量子計算公司 IonQ (IONQ) 的股票遭到市場上最激進的做空機構之一猛烈抨擊，投資者正爭相釐清哪些是真實的，哪些是雜訊。市值達 107 億美元的 IONQ 股票在過去三天內下跌了近 30%，但今天已開始反彈約 16%。

本週稍早，Wolfpack Research 發布了一份嚴厲的報告，指控這家量子計算公司是靠政治撥款而非真正的技術優勢來建立其業務。

該公司聲稱，隨著關鍵政治支持者在 2024 年選舉後失去權力，IonQ 失去了其主要的收入來源，迫使管理層進行絕望的收購，以掩蓋損害。

這是一項殘酷的指控，對 IonQ 的未來發展道路提出了嚴肅的問題。但做空論點是否能經得起管理層在財報電話會議上的說法考驗？

Wolfpack 最具破壞性的說法集中在 IonQ 如何產生收入：

做空機構聲稱，IonQ 在 2022 年至 2024 年間確認的收入中，約有 86% 來自五角大廈的「後門撥款」，總計約 6550 萬美元。

與競爭性招標流程不同的是，據稱這些資金是由友好的立法者透過在國防預算中插入隱晦的語言來導向的。

據 Wolfpack 稱，當這些政治支持者在 2024 年選舉後失去影響力時，IonQ 最大的一筆五角大廈合約的資金就從 2025 和 2026 年的財政預算中完全消失了。

該報告還聲稱，IonQ 在 2024 年的預訂量虛增了 5460 萬美元，其中包括國會從未實際資助的最高潛在合約上限。如果屬實，這將是一個巨大的危險信號，表明該公司誤導了投資者關於其商業管道。

在 IonQ 11 月 5 日的財報電話會議上，情況完全不同。執行長 Niccolo de Masi 報告了一個「轉型性的季度」，營收創紀錄達到 3990 萬美元，年增 222%，超出預期高標 37%。

「我們是市場上唯一一家全棧量子平台公司，」de Masi 告訴分析師，並強調公司已從純粹的量子計算擴展到網路、感測和網路安全領域。

財務長 Inder Singh 強調，該業務的國際化程度日益提高，第三季度的收入約為 70% 在美國，30% 在國際，而一年前幾乎完全是美國本土業務。他提到 IonQ 正在追求「潛在的數億美元機會」，並且「有超過 10 億美元的提案正在進行中」。

IonQ 將其 2025 年全年營收預測上調至 1.06 億至 1.1 億美元，並於 10 月以每股 93 美元的價格完成了 20 億美元的融資，使預計現金餘額達到 35 億美元。

Wolfpack 稱 IonQ 擬議以 18 億美元收購 SkyWater Technology 是「荒謬的」，認為該公司主要是為了收購 SKYT 並將其 3420 萬美元的撥款視為新的五角大廈勝利。

但在 1 月 26 日的合併宣布電話會議上，de Masi 將這筆交易描繪成垂直整合的關鍵。他解釋說，IonQ 擴展量子計算的道路是透過半導體工程，而收購 SkyWater 將大大縮短開發時間。

「我們將把從設計完成到首批 256 個量子位元晶片的樣品時間從 9 個月縮短到 2 個月，」de Masi 說。「我們現在將能夠在 2028 年對首批 20 萬個量子位元晶片樣品進行功能測試。」

SkyWater 執行長 Thomas Sonderman 強調，他的公司將繼續作為一家為現有客戶提供服務的商業代工廠，同時支持 IonQ 的量子路線圖。這筆交易將創造他們所稱的唯一一家完全由美國擁有的量子平台，其設施遍布馬里蘭州、華盛頓州、明尼蘇達州、佛羅里達州、德克薩斯州和科羅拉多州。

Wolfpack 的報告重點介紹了一個涉及 2025 年 DARPA 競賽的令人尷尬的事件。該公司聲稱 IonQ 未能憑藉自身實力進入該計畫的 B 階段，然後花費 15.96 億美元收購了已成功進入 B 階段的 Oxford Ionics 公司，並將此成就歸功於自己。

在 11 月的財報電話會議上，當被問及 DARPA QBI 計畫時，Dean Kassmann 承認 IonQ 和 Oxford 團隊都收到了「極其積極的回饋」，但在 DARPA 領導層宣布 B 階段的參與者之前無法發表評論。

觀感不佳。如果 IonQ 確實需要透過收購來獲得 DARPA 的認證，而不是透過技術領導力贏得，這就與管理層聲稱的保持領先競爭對手五年相矛盾。

也許最令人不安的指控涉及內線交易。Wolfpack 報告稱，在 2025 年 3 月 11 日至 14 日之間，八名 IonQ 的內部人士在國會投票削減預算、導致 IonQ 合約資金被撤銷的確切窗口期內，出售或授權出售了價值 3.966 億美元的股票。

具體的資金表格直到 3 月 19 日才公開，這讓 Wolfpack 懷疑內部人士可能利用了遊說者提供的非公開資訊進行交易。前執行長 Peter Chapman 在 2024 年預訂量宣布時，於 2 月 26 日立即辭職，這也增加了可疑的時機。

IonQ 的技術故事仍然引人注目。該公司實現了創紀錄的 99.99% 兩量子位元閘保真度，並提前交付了其第五代 Tempo 系統。管理層組建了一個令人印象深刻的人才陣容，包括前 DARPA 官員和國防領導人。

但 Wolfpack 的撥款指控，如果屬實，表明商業基礎比管理層所說的要脆弱得多。積極的收購策略可能是卓越的垂直整合，也可能是絕望的收入回填。

在覆蓋 IONQ 股票的 13 位分析師中，八位建議「強烈買入」，一位建議「溫和買入」，四位建議「持有」。平均 IONQ 股票目標價為 75.50 美元，高於目前 35.43 美元的價格。

對於考慮逢低買入的投資者來說，關鍵問題很簡單：IonQ 能否在沒有政治支持的情況下產生有意義的商業收入？在這一點得到證明之前，該股票仍然是對量子未來的一種投機性押注，而不是對當今現實的一項可靠投資。