美國聯準會克里夫蘭分行的一項研究發現，加密貨幣投資者對報酬和風險持有截然不同的看法，而關於比特幣過往漲幅的資訊可以同時增加其期望配置和實際加密貨幣購買量。
一份新的美國聯準會克里夫蘭分行工作論文，為加密貨幣與傳統金融資產行為差異巨大的現象提供了一個引人深思的解釋：購買加密貨幣的美國人不僅僅是擁有不同的人口統計學特徵或風險偏好，他們對數位資產的未來報酬抱持著截然不同的信念。
這一發現有助於解釋加密貨幣持續的波動性，以及漲勢如何吸引新買家，可能形成一種反饋循環，其中價格上漲強化了看漲預期，並將更多投資者拉入市場。
研究人員 Michael Weber、Bernardo Candia、Olivier Coibion 和 Yuriy Gorodnichenko 使用了對多達 25,000 個美國家庭進行的重複性調查，發現加密貨幣報酬預期在解釋誰持有加密貨幣的變異性方面，比廣泛的人口統計學特徵更具說明力。
該論文題為「你懂加密貨幣嗎？兄弟？加密貨幣在家庭金融中的地位」，還使用了一項隨機資訊實驗，表明僅僅向人們提供關於比特幣（BTC）近期表現的資訊，就能同時增加他們期望的加密貨幣配置和隨後的購買量。
研究人員表示，這些結果指向投機性泡沫背後的一種潛在機制：過去的漲勢可以吸引新投資者，他們的購買推高了價格，並可能吸引更多買家。
「正報酬吸引了新參與者，進而進一步推高了價格，」作者寫道。
這種動態尤其引人注目，因為很大一部分人口對加密貨幣的理解仍然很差。在研究人員 2021 年的調查中，87% 的非加密貨幣持有者表示，他們不知道來年預期會從中獲得多少報酬。而在加密貨幣持有者中，這一比例仍為 54%。
然而，對於那些願意做出預測的人來說，差距是巨大的。加密貨幣持有者預期來年平均報酬為 22%，而非持有者僅為 7%。持有者也傾向於認為加密貨幣的風險比非持有者低。
研究人員發現，預期報酬在決定持有情況方面具有異常強大的影響力。個人預期加密貨幣報酬每增加一個百分點，持有加密貨幣的機率就增加 0.8 個百分點。報酬和風險預期共同解釋的加密貨幣持有量變異性，遠超過年齡、收入和性別等可觀察特徵。
這使得加密貨幣與股票、債券和黃金相比顯得異常。對於傳統資產而言，人口統計學和財務特徵通常比預期報酬的差異具有更大的解釋力。加密貨幣則顛覆了這種關係。
儘管如此，加密貨幣投資者的人口統計學特徵仍然獨特。40 歲以下的年輕人比 60 歲以上的人更有可能持有加密貨幣，即使在控制了其他特徵後，這種可能性也高出 13 個百分點。男性比女性更有可能持有加密貨幣，可能性高出約 4 個百分點，而收入較高和較富裕的家庭也更有可能參與其中。
該實驗提供了該論文對加密貨幣市場可能最重要的發現。
在 2025 年，研究人員隨機分配家庭接收關於 BTC、股票、遊戲驛站（GameStop）或通貨膨脹的資訊。那些被展示比特幣過去 12 個月報酬的參與者，將其期望的加密貨幣投資組合配置增加了約 2 個百分點，相較於對照組 4.3% 的期望配置，約增加了 47%。實際後續的加密貨幣購買量也增加了約 2.5 個百分點。
作者將此結果描述為「提供關於近期比特幣報酬的資訊，會促使一些家庭開始購買加密貨幣。」
這種影響集中在那些表示因為缺乏足夠資訊而不持有加密貨幣的人群。那些已經認為加密貨幣是糟糕投資的人，通常對資訊處理沒有反應。
該論文還發現，加密貨幣財富可能會轉移到家庭消費中。比特幣價格翻倍，使得一個整個金融投資組合都在加密貨幣中的家庭，購買耐用品的可能性增加了 1.4 個百分點，相當於相對於此類購買的無條件機率增加了約 7%。但這種影響並未持續到日常支出。
這讓研究人員進行了一個鮮明的對比：加密貨幣的收益似乎更像是「賭博所得」或彩票獎金，而不是財富的永久性增加。
更廣泛的含義是，加密貨幣的波動性部分可能源於分歧和學習，而不僅僅是市場基本面。作者們得出結論，加密貨幣之所以脫穎而出，是因為它被普遍誤解，投資者對其前景形成截然不同的看法，而關於過去報酬的新資訊可以改變預期和行為。
他們寫道：「投資者之間缺乏關於加密貨幣的共同資訊和信念，預示著價格波動性將繼續是這種新資產在可預見的未來最顯著的特徵之一。」
對於加密貨幣市場而言，這表明了一個潛在令人不安的結論：下一波散戶需求可能不僅取決於比特幣的價格，還取決於投資者被告知的先前價格。