大型企業通常以市值或成長率來評價，但營收——企業實際拉進的現金——是一個直接且具揭示性的規模指標。當一家公司開始在這個規模上超越競爭對手時，往往代表產業結構和利潤模式正在發生根本性變化。
在這樣的背景下，亞馬遜（AMZN）最新的里程碑引起廣泛關注，該公司2025年銷售額約為7170億美元，超過沃爾瑪（WMT）的7130億美元，使亞馬遜成為《財富》500強中營收最高的公司，結束了沃爾瑪長達13年的領先地位。
這不僅僅是個虛榮數字。亞馬遜的成長很大部分來自於零售以外的高利潤、快速擴張業務。亞馬遜網路服務（AWS）和廣告業務持續推動超額成長與獲利，使亞馬遜的營收結構與傳統零售商截然不同。
不過，這些里程碑也伴隨著一些警示。管理層大力投入人工智慧基礎建設，包括大規模的數據中心資本支出計畫，讓投資人權衡短期支出與長期選擇權，這種動態短期內對AMZN股價造成壓力。
亞馬遜積極押注人工智慧。2026年1月底有報導指出，執行長安迪·賈西（Andy Jassy）正領導與OpenAI投資500億美元的談判，將使AWS與ChatGPT開發商關係更緊密。亞馬遜已是OpenAI的雲端合作夥伴，並在Anthropic投資數十億美元。
此外，亞馬遜宣布到2030年在印度投資350億美元，推動人工智慧、雲端和出口業務。第四季亞馬遜也公布AWS與OpenAI、Visa、貝萊德（BlackRock）、NBA等新合作，以及推出AI晶片和服務。看好者認為，深化AI整合將為AWS開啟新營收來源，並鞏固亞馬遜在企業AI服務的領導地位。
2024年股價大漲44%後，2025年AMZN股價表現落後，過去52週下跌約1%，落後大盤。投資人對亞馬遜龐大的資本支出（AI與數據中心）及零售需求疲軟保持謹慎，導致回報有限。
儘管表現不佳，亞馬遜在某些估值指標上仍偏高。其過去12個月本益比約28.6倍，遠高於一般零售業者的19倍中位數。市銷率約3倍，也遠高於產業平均1.6倍。換言之，AMZN股價帶有溢價。多頭認為這是因為AWS和廣告業務快速成長所致，但空頭指出，從未來企業價值與息稅折舊攤銷前利潤（EV/EBITDA）看，亞馬遜也不便宜。
亞馬遜2025年營收超越沃爾瑪主要是象徵意義，但凸顯其快速擴張。《財富》指出，2018年至2025年間，亞馬遜的累計年複合成長率約為沃爾瑪的三倍。亞馬遜市值約2.2兆美元，位居美國最大企業之列，僅次於蘋果、微軟、Alphabet和輝達。
對投資人而言，營收領先是信心來源，顯示亞馬遜的Prime會員、零售和AWS策略規模龐大。實際股價表現仍取決於獲利與自由現金流，但此里程碑強化了亞馬遜品牌持續強化的多頭論點。
亞馬遜第四季表現強勁，營收成長14%至2134億美元，輕鬆超越華爾街2110億美元預期。各部門營收均有單位數至雙位數成長。
每股盈餘（EPS）為1.95美元，較去年同期的1.86美元略增，略優於預期。事實上，亞馬遜已連續多季超越營收預期。第四季毛利率擴大，受惠於高利潤的AWS和廣告業務。亞馬遜表示第四季廣告營收成長22%，一次性交易助益毛利率，實體店毛利率「強勁」，AWS毛利率達35%。
財務長布萊恩·奧爾薩夫斯基（Brian Olsavsky）指出，全年營運現金流增長20%至1395億美元，但自由現金流大幅下降至約112億美元，去年為382億美元，因資本支出激增。亞馬遜在資產與設備上多投資500億美元（部分用於AI與數據中心），並計畫2026年支出約2000億美元。
展望未來，管理層重申第一季穩健指引。2026年第一季營收預估約1735億至1785億美元，年增約11%至15%，暗示假期銷售依然強勁。執行長賈西樂觀看待AWS 24%的成長，是多年來最快速度，預期隨著新數據中心上線，動能將持續。整體而言，亞馬遜業績超越銷售預期，雲端、廣告和零售均廣泛成長，儘管短期因再投資導致獲利下滑。
華爾街對亞馬遜多持樂觀態度。摩根士丹利近期將AMZN列為首選，維持「增持」評級與300美元目標價。高盛也維持「買進」評級，目標價略降至280美元，指出AWS毛利率與假期銷售優於預期。
同時，傑富瑞將目標價從275美元調升至300美元，理由是雲端成長加速及2026年預測的吸引EV/EBITDA估值。
總結來看，多數分析師視亞馬遜股價回調為買進良機。12個月共識目標價為284.75美元，較現價約有35%上漲空間。共同看法是，亞馬遜在電子商務與AI驅動雲端的獨特規模，將在投資逆風消退後持續成長。
亞馬遜成為全球營收第一的頭銜，主要展現其商業模式的強大。亞馬遜以創紀錄的銷售額和加速的雲端成長吸引正面預期。現有投資人關注的是這種規模是否最終能轉化為更大獲利，但整體大局已讓他們對長期發展充滿信心。