亞馬遜公司（AMZN）在第一季的十二個月滾動（TTM）基礎上，僅產生了 12.32 億美元的自由現金流（FCF）。儘管營運現金流（OCF）利潤率為 19.8%，但這僅佔其 TTM 銷售額的 0.17%。但市場真的在意嗎？顯然沒有，因為 AMZN 股價一直在上漲。

週五（5 月 1 日），AMZN 收盤價為 268.26 美元，較 4 月 29 日（257.70 美元）上漲 2%，當時亞馬遜在收盤後公布了第一季財報。事實上，該股價已達到 6 個月來的最高點。

這點非常有趣，因為一年前，亞馬遜在 TTM 基礎上產生了 259 億美元的 FCF，佔銷售額的 4% FCF 利潤率。但一年前 AMZN 股價僅為 190.20 美元。

換句話說，儘管 FCF 已銳減至微薄的水平，但過去一年 AMZN 股價已上漲 41%。這可以從亞馬遜提供的補充數據表中看出：

數據顯示，儘管 TTM 基礎上的銷售額增長了 14%，營運現金流（OCF）同比增長了 30%，但資本支出（capex）卻增加了 67%。

這導致 FCF 大幅下降，同比下降了 95%。

亞馬遜執行長 Andy Jassy 清楚地表示，大部分的增長是由於其 AWS 部門的成長以及與 AI 相關的支出，這些將在長期內使公司受益。

他在電話會議上指出，AWS 增長越快，亞馬遜在土地、電力、建築、晶片、伺服器等方面的短期資本支出就越多。

例如，他們通常需要 6 到 24 個月才能向客戶開具帳單，但資本支出為數據中心投資了具有 30 年使用壽命的資產，為晶片、伺服器和網絡設備投資了 5-6 年使用壽命的資產。因此，需要幾年時間才能開始產生 FCF 回報。隨著收入的增加，需要時間才能將最初的資本支出轉化為超過持續資本支出的 FCF。

換句話說，投資者需要對資本支出增長採取長遠的眼光。亞馬遜一直以來都有成功地將其轉化為 FCF 的歷史。這就是為什麼投資者似乎願意接受這種情況。

讓我們來看一些數字來展示這可能如何實現。

分析師目前預計，今年營收將從 2025 年的 7169.2 億美元增長到 8204 億美元（即增長 14.4%）。這與上述 TTM 增長率相當。但到明年，2027 年，他們預計銷售額將達到 9215 億美元，再增長 12.3%。

因此，如果營運現金流佔銷售額的 20%， كما في الفترة TTM المذكورة أعلاه، فإن التدفق النقدي التشغيلي لعام 2027 (OCF) يمكن أن يكون:

因此，如果資本支出從 TTM 時期的 1473 億美元再增加 15%，將達到 1694 億美元。因此，2027 年的 FCF 可能會是：

1843 億美元 OCF - 1694 億美元 capex = 149 億美元 FCF

這將佔 9215 億美元銷售額的 1.6%。

讓我們進一步預測。假設到 2028 年銷售額超過 1 兆美元，到 2029 年達到 1.166 兆美元（即每年增長 12.5%），並假設 OCF 利潤率為 20%，資本支出為 2000 億美元：

2029 年銷售額 11660 億美元 x 0.20 OCF 利潤率 = 2330 億美元 OCF

2330 億美元 OCF - 2000 億美元 capex = 330 億美元 FCF 2029

這表明亞馬遜可能能夠恢復到可觀的 FCF 水平。這或許是 AMZN 股價未下跌的原因。

然而，這並不一定意味著 AMZN 股票在這裡很便宜。

如果 AMZN 可以在 3 年內產生 330 億美元的 FCF，並假設 FCF 收益率為 1%，那麼市場可能會這樣評估該股票：

這僅比其現有的 2.885 兆美元市值高出 14.3%。

然而，當以 5% 的貼現率將這個未來估值貼現到現在時，其估值將是 3.3 兆美元市值的 86.38%，結果將是：

3.3 兆美元 x 0.8638 = 2.8505 兆美元（即比今天的估值低 1%）。

換句話說，AMZN 股票的價值約為 268.26 美元，即 265.00 美元，比今天低 1.1%。

並非所有人都同意這一點。例如，Yahoo! Finance 調查的 64 位分析師的平均目標價為 304.66 美元。這比週五收盤價高出 13.6%。同樣，Barchart 的平均調查價為 310.09 美元，AnaChart 調查的 43 位分析師的平均目標價為 311.51 美元。

顯然，其他分析師認為亞馬遜未來的自由現金流將比我計算的更強勁，也比以前更好。

下週，我將撰寫關於投資者如何操作 AMZN 股票的一些方法。儘管其股價處於高位且分析師目標價較高，但基本面可能不支持這一點。

這將涉及使用概率論來設定預期報酬（ER），並使用適合這種 ER 投資方法的長/短選擇權操作。

在本文發布之日，Mark R. Hake, CFA 並未直接或間接持有本文提及的任何證券頭寸。本文所有資訊和數據僅供參考。本文最初發表於 Barchart.com。