每當電話響起，Erik Daley 幾乎都能感覺到私募基金正朝著美國的 401(k) 退休金市場而來。

他位於奧勒岡州波特蘭的顧問公司最近電話響個不停。至少在過去一年，他每週都會接到半打來自私募基金和其他公司對他公司感興趣的電話，自 2026 年初以來更是如此。他已經習慣了對方提出的相同問題：「貴公司要價多少？」

讓規模不大的 Multnomah Group 成為熱門標的的原因是：它為 401(k) 退休金計畫提供建議。這個曾經不起眼的行業，如今已成為收購公司的目標，這些公司看準美國 14 兆美元確定提撥制退休金市場的穩定成長，認為這是潛在的豐厚回報來源。主要的投資者包括 Genstar Capital 和 General Atlantic 等公司。

Daley 說，這些接觸的「主要目的是試圖滲透零售市場」。對他而言，最終目標顯而易見：將全國 7,000 萬名 401(k) 帳戶持有者的資產「貨幣化」。

如今，私募基金正進入普通美國人為安享晚年而依賴的廣泛 401(k) 生態系統的每一個角落。希望將產品銷售給普通投資者的行業巨頭，已聘請了傳統資產管理公司的專家，並開始贏得知名共同基金的支持。據了解內情人士透露，他們已衝進了各種會議，收編了行業協會，並推動有利的監管政策。較小的業者則收購了數百家獨立的守門人——顧問、經紀人和第三方管理機構。

對從私募基金高管到個人顧問等數十位行業人士的採訪顯示，這項推動的廣度和深度。一些收購公司看到了管理退休金計畫和相關業務的利潤。另一些公司則將目光投向了更高階的財富管理及其更具吸引力的費用，因為富人持續變得更富。

即使是那些沒有直接收購 401(k) 相關公司的人，也開闢了一條新途徑。Apollo Global Management Inc.、Blackstone Inc.、KKR & Co. 和 Carlyle Group Inc. 等行業巨頭，希望將他們獨特的投資方式銷售給大眾，而這條道路已經暢通無阻。

私人資產行業多年來一直在遊說政府，希望將另類投資納入確定提撥制退休金計畫。今年 8 月，川普總統簽署了一項旨在放寬 401(k) 計畫對私募基金、房地產、加密貨幣和其他另類資產的准入限制的命令。現在，預計政府將很快發布備受期待的指導方針。包含私人資產的新基金正在推出，一些行業人士正努力將另類投資納入現有基金。高管們預計，2026 年將是他們長期努力開始獲得回報的一年。

「這已經發生了，」確定提撥制另類投資協會創始人 Jonathan Epstein 表示。他的行業協會成立於 2015 年，遠早於這場辯論成為焦點，主張將非傳統投資納入 401(k) 計畫，其會員包括高盛集團 (Goldman Sachs Group Inc.)、KKR 和舊金山市及縣。

Blackstone 全球退休解決方案主管 Heather von Zuben 表示，很難預測整個行業的採納速度，但該公司「正看到越來越多對私人市場產品的興趣」。KKR、Apollo 和 Carlyle 拒絕置評。

問題在於，這項行業推動是否會讓夢想安享退休生活的人們受益。

據向彭博社透露的行業參與者稱，一些顧問和經紀人——包括那些現在為私募基金公司工作的人——私下擔心，另類資產管理公司最終可能會試圖將投資留在自己和機構客戶手中，而將虧損的投資轉嫁給不太精明的零售投資者。私人市場高管則認為這種擔憂是沒有根據的。

短期來看，對普通民眾而言，時機似乎不太理想。長期以來為私募基金提供資金的養老基金和捐贈基金已開始撤退。回報看起來不如以往。

「將私人資產納入退休金計畫的推動完全是供應驅動的，」諮詢公司 Pension & Wealth Management Advisors 的首席執行長 George Webb 表示。「發起人、顧問和參與者根本沒有要求。」

這可能與股市的強勁回報有關，標普 500 指數在過去七年中已有六年實現了兩位數的漲幅。當較知名的策略表現不佳時，私人、流動性較差的投資更容易被推銷，並帶來多元化的好處。

在此之前，吸引 401(k) 投資者的一種方式是贏得 401(k) 業務中的人們的支持。Apollo、Carlyle 和 KKR 近期都從退休金和基金行業聘請了資深人士。根據 PitchBook 的數據，在過去十年中，私募基金公司及其支持的金融公司已收購了 900 多家提供退休金和財富管理服務的獨立公司。僅在 2026 年 1 月，就有 20 起這類交易。

行業最大的諮詢公司之一 Mercer 已公開支持將私人資產納入 401(k) 計畫。據了解內情人士透露，其他人擔心，如果他們不迅速行動，可能會錯失一個大賺錢的機會。

問題是，大多數 401(k) 投資者似乎對他們現有的選擇感到滿意。只有少數計畫表示打算在其選項中增加私人資產。許多顧問表示，他們工作的公司對這場辯論不感興趣，或者不了解私人市場是什麼。

Ted Benna 表示，他對人們已經擁有的選擇之多感到驚訝。他應該知道：Benna 被廣泛認為是 401(k) 的創始人。他設計了第一個 401(k)，該計畫以美國稅法一項不起眼的條款命名，早在 1981 年就已推出。

Benna 簡直不敢相信自那時以來發生的一切。他簡單的想法——讓員工將一部分稅前工資貢獻給公司退休金計畫，並由雇主以可抵稅的貢獻來匹配——已發展成一個數兆美元的產業。

Epstein 的行業協會 Dcalta 去年 11 月為 Benna 舉辦了終身成就獎頒獎典禮。地點是在一個由另類投資支持者參加的會議上。Benna 表示他感到很榮幸，但他擔心人們可能無法完全理解他們所提供的各種投資。

Benna 說：「我們從只有兩個投資選項、我花兩分鐘就能解釋清楚的 401(k)，現在正走向一個參與者必須處理的巨大複雜性。」

儘管有這些疑慮，資產管理公司行業協會投資公司協會 (Investment Company Institute) 已成為該理念的主要推動者。隨著私募基金在華盛頓獲得權力，該行業協會已將私人市場投資的「民主化」列為首要任務。

ICI 首席執行長 Eric Pan 表示：「我們並不是對全國各地的美國人說『嘿，現在就進場』。我們說的是，我們認為散戶進入私人市場有正當的理由，我們希望確保政策環境能夠實現這一點。」

即使是 T. Rowe Price 等共同基金巨頭也開始加入。總部位於巴爾的摩的 T. Rowe，長期以來一直是 401(k) 的固定成員，它與高盛合作，為退休帳戶創建私人資產基金。據了解內情人士透露，它還與另類投資管理公司進行了初步會談，討論將私人資產納入現有的退休帳戶。T Rowe 拒絕置評。BlackRock Inc.、State Street Corp. 的投資部門，甚至 Vanguard Group 都在推出自己的私人市場基金。

退休行業正在發生變化。以保險經紀公司 HUB International 為例。在過去十年中，HUB 在加州增加了計畫顧問，在紐約增加了退休顧問，在佛羅里達增加了財富經理。這次橫跨全美的擴張使其管理了 10,000 個 401(k) 計畫和 1,780 億美元的資產。一個關鍵的推動力是：其最大股東，私募基金公司 Hellman & Friedman，其過去的收購包括 Levi Strauss & Co. 和 DoubleClick Inc。

HUB 私人財富和退休業務首席投資官 Brian Collins 承認，許多人對另類投資並不感興趣。但 HUB 表示，私人資產可能對一些 401(k) 儲蓄者來說是明智的選擇。它經常向其客戶——主要是中小型退休計畫——提出這個想法。

Collins 說：「退休顧問，如果他們盡責，就會隨時了解所有發展。無論他們是由私募基金還是合夥人擁有，保持對此的了解是很常見的。」

HUB 計畫在某個時候上市。這將為 Hellman & Friedman 提供一個退出機會——並留下一個樂於講述私募基金故事的諮詢公司。

另一家由私募基金擁有的保險經紀和諮詢公司 OneDigital，一直與 Blackstone、Apollo 和 Ares Management Corp. 等另類資產管理公司合作，將私人資產納入一系列現有的顧問管理的多元資產投資組合。

退休和財富業務的首席投資官 Michael Esselman 表示，像 OneDigital 這樣的顧問，而不是員工，應該決定向工人提供哪些類型的投資。

他對引入另類投資表示：「我認為這個選擇不應該由參與者決定。」

他對 401(k) 帳戶持有者說：「他們不知道什麼是私人信貸。他們甚至不知道股票和債券的區別。」

私募基金的另一個關鍵目標群體是：那些經常不被重視的退休金計畫管理和記錄維護公司。管理機構是計畫發起人的關鍵聯繫點，並定期與顧問和經紀人溝通。當他們談話時，人們會傾聽。

Empower 是其中最大的公司之一，已成為另類投資的積極倡導者。該公司為超過 89,000 個確定提撥制退休金計畫管理著 2 兆美元的資產，並與 Apollo、Partners Group 和 Neuberger Berman 等公司合作推出了一系列基金。年初，它還與 Blackstone 合作。其競爭對手之一 Voya Financial 已與私人市場巨頭 Blue Owl Capital 合作，創建了 Voya 的投資部門可以向客戶提供的基金。據了解其想法的人士透露，其他記錄保存機構也正逐漸接受私人市場的推動。

回到波特蘭，Erik Daley 堅持他沒有出售。他說他不相信私募基金的資金會顧及 401(k) 客戶的利益——出售可能會模糊顧問的優先事項，因為他們除了客戶的利益外，還必須顧及新東家的利益。

Daley 說：「這造成了潛在的利益衝突。」