Alphabet Inc（GOOGL）於2月4日宣布，2026年的資本支出將近乎翻倍，消息公布後GOOGL股價下跌。但其自由現金流（FCF）仍有望保持強勁正向，本文將說明原因。此外，這對價值投資者及現金擔保賣權投資者來說，是一個極佳的買入機會。
GOOGL股價收於322.86美元，較2月2日財報公布前的高點343.69美元下跌超過6%。不過，股價仍較2025年11月14日的三個月低點276.14美元上漲16.9%。
仔細檢視其財報結果，可以理解為何其價值可能被低估，本文將深入解析。
Alphabet正大力投資人工智慧（AI）。其資本支出在過去一年幾乎翻倍（+95%），從2024年第四季的143億美元增至2025年第四季的279億美元。2025年全年資本支出增長74%，達914億美元。
儘管資本支出大幅增加，其自由現金流仍保持強勁，甚至微幅成長近1%，達732.66億美元。這是因為2025年營運現金流（OCF）年增31.5%，第四季年增34%。
這點可在其財報簡報第11頁看到。
更重要的是，營運現金流利潤率大幅提升。這正是為何儘管管理層指引2026年資本支出將增至1750億至1850億美元，自由現金流仍有望保持強勁的關鍵。
例如，財報發布第6頁的現金流量表顯示，2024年營運現金流為1647億美元，佔2025年4028億美元營收的40.9%。
但如上表所示，2025年營運現金流利潤率高於2024年的35.8%。換句話說，現金流佔營收的比例因大幅增加的AI相關資本支出（幾乎翻倍）而提升了14.2%。
這意味著隨著資本支出今年翻倍，營運現金流按營收比例計算可能還會有大幅成長。重點是Alphabet的資本支出投資正在帶來回報。
例如，分析師預測今年營收將增長16%，達4672.2億美元，2027年將增長33%，達5362.7億美元。
因此，未來12個月（NTM）營收平均可望達5017億美元。
我們或可預期營運現金流利潤率將提升約14.5%，達46.8%，與2025年相當。這代表：
5017億美元 x 0.468 營運現金流利潤率 = 2348億美元營運現金流
因此，即使資本支出增至1800億美元（指引中點），自由現金流（FCF）仍可能為：
而到2027年，假設營運現金流利潤率為47%：
2520億美元 - 1800億美元資本支出 = 720億美元自由現金流
誠然，這些自由現金流預測低於2025年的732.66億美元，但仍顯示Alphabet的自由現金流有望保持強勁，視營運現金流利潤率如何因資本支出增加而提升而定。
例如，若營運現金流利潤率升至50%，且資本支出維持1800億美元：
5360億美元 x 0.50 = 2680億美元營運現金流 - 1800億美元資本支出 = 880億美元自由現金流
結論是，市場對其資本支出大幅增加的恐慌，不必轉化為對自由現金流大幅下滑的恐懼。
一種保守操作GOOGL股票的方法是賣出價外（OTM）賣權。三週前1月13日我在Barchart文章中討論過此策略（「Alphabet股票仍被低估——1個月GOOGL賣權收益2.50%」）。
例如，觀察3月13日到期的一個月賣權，305美元賣權合約中點權利金為5.93美元。
換言之，若賣方在券商處以30500美元擔保金賣出此合約，立即可收取593美元權利金。
這相當於立即收益率1.944%（即593/30500）。即使GOOGL股價下跌至305美元，比週五收盤價低5.5%，投資者的損益平衡點為：
305.00美元 - 5.93美元 = 299.07美元
換句話說，價值投資者可設定比週五322.86美元低7.36%的買入點，同時收取1.944%收益等待。
部分投資者可利用此資金購買長期價內（ITM）買權。我在其他Barchart文章中也討論過此類操作。
例如，8月21日到期的305美元買權中點權利金為47.13美元。
投資者可用賣出賣權收取的5.93美元權利金乘以7個月（約35.58美元）來支付大部分買權權利金，淨買入成本為313.55美元（即47.13美元 - 35.58美元 + 305美元）。（但需注意，1個月賣權權利金不保證在相同5.5%價外距離維持此水平。）
這意味著即使GOOGL股價維持在今日322.86美元，投資者仍有機會獲利。
總結來說，價值投資者可透過賣出價外賣權及買入價內買權的組合策略操作GOOGL。
本文發表當日，Mark R. Hake, CFA未持有本文提及任何證券的直接或間接部位。本文所有資訊僅供參考。本文最初發表於Barchart.com。