

SpaceX 2026 年總收入中位數約為 240 億美元，高於 2025 年的 187 億美元，最高可達 330 億美元，主要取決於大型第三方計算合約是否於今年確認。Starlink 仍是收入引擎，約 150 至 170 億美元，但用戶平均收入已從每月 86 美元降至 66 美元，因成長轉向更敏感價格的市場。

嚴格來說，Grok 與 Cursor 作為產品，我預測 AI 部門年底合併年化收入約 99 億美元。Cursor 收入約 60 至 65 億美元，增長放緩，市場份額從約 41% 降至 26%，Anthropic 佔約一半。Grok 收入約 30 至 35 億美元，擁有 1.17 億月活用戶，但付費轉換率僅 1.6%。這接近 100 億美元的界線。

官方文件將 AI 部門定義更廣，包含傳統 X 廣告及重要的數據中心租賃。Anthropic 合約每月約 12.5 億美元，年約 150 億美元，Google 另約 9.2 億美元每月。僅計算這些計算租賃，AI 部門收入就超過 100 億美元。因此，當多頭估值將 AI 部門價值定在 2580 億美元時，首要問題是這是 AI 產品業務還是租賃 GPU 的房東？這兩者是不同的公司，但卻在同一股票中交易。

2026 年第一季，SpaceX 營運現金流約 10 億美元，資本支出達 101 億美元，單季自由現金流約負 90 億美元，其中約四分之三用於 AI 建設。高盛預測公司要到 2031 年才會轉正自由現金流。燒錢速度高達每季 90 億美元的企業，價值遠低於已開始產生現金流的企業，這也是 1.25 兆美元與 2.5 兆美元估值差距的主要原因。

要支付 2.5 兆美元，必須相信所有業務部門同時達到 75 百分位的最佳表現，而非各部門中位數的加總。這是原文核心，我將其轉為預測，定義四個里程碑，分別預測並合併結果。

至少一個里程碑達成機率 98%，兩個 84%，三個 48%，四個不到 10%。三個里程碑同時達成約是擲硬幣的機率，剩餘差距主要在自由現金流里程碑。

達成 AI 收入與 Starship 飛行節奏的資本支出同時造成每季 90 億美元的燒錢。成長引擎同時也是阻礙獲利的原因。我用三種方法估計聯合機率，結果約 2% 至 10%，幾乎所有分歧都來自自由現金流里程碑，我採用較低端估計。今日股價反映的是低機率事件同時發生。

原文預測價格與價值差距會在數季內收斂，非數日。上市首五個交易日股價反而從 161 美元漲至約 192 美元，差距從約 29% 擴大至約 50%。這看似反駁論點，實則支持論點。

IPO 時僅約 4% 股份流通，MSCI 早期指數納入規則迫使被動基金在上市後買入有限流通股，造成供給失衡，這是業務無法改變的機制，且會依既定日程逐步解除：

Musk 持股鎖定至明年夏天，移除最大賣壓，隨著流通股增加，被動基金必須持續買入以維持指數權重。標普 500 納入會帶來大量需求，但因需 GAAP 獲利且 SpaceX 2025 年淨損 49 億美元，暫無法納入。稀缺溢價會隨解禁逐步消退。

流通股比例將從 IPO 時約 4% 增至 12 月解禁時約 58%。

公司價值約 1.25 兆美元，股價高於此因流通股稀缺溢價，該溢價會隨解禁逐步消退。多頭論點機率低於 10%，股價應隨流通股正常化逐步下滑，但不會完全回落至公平價值，因 Musk 與 AI 溢價仍將存在。

我針對四個重要解禁日設定價格預測，中位數從今日約 192 美元逐步回落至一年後約 137 美元。

中位數價格不會完全回到公平價值，137 美元約為 1.8 兆美元，仍高於我 1.25 兆美元的拆分估值與 7800 億美元的折現現金流估值。若要觸及基本面，需進入左尾分布，2027 年中 25 百分位為 97 美元，10 百分位為 66 美元。價格分布寬廣，66 至 281 美元不等，中位數是質量中心非目標，且存在上行空間，指數流入與 AI 熱潮可能推高股價至新高。我將一年後價格設定於 Musk 股份解禁後，捕捉供給峰值時刻。

此預測於 2026 年 6 月 18 日執行，每個問題均有明確解決標準與日期。

首日價格預測準確，預測中位數收盤價 158 美元，漲幅 17%，實際收盤 160.95 美元，漲幅 19%，誤差不到 2%。當時我提醒這不是擊敗市場的精準預測，因為 Hyperliquid IPO 前永續合約已於 6 月 10 日收斂至約 157 美元，市場最佳信號與模型一致。

公平價值論點尚未有定論，短期內股價走勢與預測相反。預測是價格會在數季內向約 1.25 兆美元估值靠攏，非數日。上市數日內股價與價值差距擴大，稀缺溢價膨脹。上述前瞻預測是我對該論點的更新，目前仍認為溢價會隨流通股正常化而消退，但中位數預測一年內不會完全回歸公平價值。

2026 年 4 月 1 日發表，2026 年 6 月 11 日最後更新，交易前夕，全文保留。

SpaceX 以每股 135 美元定價，市值約 1.77 兆美元，將於 2026 年 6 月 12 日上市（納斯達克代碼：SPCX）。我們的拆分估值預測 SpaceX 公平價值中位數約 1.25 兆美元，低於定價約 29%。

我對此估值感興趣，因 SpaceX 現為綜合企業，估值需考慮多個業務部門的無形價值。更重要的是 IPO 將在六月或之後進行，問題不在於 SpaceX 現在值多少，而是上市時值多少？這是預測問題，因此我決定預測它。

我將 SpaceX 分為七個業務部門，預測 2026 年 6 月 IPO 時各部門的公平市場價值。結論是，若公司要在六月以 1.75 兆美元合理估值，則各業務部門必須在此期間表現超越預期。

IPO 定價比中位數估值高出 29%。

總計約 1,253 億美元。加上 116 億美元現金及流動資產，扣除約 150 億美元總負債（包括 SpaceX 獨立債務、xAI 繼承債務、EchoStar 頻譜承諾），拆分股權價值約 1.25 兆美元，低於 1.75 兆美元 IPO 目標約 29%。

5000 億美元差距來自何處？拆分估值採用中位數加總，但 IPO 價格反映各業務部門同時達到 75 百分位的樂觀預期。若投資人看好 Starlink，也同時看好 Starship、xAI 和防務。將各部門採用 75 百分位估值，總價值約 1.675 兆美元，接近目標價。1.75 兆美元定價是「一切順利」的價格。

SpaceX 可能是罕見的綜合企業溢價案例。綜合企業通常折價交易，因投資人偏好純粹業務。但 Starlink、Starship 與 xAI 組合創造的獨特價值（軌道數據中心、AI 驅動全球連接）可能合理化高於拆分估值的價格。且史上最大 IPO 將帶來非凡的零售需求，零售配額高達 30%，遠高於典型 5-10%。

灰市價格在上市前逐漸接近本文估值，但仍有距離。最活躍的 IPO 前市場 Hyperliquid SPCX 永續合約價格從五月中約 216 美元滑落至六月十日約 157 美元，將首日漲幅由 60% 降至約 16%。這仍反映 SpaceX 市值約 2.06 兆美元。我們的價格預測（交易前夜執行）也在同一區間，預測首日收盤中位數 158 美元，漲幅 17%。

需明確區分兩個數字：158 美元是首日交易價格預測，1.25 兆美元是公司價值估計。本文下注首日價格將在數季內向公司價值靠攏，而非數日。

我對 xAI 估值 2580 億美元極為懷疑，該部門季度收入約 4.3 億美元，季度虧損 14.6 億美元，估值幾乎完全基於四個月前的合併基準。我先前預測需更多證據證明 xAI 是前沿實驗室，才會相信其價值如此之高。

Starship 估值 1700 億美元純屬技術選擇權價值，技術仍處於高階測試階段。實體資產（衛星、發射台、工廠、獵鷹火箭艦隊）公平市場價值約 460 億美元，僅占 IPO 價格的 2.6%。沒有人是為了工廠買 SpaceX。

最後，公平市場價值實際上是人們願意支付的價格。或許無形資產值溢價 30%，在 IPO 中並不罕見。但根據我的價值預測，除非所有業務同時非常順利，否則不值得支付此價格。交易將於 6 月 12 日開始，我將根據收盤價評估此預測表現。