13F 申報季總是伴隨著大量噪音。每季都會出現關於巴菲特買了什麼、阿克曼賣了什麼、泰珀在想什麼的相同標題。其中大部分並沒有太大意義。

但偶爾，兩個本應在任何事情上都意見不合的經理人，卻會同時出現在同一個地方。這發生在第二季。凱西·伍德和史丹利·鄧肯米勒都買進了亞馬遜和 Alphabet。

伍德管理著長期顛覆性成長基金。鄧肯米勒則進行集中的宏觀佈局，並在改變主意時迅速行動。他們本不該喜歡相同的事物。但他們卻這麼做了。

鄧肯米勒對亞馬遜的舉動尤為引人注目。增持 1,083% 並非試探性的淺嚐輒止。Duquesne 在第二季末持有 541,600 股，價值約 1.29 億美元。

伍德的 ARK 雖然在此事上較為低調，但仍將其持股增加了 18%，最終持有約 159 萬股，價值約 3.79 億美元，佔其投資組合的 2.46%，據 Insider Monkey 報導。

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ARK 的 2026 年第二季度 13F 申報文件顯示，該公司增持了 80 檔股票，其中 Alphabet 和亞馬遜是最大的新增持股之一，據 Seeking Alpha 報導。

在 Alphabet 方面，鄧肯米勒開設了新的部位，持有 336,300 股，價值約 1.2 億美元，佔其投資組合的 2.31%。伍德則將 ARK 在 Alphabet 的持股增加了 45%，達到約 104 萬股，價值約 3.69 億美元。

13F 申報文件反映了第二季度末的投資組合部位。它們並未證實自那時以來，任何一位投資者是否持有、增持或減持了這些部位。

亞馬遜的看漲理由始於 AWS，也止於 AWS。第二季度雲端營收年增 37%，較前一季的 28% 加速成長。這是連續第五個季度營收加速成長。

AWS 的積壓訂單達到 4,960 億美元，單季增加 1,320 億美元，且年增率呈三位數增長。該部門目前的年化營收達到 1,690 億美元。根據亞馬遜官方的第二季度財報，AWS 的營業利潤率升至約 39.4%，年增 6.5 個百分點。

在如此規模下，營收增長加快且利潤率擴大並非常見組合。管理層將此改善歸因於效率提升、更好的產能管理和固定成本控制。

亞馬遜還透過 Trainium 和 Graviton 自行開發晶片。亞馬遜銷售的每一顆自家晶片，而非外部供應商的晶片，都能將利潤留在公司內部，並使 AWS 能夠以更低的價格提供運算服務，同時不犧牲經濟效益。

Graviton 已被 98% 的前 1,000 名 EC2 客戶使用。Anthropic 已承諾每年在 Trainium 上投入超過 100 億美元，使其成為亞馬遜最重要的 AI 晶片客戶之一。

看跌的理由是真實存在的，其背後的數字也很龐大。亞馬遜最近一個季度的過去 12 個月自由現金流轉為負 76 億美元。

該公司將其 2026 年資本支出展望從 2,000 億美元提高到 2,200 億美元，理由是記憶體價格上漲和持續的 AI 需求。管理層表示，今年或明年仍將無法滿足需求。支出不會很快放緩。

還存在客戶集中風險。AWS 成長的相當大一部分與 OpenAI 和 Anthropic 等 AI 實驗室有關。如果這些客戶削減支出，或者他們正在簽約的 AI 需求未能實現，亞馬遜可能會在投入數千億美元建設產能後，面臨閒置產能的問題。

亞馬遜的估值數字看起來偏高，直到與公司自身的歷史相比。預期本益比約為 21 倍，高於行業中位數的 16 倍。企業價值/銷售額（EV/Sales）為 3.62，股價/銷售額（Price/Sales）為 3.68，均遠高於行業同行。

但亞馬遜的五年平均預期本益比接近 160 倍。以 21 倍來看，它便宜了 87%。預期非 GAAP 本益比增長率（PEG）為 1.03，而行業中位數為 1.40。市盈率很高。但增長更高。

Alphabet 為兩位投資者提供了接觸相關但不同的 AI 交易的機會。該公司經營著 Google 搜尋、YouTube、Google Cloud 以及不斷增長的 AI 產品組合。

亞馬遜主要是一項基礎設施的賭注。Alphabet 則不同。Google Cloud 與 AWS 和 Azure 爭奪相同的企業 AI 合約。但 Google 搜尋和 YouTube 仍然每季產生巨額廣告收入，而這些收入則為基礎設施建設提供資金。

Alphabet 得以同時進行基礎設施競賽和貨幣化競賽。這或許就是為什麼鄧肯米勒開設新部位，而伍德在同一個季度將其持股增加了 45%。

兩檔股票都面臨相同的潛在風險。投資者正在獎勵那些能夠將 AI 投資轉化為營收和利潤增長的企業。任何 AI 採用放緩或任何有意義的競爭對手獲勝，都可能迅速改變市場敘事。

伍德和鄧肯米勒都在進行方向性押注，認為 AI 的建設還有更大的發展空間。第二季的 13F 申報文件表明，他們從這兩個相同的起點做出了這個賭注。