當分析師和投資者談論 SpaceX (SPCX) 的市場首次公開募股 (IPO) 時，他們很大程度上是在談論星鏈。
這項衛星網際網路服務已從一個工程項目發展成為主要的營收機器，為這家全球最有價值的私人公司注入動力，使其瞬間成為一個公開的巨頭。
在其 5 月 20 日提交的 IPO 招股說明書中，SpaceX 透露去年虧損了近 26 億美元，但這是由於其人工智慧 (AI) 的努力。
然而，SpaceX 的連接性部門，包括其星鏈衛星服務，卻創造了約 72 億美元的調整後 EBITDA，年增長率高達 86%。
衛星網際網路領域的競爭對手要麼遠遠落後，要麼僅限於商業應用，例如航空業。亞馬遜 (AMZN) 的 Leo 服務尚未推出。然而，執行長 Andy Jassy 承諾該服務將在今年某個時候上線運行——考慮到亞馬遜目前只有幾顆衛星在軌道上，這是一個艱鉅的任務。4 月 14 日，亞馬遜宣布將收購衛星公司 Globalstar (GSAT)，使 Leo 能夠在其低地球軌道 (LEO) 衛星網絡中增加直連設備服務，並將蜂窩網路覆蓋範圍擴展到地面網絡無法觸及的客戶。亞馬遜還與蘋果 (AAPL) 達成協議，讓 Leo 為某些 iPhone 和 Apple Watch 型號提供衛星服務。
檢視星鏈的商業模式和成長計畫是理解 SpaceX 故事的關鍵。將所有這些加在一起，使得 SpaceX 成為有史以來最受期待的上市案，其規模之大遠超其他所有公司。其上市首日的飆升已使該公司成為美國最大的上市公司之一。
根據 PitchBook 最近一份關於 SpaceX 和星鏈重要性的報告，該服務目前是「一個透過數千顆 LEO 衛星星座提供的低延遲寬頻網際網路系統」，它「透過以空前的規模垂直整合整個流程——設計、製造和營運——來擴大 SpaceX 的優勢」。
其結果是一個前所未有的系統：全球性、快速，並且幾乎完全由一家私人公司端到端控制。
星鏈不依賴於地面光纖或行動基地台，而是利用低地球軌道（距離地表僅 340 至 750 英里）的衛星星座，將高速網際網路直接傳輸到地面上小型、可自行安裝的碟型天線。由於 LEO 衛星比傳統的地球同步衛星（軌道高度為 22,000 英里）更靠近地球，星鏈表示訊號傳輸距離大大縮短，延遲降低至 25 毫秒，這與許多有線寬頻連接相當。
星鏈衛星星座的規模是巨大的。根據 Pitchbook 的數據，SpaceX 透露其星座包含超過 9,600 顆運行中的衛星，約佔全球 14,300 顆活躍載荷衛星的三分之二。
SpaceX 已建造並發射了比其他所有太空計畫和公司加起來還要多的活躍衛星——並且它正以每週約 70 顆衛星的速度持續增加星座。
PitchBook 的分析師寫道：「規模是關鍵」，並指出以這種速度建造衛星更像是工業生產，而不是「傳統的航空航天節奏」。
這種規模也影響了客戶硬體體驗。SpaceX 表示，他們計畫每天生產約 15,000 套星鏈套件，並計劃擴大製造規模並將更多流程內部化。
PitchBook 指出：「這些數字很重要，因為它們支撐著一個根本不同的成本曲線：批量生產加速了學習過程，提高了產量，並增強了議價能力。」
星鏈的產品組合已遠遠超出了消費級寬頻的範疇。
PitchBook 將該服務分為三個主要領域：商業連接（住宅、企業、海事和航空）、Starshield（一個「專注於政府的產品線，利用星鏈技術用於國家安全應用，包括安全通信和地球觀測」）以及直連手機——「一項新興的連接服務（與 T-Mobile 等營運商合作），旨在為未經修改的 LTE 手機提供文字和語音覆蓋」。
例如：星鏈宣布與預付費電信商 US Mobile 達成協議，該協議將為新舊客戶提供包含住宅星鏈的套餐，最低僅需每月 47 美元。
與 US Mobile 的協議有些令人好奇，因為大多數營運商都不願與 SpaceX 達成協議，因為這可能會威脅到他們的行動業務。
這當然是評估 SpaceX IPO 時業務案例的重要組成部分。
根據其招股說明書，星鏈在 2025 年創造了約 106 億美元的收入——約佔 SpaceX 總收入 186.7 億美元的 67%——調整後 EBITDA 為 66 億美元。
但其核心業務——連接和太空——卻創造了大部分收益。
正如 PitchBook 所說，星鏈「創造了經常性的內部需求，證明了大規模資本支出的合理性，並迫使 SpaceX 像一個高產量的製造商一樣行事，而不是一個訂製的航空航天生產商」。
從本質上講，SpaceX 的 IPO 幾乎就是一個星鏈的 IPO——一個投資於全球最大、增長最快的衛星網際網路業務的機會，該業務由唯一能夠以工業規模補充和擴展 9,600 顆衛星星座的發射提供商提供支持。