在21世紀的大部分時間裡，北美電力產業在近乎零的需求成長中緩慢前行。公用事業公司淘汰老舊的燃煤電廠，開發商將風能和太陽能項目擠入併網隊列，投資者則尋找其他更令人興奮的機會。接著，資料中心熱潮來襲——產業彷彿在一夜之間發現自己陷入了全面的供應危機。在《The POWER Podcast》的廣泛對談中，S&P Global Energy 的 Hill Vaden 和 Doug Giuffre 闡述了重塑電力市場的力量，以及為何未來一年半可能是數十年來對能源投資最具影響力的時期。他們的訊息很明確：電力產業的成長速度已超過其籌集資金、建設或核准新供應的能力，市場上的每一個參與者——從超大規模雲端服務提供者到監管機構再到燃氣渦輪機製造商——都在爭相適應。
Vaden，S&P Global Energy 的能源資本洞察執行總監，用一個生動的比喻來描繪這場危機。他指出，十多年來，該產業一直在緩慢淘汰基載發電，同時人口每年以約百分之一的速度成長，並建設間歇性的再生能源，卻缺乏必要的調度發電來作為後盾。可以說，水溫不斷升高——然後資料中心卻在一瞬間出現。「水已經沸騰了，青蛙已經死了，現在產業必須做出回應，而且必須迅速做出回應。」他說。
Giuffre，該公司北美電力市場分析執行總監，為這種顛覆提供了數據。就在幾年前，10年的負載成長預測每年仍低於百分之一。如今，S&P Global Energy 的預測顯示，成長率將達到百分之二點五至百分之三或更高。他指出，僅在俄亥俄州，資料中心就遍佈哥倫布都會區，未來三到四年內將有一系列新設施接入電網。他說，至少百分之二的成長是真實存在的。問題在於它還會有多高。
至關重要的是，資料中心並非唯一的驅動因素。工業製造的在地化回流、交通運輸的持續電氣化，以及在暖化氣候下日益增長的空調負載，都在加劇需求狀況。
或許最戲劇性的市場信號是天然氣的突然復甦。在過去幾年裡，燃氣發電幾乎沒有吸引到投資者的關注，但2025年美國燃氣渦輪機訂單達到了週期性的高峰，為43吉瓦。「自21世紀初上一次獨立發電市場的繁榮以來，我們已經20年沒見過這樣的數字了。」Giuffre說。
後果已經波及供應鏈。Giuffre指出，建造一座新的聯合循環發電廠的成本實際上已經翻倍或更多。由於渦輪機的積壓訂單已排到五年後，一些開發商轉而採用燃氣往復式引擎，這些引擎也出現了自己的積壓訂單。Vaden指出，這種連鎖反應甚至為一項意想不到的技術打開了窗口：天然氣燃料電池，特別是 Bloom Energy 的設備，這些設備現已上市，並可能在超大規模雲端服務提供者的計量點應用中贏得市場份額，其中許多公司願意支付溢價來換取即時可靠的電力。
在投資方面，地理位置很重要。雖然德州電力可靠性委員會 (ERCOT) 和 PJM Interconnection 市場佔據了新聞頭條，但 Giuffre 指出，2025 年燃氣渦輪機訂單的最大份額實際上將流向 Midcontinent Independent System Operator (MISO)、Southwest Power Pool (SPP) 和美國東南部地區。這些地區的受監管公用事業公司提供了比那些正在應對拍賣不確定性的非管制市場更可預測的核准環境和更清晰的投資信號。
Vaden 認為，美國監管環境的拼湊本身就是一種資產。不同的市場能夠實現不同類型的創新：ERCOT 的靈活性、亞利桑那州的太陽能潛力、太平洋西北地區的水力發電，以及那些可能缺乏自然資源但擁有有利政策體系的州的機會，都創造了獨特的機會。「在國家一個地區可行的事情，不一定會在另一個地區可行。」Vaden 說。
核能享有罕見的跨黨派政治支持，同時滿足了清潔能源倡導者和那些優先考慮穩定可靠發電的人的需求。短期內，可行的措施是重啟電廠和提高產能。S&P Global Energy 估計，現有核電廠的總產能提升潛力超過 5 吉瓦，其中 1 到 2 吉瓦的公告已在進行中。
Vaden 對長期挑戰直言不諱：先進核能概念的股權融資流動順暢，但項目融資仍然難以獲得。政府支持，例如能源部對 Crane Energy Center（即三哩島重啟項目）的十億美元貸款承諾，將是至關重要的。Vaden 所描述的、有些複雜的核准流程的簡化也同樣重要。「建造一座核電廠比製作一份核能的 PowerPoint 演示文稿還要困難。」他打趣道。
小型模塊化反應堆和先進設計仍然是 2030 年以後的故事，兩位專家都指出，要實現這些目標，許多事情必須順利進行——尤其是在監管方面。
電池儲能部署在 2025 年創下紀錄，而且這一趨勢沒有放緩的跡象。超大規模雲端服務提供者簽署的混合電力購買協議（PPA）——太陽能與儲能結合——已成為主要的合同模式，Giuffre 預計這一趨勢將會加速。
先進地熱能引起了兩位發言者的熱情。Vaden 強調了 Fervo Energy 在內華達州的項目以及 Sage Geosystems 在德州的 કામ，後者將頁岩時代的鑽井技術應用於地熱井。然而，地理上的不匹配使情況複雜化：最強的地熱資源位於西部，而最大的資料中心負載則集中在東部。
川普政府的聯邦政策變動對風能和太陽能的前景產生了重大影響。通貨膨脹削減法案 (IRA) 稅收抵免的加速逐步取消，促使 S&P Global Energy 下調了這兩種技術的部署預測。據 Giuffre 稱，陸上風能，在任何政策變動之前就面臨日益增長的當地反對，正進入一個特別困難的時期，可能會持續兩到三年。
海上風能面臨更大的阻力，不僅僅是在美國。在全球範圍內，這些項目的複雜性和成本要求高電價才能實現盈利。
然而，Vaden 總體上持樂觀態度。太陽能電池板和電池的成本大幅下降意味著，即使沒有補貼，太陽能加儲能的經濟效益在許多市場上也是可行的，他認為這是公共補貼旨在催化的創新週期的證明。「補貼就是這樣運作的——它們幫助孵化一個產業，然後被撤回。我們可能正在達到某些技術的這一點。」Vaden 說。
合併與收購 (M&A) 市場一直非常活躍，特別是對於燃氣發電資產。Vaden 指出，就在 18 到 24 個月前，現有的燃氣電廠收購價約為每千瓦 800 美元，而新建電廠為每千瓦 1500 美元。即使收購成本現在攀升至每千瓦 2400 美元左右，這種整合機會也吸引了 2025 年的密集交易活動。一個顯著的例子是，一批燃氣資產在短短 18 個月內兩次易手。
展望未來，Vaden 認為太陽能行業將是下一個碎片化機會。他提到了最近涉及 Global Infrastructure Partners (GIP)、EQT Infrastructure VI fund (EQT)、Qatar Investment Authority 和 AES 的 110 億美元私有化交易，認為這是預兆。他認為，私人所有權使基礎設施開發商能夠比公開市場施加的限制更快地運作，而且不乏準備部署的資本。
Giuffre 認為，他所謂的可負擔性問題或危機最有可能引發不可預測的政策回應。他警告說，隨著電價上漲，那些有深遠脫碳雄心的州可能被迫放棄一些承諾，以減輕消費者費率負擔。「我們將看到一些政治妥協來解決可負擔性問題。」Giuffre 預測。
他引用 PJM 的容量市場作為案例研究。對近期拍賣施加的價格上限在政治上是可以理解的，但它們可能會削弱市場吸引所需巨量新供應所需的投資信號。如果投資者看不到足夠的回報，供應缺口只會擴大。
當被問及最密切關注的趨勢時，每位專家都提出了不同的選擇。
Vaden 強調了兩點。首先，天然氣燃料電池市場，他認為這是一個對高利潤的超大規模雲端服務客戶而言，潛在意義重大的計量點應用。其次，他預測 2026 年將出現一波創新的能源公司——地熱開發商、小型模塊化反應堆公司和分布式發電公司——的首次公開募股 (IPO)，尋求進入公開資本市場。
Giuffre 則將重點放在可負擔性及其下游政策影響。他警告說，為了管理短期費率上漲而削減能源效率投資的州，可能會為日後更高的成本埋下伏筆，而容量市場的價格上限則可能阻礙電網迫切需要的投資。
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The POWER Podcast · 205. S&P Global Energy - Hill Vaden and Doug Giuffre
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