近期市場充斥著美元儲備貨幣地位動搖的說法，但專家指出，這並非真正的「去美元化」，而是「去儲備化」。全球美元並未減少，而是從傳統的中央銀行外匯儲備，轉移到國家銀行、退休基金等類主權投資者的手中。儘管美元在外匯儲備中的佔比可能略有波動，但其在全球金融體系中的核心地位，更多取決於這些難以追蹤的私人及類主權投資者的資產配置選擇，而非僅僅是中央銀行持有量。
國際貨幣基金組織（IMF）關於外匯儲備貨幣構成的數據，一直被仔細審查，以尋找全球正在遠離美元的跡象。然而，美元在外匯儲備中的份額從 56.5% 變動到 57%，其影響力卻不成比例。過去十年，全球儲備總量和美元儲備總量變化不大。
中國的國有銀行（根據國際清算銀行數據）持有的外國資產幾乎與中國人民銀行相當。日本政府退休金投資基金（GPIF）持有的外國資產（9860 億美元）幾乎與日本政府的外匯儲備（8 月底為 1.1 兆美元）相當。日本的外匯儲備記錄在日本財務省，而 GPIF 由厚生勞動省監督，因此這些幾乎都是日本政府或更廣泛的公共部門的資產，而非中央銀行資產。
韓國國民年金服務公司持有的外國資產超過韓國銀行的外匯儲備。目前沒有嚴肅的分析師質疑中國國有銀行（包括政策性銀行，如中國國家開發銀行、中國進出口銀行）持有數兆美元的外國資產。
中國向國際清算銀行報告了 3.3 兆美元的總外國資產（淨頭寸，計入外國銀行對整個中國經濟的債權，而不僅僅是銀行，為 2.5 兆美元）。這與國際收支數據相符，顯示通過銀行體系有近 4 兆美元的總流出（技術上是「其他」項下的總流出加上國有商業銀行持有的 5000 億美元外幣債券）。
國有商業銀行在其 2025 年年度報告中披露的資產負債表數據證實了這一大體趨勢，顯示前五大銀行合計持有 2.5 兆美元的外幣資產（主要在海外持有）。中國尚未披露兩家政策性銀行的外國資產（IMF 在此階段也未能分析國家外匯管理局政策性銀行融資的作用，也沒有強調中國自身報告中的明顯差距）。但 AidData 的研究表明，外國資產接近 1 兆美元，其中大部分是美元。
所有可用的數據來源都表明，國有銀行的大部分外國資產是美元。簡而言之，國家外匯管理局的靜態美元持有量並非關鍵。真正的故事是國有銀行美元持有量的快速增長。
日本在其外匯儲備中持有高比例（儘管未披露）的美元，這些儲備主要投資於美國國債，因此日本財務省現在顯然是美國外國官方持有美國國債數據的最大貢獻者。（國家外匯管理局已將其資金從美國託管機構轉出，因此越來越多地出現在歐洲託管中心的「私人」持有者數據中）。
因此，總體情況很清楚：全球主權和類主權資產的增長並非來自世界各國央行管理的外匯儲備增加。所以，不要糾結於美元在正式外匯儲備中的份額。要認識到，美元的「儲備貨幣角色」並非任何顯著新資金流入美元的來源。
美元在國際貨幣體系中的主導地位，取決於遠不止中央銀行外匯儲備的規模和構成。它在很大程度上，甚至可能更多（鑑於外匯儲備管理者本身最終是負債匹配者），取決於一系列私人/半私人/類主權投資者的投資組合選擇，這些投資者更難觀察。儲備貨幣地位不僅僅是狹義上的外匯儲備。
這已經持續了一段時間。目前來自「官方」部門流入美國的大部分資金，來自那些非傳統儲備管理者。至少目前，這些資金仍然嚴重偏向美元。任何真正的去美元化，很可能首先發生在這些投資者之間。
換句話說，美元的全球角色日益成為回報的來源，而非安全的來源。外國對美元的需求，無論是私人還是公共的，都是對風險的需求，而非對美國國債的需求。這對 Scott Bessent 目前幫助不大，但它確實有助於推高股市估值。全球關於美元角色的爭論，已經落後於美元角色及其新角色的風險演變。
目前在某些圈子裡，人們傾向於指出美國國債「便利收益率」的下降，儘管美元仍享有這種特權。但全球投資者基礎的轉變，以及他們顯然偏好美國風險資產而非美國國債的投資組合選擇，可能解釋了美國國債便利收益率與美元便利收益率之間的差異。
當然，如果負便利收益率意味著美國國債的交易價格處於歷史折價，那麼後者（美元便利收益率）的持續存在及其在風險資產中的集中，表明「利潤美元」本身可能交易於歷史溢價。這種對美國風險資產的明顯溢價，應該與中央銀行外匯儲備的貨幣構成受到同等（甚至更多）的審查。
報告中還有更多內容，包括日本、韓國、台灣和沙烏地阿拉伯的圖表。
所以，中國並沒有拋售美元。其他國家也沒有。
Bessent 正在與日本合作，阻止其出售美國國債。但這並非傳統意義上的拋售美國國債。
相反，日本正在出售美國國債以購買日圓，因為日圓正在貶值。
Bessent 的擔憂是，出售美國國債將推高美國國債收益率。嗯，猜猜怎麼著。
Bessent 愚蠢地宣稱自己是莊家。
「我擁有不對稱資訊。我現在就是莊家。如果你願意，可以與我對賭。」
儘管沒有任何國家在拋售美國國債或以任何有意義的方式放棄美元，但收益率卻在急劇上升。
除了大規模的長期量化寬鬆（QE）之外，聯準會要阻止債券市場的叛亂，只能透過提高利率。
9 月 28 日晚上 10 點，30 年期長債殖利率為 5.57%。10 年期國債殖利率為 5.26%。
是的，這對 Bessent 和聯準會來說是個問題。
