儘管SpaceX的首次公開募股（IPO）前景以及OpenAI和Anthropic的潛在上市激發了華爾街對IPO的興奮，但目前科技資本市場的動態與股票無關。相反地，一切都與債務有關。

科技業的四大巨頭——Alphabet、Amazon、Meta和Microsoft——今年合計預計將在資本支出和融資租賃上花費近7000億美元，以推動其人工智慧的建置，回應他們所謂的歷史級別的運算資源需求。

為了資助這些投資，行業巨頭可能不得不動用他們近年來積累的部分現金。但他們也在尋求籌集巨額債務，這加劇了對AI泡沫的擔憂，以及對像OpenAI和Anthropic這類燒錢的新創公司如果遇到成長瓶頸並縮減基礎設施支出時，市場可能出現傳染的恐懼。

在一個月前的一份報告中，瑞銀估計，在去年全球科技和AI相關債務發行量翻倍至7100億美元之後，這一數字在2026年可能飆升至9900億美元。摩根士丹利預計，AI建置將面臨1.5兆美元的融資缺口，而這將很大程度上由信貸來填補，因為公司已無法自籌資本支出。

數據和研究公司BondCliQ的執行長Chris White表示，公司債務市場的規模經歷了「巨大的」增長，目前債務市場的供應量「非常龐大」。

今年最大的公司債務銷售來自Oracle和Alphabet。

Oracle在2月初表示，計劃今年籌集450億至500億美元，以建立額外的AI產能。該公司迅速在高評級市場出售了價值250億美元的債務。Alphabet本週緊隨其後，將一筆債券發行的規模提高至300億美元以上，此前該公司在11月進行了250億美元的債務銷售。

其他公司也讓投資者知道，他們可能會尋求資金。

Amazon上週提交了一份混合註冊聲明，披露其可能尋求籌集債務和股權的組合。在Meta的財報電話會議上，財務長Susan Li表示，公司將尋求機會，透過「審慎數量的成本效益高的外部融資」來補充其現金流，「這可能最終使我們維持正的淨債務餘額」。

隨著Tesla加強其基礎設施，這家電動汽車製造商也可能尋求外部資金，「無論是透過更多債務還是其他方式」，財務長Vaibhav Taneja在第四季度財報後表示。

隨著一些全球最有價值的公司以數百億美元增加其債務負擔，華爾街公司在等待IPO動態的同時，也相當忙碌。今年以來，沒有任何美國知名科技公司提交IPO申請，而人們的注意力集中在Elon Musk在將他的火箭製造公司與AI新創公司xAI合併，成立一家他聲稱價值1.25兆美元的公司後，將如何處理SpaceX。

有報導稱，SpaceX將目標定在2026年中期上市，而投資者、Gerber Kawasaki的執行長Ross Gerber告訴CNBC，他不認為Musk會將SpaceX作為一個獨立實體上市，而是會將其與Tesla合併。

至於OpenAI和Anthropic——這兩家估值數千億美元的競爭性AI實驗室——有報導稱有最終公開上市的計劃，但尚未設定時間表。高盛分析師在最近的一份報告中表示，他們預計今年將有120宗IPO，籌集1600億美元，高於去年的61宗。

Class V Group的Lise Buyer，一位為IPO前公司提供諮詢的顧問，並沒有看到科技業內活動活躍。她表示，公開市場的波動性，特別是圍繞軟體及其AI相關的脆弱性，加上地緣政治擔憂和疲軟的就業數據，都是讓風險投資支持的新創公司保持觀望的一些因素。

Buyer在一次採訪中表示：「現在情況不太誘人。」「情況比過去三年要好，但今年不太可能出現IPO過多的問題。」

這對風險投資者來說是個不受歡迎的消息，他們自2022年市場因通膨飆升和利率上升而關閉以來，一直在等待IPO復甦。某些風險投資公司、對沖基金和戰略投資者從大型收購中獲得了豐厚的利潤，包括那些偽裝成「收購兼聘用」和授權協議的交易，但新創公司投資者傳統上需要一個健康的IPO市場來讓他們的有限合夥人滿意並願意追加投資。

根據佛羅里達大學金融學教授Jay Ritter（他長期追蹤IPO市場）的數據，去年美國有31宗科技IPO，多於前三年總和，但遠低於2021年完成的121宗。

至少目前來看，Alphabet已證明債務市場對其籌資活動反應極為熱烈。這些債券的到期日各不相同，首批債務將在三年內到期。殖利率略高於3年期國債，這意味著投資者並未因承擔風險而獲得回報。

在其美國債券銷售中，Alphabet將其2029年到期票據的殖利率定為3.7%，將其2031年到期票據的殖利率定為4.1%。

Janus Henderson Investors的多部門信貸全球主管John Lloyd表示，投資級債券的利差歷史上一直很緊，這使得投資變得困難。

Lloyd表示：「我們不擔心評級下調，不擔心公司的基本面。」但在考慮潛在回報時，Lloyd表示他更喜歡一些所謂的「neoclouds」和現在專注於AI的比特幣礦工轉型公司的較高收益債務。

在美國籌集了200億美元債務後，Alphabet立即轉向歐洲尋求約110億美元的額外資金。一位信貸分析師告訴CNBC，Alphabet在海外的成功可能會說服其他巨頭效仿，因為這表明需求遠超華爾街。

由於大量債務來自少數幾家公司，公司債券指數面臨著與股票基準類似的問題：科技類股票過多。

標普500指數的市值中，約有三分之一來自科技業的「兆美元俱樂部」，其中包括Nvidia和幾大巨頭。Lloyd表示，科技類股票目前約占投資級公司債務指數的9%，他預計這一數字將達到中高十幾的水平。

Bailard首席投資官Dave Harrison Smith將這種程度的集中度描述為「機遇與風險並存」。

Smith的公司投資於股票和固定收益，他說：「這些是產生巨額現金流的極具盈利能力的公司，在投資這些現金流方面具有極大的靈活性。」「但我們越來越關注的是，所需投資和資本的總量簡直令人瞠目結舌。」

這並非債務市場唯一的擔憂。

BondCliQ的White表示，隨著頂級科技公司向市場供應如此龐大的債務，投資者將會要求其他所有公司提供更高的收益率。供應增加導致債券價格下跌，而債券價格下跌則導致收益率上升。

對借款人而言，這意味著資本成本更高，從而損害利潤。White表示，需要關注的公司是那些未來幾年必須重返市場的公司，屆時公司債券的利率可能會更高。

White表示：「這將導致整個行業的公司債務融資成本大幅提高。」他特別指出，汽車製造商和銀行等公司的成本將增加。「這將是一個長期的重大問題，因為這意味著債務償還成本更高。」