今年以來，煉油股經歷了一波歷史性的飆漲。Marathon、Valero 和 HF Sinclair 的股價漲幅均超過 80%，而 S&P 500 指數同期僅上漲 11%。同時，西德州中級原油（WTI）的 3-2-1 價差接近每桶 59 美元，較 1 月份幾乎翻了三倍。
MPC 和 VLO 的股價今年以來幾乎翻倍，PSX 上漲 66%，其中約有三分之一的漲幅來自單一月份。2010 年至 2021 年間，同一價差的平均值約為 19 美元。
根據我的朋友 Carter Worth 在 WorthCharting 的分析，由 Marathon、Valero Energy 和 Phillips 66 組成的 S&P 500 石油與天然氣煉製與行銷次產業指數，今年以來已上漲 104%。截至週五收盤，該指數較 Worth 青睞的指標——150 日移動平均線高出 41%。這種情況在其歷史上僅發生過五次。在這五次情況下，六個月的未來報酬均為負值，平均報酬為負 10.1%。
如果您仍想進場，請意識到這波漲勢的驅動因素是地緣政治，而地緣政治溢價是可以逆轉的。價差的飆升源於荷姆茲海峽的敵對行動，以及俄羅斯與烏克蘭之間的衝突。儘管荷姆茲海峽近期受到更多關注，但俄羅斯是重要的煉油產品生產國，正常情況下約有 550 萬桶/日的產量，但據估計，該產量已下降了 25-30%。
如果海灣地區的停火協議能夠真正維持，價差將大幅下降，煉油股也將隨之受到影響。在我撰寫此文時，9 月份的紐約商業交易所（Nymex）3:2:1 價差約為 69.92 美元（較 1 月初的不到 20 美元上漲），而 2027 年 8 月的價差為 44.38 美元，較前者下降了 35% 以上。2016 年 2 月至 2026 年 2 月（伊朗遭受襲擊前）期間的平均價差為 21.68 美元。
週期性（或均值回歸）的企業在頂峰時看起來最便宜，因為本益比在創紀錄的收益下下降。如果不是這樣，市場將以一種假設異常高的利潤將無限期持續的估值來定價，而事實並非如此。因此，在過去十年中（不包括疫情期間），像 Phillips 和 Marathon Petroleum 這樣的煉油公司的滾動本益比在個位數中段和 35-40 之間波動。
人們常說，高價的最好解藥就是高價，但它往往作用緩慢。需求破壞是真實存在的，但行為的轉變需要時間，而在供應方面，產量不會一夜之間恢復正常。如果產品市場保持緊張，中期價差可能確實會重新設定在較高水平，這意味著今天的本益比不像看起來那麼處於峰值，而且如果荷姆茲海峽的緊張局勢持續到年底，「擴張」將會進一步擴張。
煉油業是一門好生意，但如果您今年有幸搭上了這波交易的順風車，現在很可能是獲利了結的時候了，對於那些尋求年底均值回歸的更大膽的投資者，或許可以考慮採取看跌的策略，當然是透過期權操作，在任何緩和局勢的消息出現時，為價差正常化做準備。
我選擇了 Marathon Petroleum 作為例子，但說實話，這個論點對所有大型煉油公司都適用，所以如果您持有其中任何一家公司的部位，類似的結構也應該適用。