許多軟體和科技股在 2026 年初遭受重創。隨著投資者重新評估人工智慧（AI）基礎設施所需的大規模資本支出，他們正在懲罰那些估值較高且投資週期長的企業。截至本文撰寫時，微軟（NASDAQ：MSFT）股價今年以來已下跌約 17%。亞馬遜（NASDAQ：AMZN）股價也受到重擊，同期下跌超過 9%。
然而，有趣的是，兩家公司今年的季度業績更新均顯示出令人印象深刻的成長。而且，如果說有什麼影響的話，AI 對兩家企業來說似乎都是順風，而不是逆風。那麼，這是一個買入的機會嗎？如果是的話，這兩檔股票哪一個是更好的選擇？
微軟的基礎業務仍然表現出色。在其第二財季，這家軟體巨頭的營收較去年同期增長 17%。這一成長主要由其智慧雲端部門推動，該部門的「Azure 及其他雲端服務」營收在此期間攀升了 39%。
但 AI 需求的 الأكثر 顯著信號是公司的積壓訂單。
微軟的商業剩餘履約義務（RPO）——即尚未確認為營收的合約商業工作價值——在第二財季達到 6250 億美元。
這一數字較去年同期增長了 110%。
然而，投資者仍有幾個需要謹慎的原因。
首先，微軟商業積壓訂單的 45% 來自單一客戶：OpenAI。這對如此規模的企業來說，造成了顯著的客戶集中風險。
其次，確保這種成長的代價極其高昂。微軟第二財季的資本支出為 375 億美元，較去年同期增長 66%。這是一筆巨大的絕對支出，最終將以折舊的形式顯現，並可能隨著時間推移而影響利潤率。
亞馬遜也在大力投資。管理層預計 2026 年的資本支出約為 2000 億美元。
亞馬遜執行長 Andy Jassy 在公司第四季度財報發布會上解釋說：「隨著我們現有產品的強勁需求以及 AI、晶片、機器人和低地球軌道衛星等開創性機會的出現，我們預計 2026 年將在亞馬遜投入約 2000 億美元的資本支出，並預計長期投資資本回報率將強勁增長。」
但與微軟不同的是，亞馬遜的雲端成長率已經開始加速。亞馬遜網路服務（AWS）——該公司的雲端運算業務——在第四季度營收較去年同期增長 24%，達到 356 億美元。這一增長速度顯著高於前一季度的 20% 增長率。
這種營收動能也轉化為利潤。亞馬遜報告第四季度營業收入為 250 億美元，高於一年前的 212 億美元。
除了雲端業務，該公司的龐大電子商務營運和快速增長的廣告業務也增強了其業務實力，幫助整體淨銷售額較去年同期增長 14%，達到 2134 億美元。
此外，亞馬遜在 AI 硬體方面的策略也可能成為長期優勢。該公司正在積極擴展其客製化晶片，以降低客戶成本（這是一種非常亞馬遜式的做法）。結合其 Trainium 和 Graviton 晶片，亞馬遜現在擁有一個年營收超過 100 億美元的晶片業務。
在我看來，比較這兩者時，亞馬遜是明顯的贏家。
兩檔股票的交易估值相似。截至本文撰寫時，亞馬遜的本益比約為 29，而微軟約為 25。
但其中一家企業的利潤率在長期來看可能更具韌性。
軟體投資者習慣了微軟高得離譜的利潤率。如果 AI 時代將雲端運算變成一場爭奪價格的資本密集型競賽，微軟將有很大的下跌空間。如果這些沉重的基礎設施投資開始侵蝕獲利能力，其估值幾乎沒有犯錯的餘地。
另一方面，亞馬遜則以零售商的心態營運。它本質上是一家低利潤、高銷量的營運商，其商業模式在結構上就足以承受價格壓力。該公司已經專注於降低 AI 計算成本，使其能夠在不破壞其經濟模式的情況下，在價格上展開競爭。隨著 AWS 的加速發展和對資本密集型成長的證明，我相信亞馬遜股票今天為投資者提供了更安全的風險回報權衡。