各位早安。我是主持人 Bailey，今天很高興能為各位服務。現在，我將會議轉交給 Granite Construction Incorporated 2025 財年第四季電話會議主持人。
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發言者結束報告後，將進行問答環節。今天，我很榮幸將會議交給投資者關係副總裁 Michael W. Barker。
Michael W. Barker：早安，感謝各位的參與。我很高興今天能與總裁兼執行長 Kyle T. Larkin，以及執行副總裁兼財務長 Staci M. Woolsey 一同在此。請注意，今天的財報簡報將在我們投資者關係網站的「活動與簡報」頁面上提供。我們今天將從關於前瞻性聲明和非 GAAP 衡量標準的簡要討論開始。今天的討論可能包含 1995 年《私人證券訴訟改革法案》定義下的前瞻性聲明。
這些前瞻性聲明是估計值，反映了高級管理層對未來事件、發生情況、機會、目標、成長、需求、策略計畫、情況、活動、績效、股東價值、結果、展望、指導、目標、已承諾和已授予專案或 CAP，以及結果的當前預期和最佳判斷。實際結果可能與今天的聲明有重大差異。請參閱 Granite Construction Incorporated 最新的 10-K 和 10-Q 文件，以更完整地描述可能影響這些前瞻性聲明的風險因素。除非法律要求，否則公司不承擔更新前瞻性聲明的義務。今天的會議中，公司高管可能會不時討論某些非 GAAP 衡量標準。
這些標準包括但不限於調整後 EBITDA、調整後 EBITDA 利潤率、調整後淨收益、調整後每股收益和現金毛利。關於我們非 GAAP 標準的必要披露包含在我們的財報新聞稿和公司簡報中，這些文件可在我們的網站 graniteconstruction.com 的「投資者關係」下找到。現在，我將會議轉交給 Kyle T. Larkin。早安。在我們開始討論各業務部門之前，我想討論一下我們在落實策略重點方面取得的進展。在 2025 年，我們將繼續專注於競標和執行正確的業務，投資我們的材料業務，並透過目標明確的併購來擴大我們的地理足跡。
我們推動公司一致、可預測財務績效的策略正在奏效。我們在追求業務時保持高度選擇性，強調我們家鄉市場的最佳價值和高品質的招標建造機會，因為我們相信我們可以在這些專案的建設中獲得與我們承擔風險相符的回報。這種紀律性的方法，加上強勁的資金環境，支持了我們建立強大專案組合的努力，即使我們的 CAP 在 2025 年底成長至創紀錄的 70 億美元，這是我們歷史上的最高點。自 2020 年以來，我們公司各團隊一直專注於追求能夠利用我們家鄉市場優勢並持續產生更高利潤的專案。
這項策略使我們能夠顯著提高獲利能力，從 2020 年建築業務毛利率的 8.8% 提高到 2025 年的 15.7%，同時證明了我們有能力在我們的業務範圍內實現營收的有機成長。當我展望 2026 年的建築業務前景時，我相信仍然存在巨大的公共和私人機會。
Kyle T. Larkin：來爭取我們家鄉市場的業務，同時我們也將保持紀律，並努力在招標室和我們日常的工地中不斷追求卓越的執行力。在 2025 年，我們也繼續投資我們的材料業務，透過收購和資本支出。在我們內部重組並將材料業務負責人調任至材料業務部門後，我們已經完成了第二年。這項變革使這些團隊能夠指導我們部門的策略，因為我們正努力透過基於市場的定價和部門效率的應用來釋放價值。
在過去幾年中，我們將資本支出集中在材料部門，以改善工廠績效、收購額外的骨料儲備並擴大我們的業務範圍。我們的材料部門現金毛利從 2023 年的 19% 提高到 2025 年的 26%。我們投資的回報非常優異。該團隊還有許多其他計畫正在進行中，包括與我們的建築團隊合作，透過利用我們的垂直整合來為我們的工廠帶來更多噸位的材料，我們預計在 2026 年將在材料業務中再投入 5000 萬美元的策略性資本支出，以延續我們建立的強勁勢頭。
在 2025 年，我們完成了三項收購，透過 Warren Paving 的收購擴大了我們的東南部業務平台，並透過 Pappage Construction 和 CinderLite 的收購加強了加州和內華達州的家鄉市場。這些在強勁成長市場中，能提高利潤率的收購，代表了我預計在 2026 年將繼續完成的收購類型。我們預計收購將繼續成為我們成長的主要組成部分，應能提升現有家鄉市場業務的績效，並將我們的業務範圍擴展到新的地理區域。我們預計將透過繼續執行我們的策略計畫，進一步實現增長並為股東創造可觀的價值。
我們將繼續建立更大、更高品質的專案組合，同時投資並發展我們的垂直整合模式。這些努力使 Granite Construction Incorporated 能夠持續有機成長、擴大利潤率並產生強勁現金流。我們相信，在有利的市場條件、強勁的基礎設施資金以及公司內一致的執行力的支持下，我們有望實現 2027 年的財務目標。現在轉向建築部門。首先，我想說我對我們公司建築團隊的績效感到非常興奮。他們全年的執行力都非常出色，也是我們在 2025 年取得強勁收尾的關鍵驅動力。
我們以創紀錄的 CAP 進入第四季度，儘管某些專案有所延誤，且季度末天氣惡劣，但如預期，營收年增長加速。我們持續看到我們業務範圍內市場的持續強勁和健康的招標環境，其中加州和內華達州領先。隨著第四季度獲得多項重大獎項，CAP 較上一季度增加了 6.32 億美元，年底達到 70 億美元，創下新紀錄。
在加州，新提出的 2026 至 2027 財年加州預算，相較於原先的 2025 至 2026 財年預算，在交通運輸資金的關鍵資本支出專案和地方援助方面有了顯著增加，而原先的預算本身在最新的 1 月預測更新中也已大幅增加。儘管對整體赤字有所擔憂，但加州的交通基礎設施資金仍然穩定且受到保護。州交通預算的強度是廣泛的，我們看到我們各區域都有許多有意義的機會，可以在 2026 年及全年持續增加 CAP。
Michael W. Barker：正如我們在過去幾個季度討論過的，
Kyle T. Larkin：最佳價值採購發揮了 Granite Construction Incorporated 家鄉市場的優勢。這些專案傾向於授予資格較強的團隊。該流程旨在促進設計階段的風險緩解並獎勵協作，從而使我們能夠更好地管理建築風險、減少爭議，並更有效地交付高品質、複雜的專案。最佳價值建設仍然是我們可持續利潤率擴張策略的關鍵驅動力。最佳價值業務的成長一直是我們降低風險專案組合的核心貢獻者，並使我們能夠在過去幾年中實現建築利潤率的一致、可預測的增長，隨著越來越多的州採用這些採購方法，我們預計這一趨勢將持續下去。
我們建立的高品質 CAP 組合有助於實現我們預期在 2025 年實現的毛利潤增長。我們預計 2026 年的毛利潤將持續改善，與我們的 2027 年財務目標一致。該部門的整體績效已顯著改善，憑藉創紀錄的高品質 CAP 和有利的市場條件，我們預計 2026 年的營收將持續成長，建築利潤率將擴大，符合我們的長期財務目標。現在轉向材料部門，2025 年是我們材料業務的轉型之年。我們實現了營收和利潤的有機增長，並透過收購顯著擴大了我們的潛在市場，其中最值得注意的是收購了 Warren Paving，這大大擴大了我們在東南部的骨料儲備和資源。
這是我們包含 Warren Paving 的第一個完整季度，並且隨著我們繼續將其整合到我們的東南部業務平台中，我們看到了無數的機會。我們預計將透過有機方式繼續發展這個平台，同時努力擴大其分銷網絡、提高物流效率，並利用 Warren 的海運和河運能力。擴張機會包括可能增加額外的骨料場和收購策略性資產，以增強平台的規模和利潤率。隨著 Warren 的加入，以及 CinderLite 和 Pappage Construction 的收購，我們的骨料儲備和資源較去年同期增加了 34%，達到 21 億噸，在過去五年中，Granite Construction Incorporated 的儲備量增加了一倍多。
這種長壽命儲備的成長為材料部門的持續利潤率擴張奠定了堅實的基礎。我們預計，在強勁的市場條件、我們經過驗證的垂直整合營運模式以及我們對紀律性投資的持續承諾的支持下，我們的材料業務將在 2026 年及以後持續成長。現在我將把會議轉交給 Staci M. Woolsey，審查我們本季度的財務績效。
Operator：2025 年是成長非凡的一年，多項指標較去年同期有所增長。營收成長 10% 至 44 億美元。毛利成長 24% 至 7.11 億美元。調整後淨收益成長 29% 至 2.76 億美元。調整後 EBITDA 成長 31% 至 5.27 億美元，營運現金流成長 3% 至 4.69 億美元。我們的團隊在執行和為 Granite Construction Incorporated 在 2026 年及以後的持續有機成長、利潤率擴張和現金產生方面做得非常出色。現在讓我們討論本季度的業績。在建築部門，營收年增 1.19 億美元，或 14%，達到 9.4 億美元。全年 CAP 逐步增加，我們預計營收轉化將在下半年加速。在第四季度，我們看到了這種動態，有機營收年增長 7%，因為專案的啟動。此外，我們新收購的公司 Warren Paving 和 Pappage Construction 為建築部門貢獻了 5900 萬美元的營收。營收的顯著增加推動建築部門毛利潤增加了 1500 萬美元，達到 1.43 億美元，部門毛利潤率為 15%。我們投資組合結構的改善持續轉化為更高的利潤率，我們預計 2026 年的利潤率將進一步擴大，與我們的 2027 年財務目標一致。在材料部門，營收年增 6900 萬美元至 2.25 億美元，毛利潤增至 2500 萬美元。材料營收的增加主要歸因於收購的業務。
本季度現金毛利潤年增 1000 萬美元至 4700 萬美元，佔營收的 21%，儘管某些地區天氣惡劣。全年現金毛利潤率較去年同期提高了 490 個基點至 26%。全年，骨料和瀝青的銷量以及每噸骨料現金毛利潤均顯著增加，這主要歸因於 2025 年 8 月收購了 Warren Paving。全年調整後 EBITDA 成長 1.25 億美元至 5.27 億美元，調整後 EBITDA 利潤率為 11.9%，而 2024 年為 10%。轉向現金流。我們又一個季度產生了出色的現金流，全年營運現金流為 4.69 億美元，佔年營收的 10.6%。
我們對獲利能力和營運資金效率的紀律性關注，產生了一致的高品質現金流，我們將其再投資以推動長期價值。我們 2025 年的營運現金流受益於長期未收的合約保留款項的收回，以及 2025 年幾項爭議索賠的付款。不包括這些非經常性現金收款，2025 年我們的營運現金流佔營收的比例與我們最初 9% 的目標一致。隨著我們預計 2026 年獲利能力的改善和持續的營運資金管理，我們 2026 年的營運現金流利潤率目標為佔營收的 10%。2025 年，我們執行了我們的資本配置優先事項，資本支出為 1.38 億美元，收購為 7.78 億美元，股息為 2300 萬美元。
我們還根據我們董事會批准的股票回購計畫回購了 30 萬股股票，以抵銷股票薪酬的稀釋。我們年底擁有 6.5 億美元的現金和有價證券，債務為 13 億美元，循環信貸額度有 5.83 億美元的可用額度。進入 2026 年，我們的現金產生能力和強勁的資產負債表使我們能夠繼續進行有機投資和透過收購進行投資，同時保持財務靈活性。我們擁有強勁的收購機會管道，這些機會可能是在現有家鄉市場進行補充性收購，或進一步擴大我們的地理足跡。雖然我們在尋求機會時很挑剔，但我們預計將在 2026 年完成幾項策略性收購的目標。現在讓我們轉向我們的 2026 年指導。
我們預計營收將成長至 49 億至 51 億美元的範圍。這反映了我們創紀錄的 CAP 餘額和強勁的宏觀環境，並使有機成長處於我們 2027 年目標複合年成長率 6% 至 8% 的高標。此範圍包括 2025 年完成的收購的全年影響。隨著我們的成長，推動效率以管理銷售、一般和行政費用 (SG&A) 仍然是首要任務。我們預計 SG&A 將在營收的 8.5% 至 9% 之間，包括估計的 4800 萬美元股票薪酬費用。我們預計調整後 EBITDA 利潤率將在營收的 12% 至 13% 之間。
憑藉我們高品質的 CAP 組合、強勁的市場和高績效的材料業務，我們預計調整後 EBITDA 利潤率將持續擴大，符合我們 2027 年 12.5% 至 14.5% 的營收目標。最後，我們預計將透過 1.4 億至 1.6 億美元的資本支出對我們的業務進行投資。與 2025 年類似，此範圍預計約有 5000 萬美元用於擴大儲備的策略性材料投資，以及用於額外自動化專案的投資，因為我們致力於發展材料業務。現在我將把會議轉交給 Kyle。
Kyle T. Larkin：謝謝，Staci。我將以以下幾點作結。我對 Granite Construction Incorporated 的未來充滿信心。我相信 Granite Construction Incorporated 已準備好利用我們兩個部門的眾多機會，同時致力於實現可持續的長期價值創造，並專注於擴大營收並推動利潤率和現金流的增長。強勁的公共建築市場正在推動我們的 CAP 增長。我們面前有招標機會，可以提高投資組合的品質並支持 2026 年的紀律性 CAP 擴張。此外，儘管 CAP 增長主要集中在公共市場，但我相信我們的私人市場，如鐵路和商業場地開發，仍然強勁，並代表著我們建築部門的增長機會。
在材料業務方面，我們在過去兩年中取得了顯著的進展，我相信這種進展將在 2026 年繼續。隨著 Warren Paving、Pappage Construction 和 CinderLite 全年加入，我預計該部門在 2026 年的營收和利潤將顯著增加。我相信我們有望實現 2027 年調整後 EBITDA 利潤率和營運現金流利潤率的財務目標，而 2026 年將是展示我們長期目標一致績效的又一個重要步驟。
最後，隨著我們整合 2025 年的收購，我預計在 2026 年再增加幾項收購，這些收購將進一步加強我們的競爭地位，並支持我們實現 2027 年財務目標的能力。我們正在評估我們現有市場的補充性收購和新市場的擴張機會，同時繼續加強我們作為美國基礎設施公司的地位。主持人，我現在將會議轉交給您進行提問。
Operator：我們現在開始問答環節。請拿起您的聽筒，然後按鍵。我們的第一個問題來自 D.A. Davidson 的 Brent Edward Thielman。請繼續。
Brent Edward Thielman：太好了。嘿，謝謝。早安。
Michael W. Barker：嘿，Kyle。您的一些同行對聯邦
Kyle T. Larkin：立法提出了一些評論。顯然，IIJA 將於 9 月到期，您對此有何最新看法？
Brent Edward Thielman：您聽到了什麼？何時能獲得更多細節？也許您可以從那裡開始。
Michael W. Barker：是的。早安，Brent。
Kyle T. Larkin：所以，我想正如我們之前在電話會議上談到的，IIJA 將於 9 月到期，我想大家都知道。我們預計所有資金都將撥出。目前支出約為 50%。這是截至 11 月的數據，所以還有相當不錯的支出空間。所以幸運的是，這將持續幾年。我認為我們今天從行業聽到的消息是，仍然有兩黨支持。仍然非常關注制定另一項投資機制。而且我認為真正的好消息是，至少根據今天的討論，投資金額遠高於 IIJA 中的金額。所以這都是積極的。至於何時可能聽到消息，我認為我們可能會在 3 月、4 月左右開始收到一些更新，如果他們能制定一份法案草案供交通和基礎設施委員會審查的話。所以我想這是下一個步驟，關於何時獲得下一個更新。
Brent Edward Thielman：明白了。感謝您，Kyle。我接著想問，Kyle，關於您這裡擁有的龐大業務，似乎還在持續增長或看起來將繼續增長。您能否談談您之前提到的一些直接聯邦機會？該管道看起來如何？您是否樂觀認為今年可能會有一些有意義的事情被採納？
Michael W. Barker：您指的是聯邦
Kyle T. Larkin：您是指邊境基礎設施，Brent，還是指總體的聯邦計畫？
Brent Edward Thielman：是的。我的意思是，基礎設施或任何其他與聯邦政府承包直接相關的項目。我認為我們之前談過一些大型項目。
Michael W. Barker：對。所以我們與聯邦政府有相當多的業務
Kyle T. Larkin：政府在關島，而且那項業務持續進展順利。我們相信我們將繼續在關島獲得該計畫下的業務。至於邊境，有一個巨大的邊境基礎設施計畫，大約價值 400 億美元，大約有 11 家承包商正在爭取這項業務，我們是其中之一。我們實際上在德克薩斯州東南部有一份合約，價值不到 2 億美元。我們去年 11 月開始了這項工作。所以我們面前有一個巨大的計畫和機會。改變的一件事是，政府希望在年中左右將這項工作發包並授予合約。所以大約在 6 月、7 月左右，為了幫助這一點，這些合約變得比我們最初預想的要大。所以風險狀況正在發生一些變化，這讓我們有理由在我們的追求中更加謹慎，並確保我們不僅能贏得業務，還能成功地為我們自己和我們的客戶交付。
所以我們拭目以待。我可以告訴您的是，我們提供的指導中沒有任何額外的邊境基礎設施工作。
Brent Edward Thielman：好的。謝謝。我會傳達下去。
Operator：我們的下一個問題來自 Thompson Research Group 的 Steven Ramsey。請繼續。
Steven Ramsey：嗨。各位早安。
Operator：我想從高層次來看，您正在朝著 2027 年的目標邁進。您在制定這些目標時，是否預計 CAP 會達到這個水平？或者您會說這些目標是基於比現在低或高的 CAP 水平？
Steven Ramsey：我想我試圖了解 CAP 對這些目標有多大影響。
Kyle T. Larkin：是的。我不知道我們是否一定會說，為了達到 2027 年的目標，我們的 CAP 需要達到多少，因為這是招標建造和最佳價值之間的平衡。顯然，這兩者的消耗率非常不同，一個消耗率較短，約幾年，而最佳價值可能長達五年。目前的 CAP 在兩者之間約為 50/50，我們認為這非常健康。所以這讓我們對我們不僅能在 2026 年實現約 8% 的有機成長率目標充滿信心，而且應該能讓我們在 2027 年繼續保持這種成長率。所以我想回答這個問題的最佳方式是，我們對 CAP 感到非常滿意。70 億美元是一個非常高品質的 CAP。我們 CAP 中的利潤率持續改善，這也將幫助我們實現 2027 年的目標。所以我想我們的 CAP 正好符合我們的預期。
Steven Ramsey：好的。這很有幫助。
Operator：然後我想談談資本支出，針對材料部門的 5000 萬美元策略性資本支出？
Operator：能否談談其中有多少是在傳統西部市場？有多少是來自
Steven Ramsey：最近收購的 Warren 資產？以及
Operator：也許順帶一提，
Steven Ramsey：Warren 的整合進展如何？以及它如何影響東南部業務的銷售和利潤增長？
Michael W. Barker：嘿，Steven。我先開始，如果
Operator：談談 5000 萬美元的策略性材料資本支出。這更多地集中在傳統業務和擴大儲備以及進行自動化專案。我們還對幾年前的收購，包括 Raymond Roberts 以及石頭和砂石業務進行了一些投資。但更多地集中在傳統的 Granite 業務上。然後，當我們考慮 Warren 的整合時，在我們擁有他們的這五個月裡，他們的表現一直非常好，我們對此感到非常興奮，並對未來感到滿意。然後，這將為繼續擴大整體健康狀況提供的機會。
Kyle T. Larkin：是的。也許我補充一點關於整合。我們進行了一項投資，所以我們投入了專門的資源，我們今天的整合團隊，來協助這些收購，Warren Paving 和 Pappage Construction 和 CinderLite 一樣，都取得了強勁的開端。所以我們去年的三項收購都表現得非常好，甚至超出了我們的預期。再次，我們對這些公司帶來的團隊、這些公司帶來的領導層感到興奮，他們所在的市場仍然健康且不斷增長。所以我們非常期待他們在 2026 年的完整年度業務中加入我們。
Operator：太好了。這真是太棒了。謝謝。
Operator：我們的下一個問題來自 Thompson Davis 的 Kevin Gainey。請繼續。
Operator：早安，Kyle 和 Staci。很棒的一個季度，各位。也許您想
Kevin Gainey：深入探討專案
Adam Bubes：招標機會，更具體地說，是按垂直領域劃分，我對您們看到的採礦、鐵路、可再生能源、水利等領域感到好奇。
Kyle T. Larkin：總體而言，市場很強勁。一直都很強勁。仍然很強勁。您想想過去六個月，我們做了更多的工作，我們以略高的利潤率贏得了更多的工作。所以這是非常好的消息，顯然也為我們帶來了非常強勁的 CAP。公共市場，由於 IIJA，仍然是我們業務中非常非常重要的一部分，今天約佔 85% 或更多。所以我認為這更多地反映了非常強勁的 IIJA 和公共資金。我們看到採礦業持續強勁，無論是我們在製程用水方面的參與，還是實際為礦工提供場地開發方面的服務。鐵路是一個機會。我們持續看到未來有更多的貨櫃化運輸機會，希望我們能繼續爭取其中一些，這可能會讓公司整體業務從公共市場稍微轉向私人市場。可再生能源仍然強勁。我們看到太陽能專案持續推出，我們也持續爭取。我認為我們將在未來一兩年內繼續擴大建築部門的這一部分。所以總體而言，我們對市場感到非常滿意。您知道，我們在住宅市場的參與度不高。但我們在該市場之外的私人市場仍然非常強勁。我想說我們開始更仔細地關注一些數據中心的工作。我們今天在太平洋西北地區和內華達州進行數據中心專案。我們正在爭取這些市場以外的一些專案，例如德州的專案，甚至俄亥俄州的專案。所以我們未來有一些新的機會可以爭取。
Operator：然後，當我們坐在這裡時，我們
Adam Bubes：考慮到 70 億美元的 CAP，您們是否擔心營運方面，或者勞動力、設備或其他可能導致您在執行專案管道時出現問題的因素？
Michael W. Barker：一點也沒有。是的。那 70 億美元的 CAP，再次，佔我們 CAP 的一半。所以我們在這方面沒有任何 ESG 問題。
Adam Bubes：聽起來不錯。然後也許再問一個關於 EBITDA 指導利潤率的問題。要達到該範圍的上限需要什麼？也許您可以談談下限。
Kyle T. Larkin：嗯，在任何一年中都有幾個因素。顯然，我們之前談到了天氣。第一季度、第四季度的天氣可能對我們有利，也可能對我們不利。到目前為止，第一季度還算可以。有一些嚴重的天氣問題
Michael W. Barker：在東南部，正如我們都知道的，今年早些時候，
Kyle T. Larkin：我們認為這不會影響我們實現指導目標的能力。我們還需要看看本季度剩餘時間以及第四季度的情況。我們仍然需要贏得並實際招標和建造今年我們需要的一些工作來實現我們的營收數字。所以上半年總是存在實際獲得這些工作並開始這些工作的風險。然後是執行力，這對我們來說既是機會也是風險。我們必須表現出色。
但我認為，今天我們的營運卓越性處於非常高的水平，而且與幾年前相比，這是一個截然不同的業務。我認為執行力今天更多的是機會而不是風險。我們傾向於超額完成我們的專案，而不是像以前那樣低於預期。然後還有一些未知因素，我們需要看看是否有任何因素出現。但我認為，我們所能控制的事情，我們都處於非常好的狀態，這將是我們美好的一年。
Adam Bubes：聽起來不錯。感謝您提供的所有資訊。我將把話筒轉給下一位。
Operator：我們的下一個問題來自 Vertical Research Partners 的 Michael Stephan Dudas。請繼續。
Michael Stephan Dudas：是的。早安，Staci，Mike，Kyle，
Michael W. Barker：早安。Kyle，最佳價值
Michael Stephan Dudas：實踐積壓訂單接近 50%，非常有幫助。您在準備好的發言中提到，其他州也在參與這類合約。也許您可以更詳細地分享一下，這類合約在您的積壓訂單中所佔的比例是多少？
Michael Stephan Dudas：分配並在整個過程中進行，
Michael W. Barker：因為正在建設中，這是否會
Michael Stephan Dudas：提供更多專案或獎勵機會或收入機會
Adam Bubes：週期稍長一些
Michael Stephan Dudas：它已經積累了這麼高，並且可以提供更多今年晚些時候到明年及以後的能見度，因為
Michael Stephan Dudas：這個部分積壓訂單有多大。
Kyle T. Larkin：是的。所以也許您那邊有點斷斷續續。讓我看看我是否能根據您說的來回答這個問題，Mike。但如果我弄錯了，請告訴我。您知道，這個問題以前就出現過，關於最佳價值和招標建造之間的最佳平衡點。您知道，我認為我們不一定知道答案。我認為我們喜歡我們現在擁有的，50/50 的比例感覺很好。而且正如您所說，隨著越來越多的州通過立法允許 CM/GC 或 CMAR 或漸進式設計建造，我們可能會看到這個比例增加。我認為這沒關係。它使我們能夠以降低風險的方式承擔一些更複雜的、更大的合約，而且我們在這些合約上的表現非常好。
Kyle T. Larkin：所以，我認為如果這種進展發生，對我們來說將是一件好事。我認為這是合約的未來，更加協作，成為我們客戶的合作夥伴，這非常適合我們，因為我們有家鄉市場策略。所以我們喜歡了解我們正在為之工作的客戶，並擁有資源來確保我們能夠像我們雙方預期的那樣為他們交付這些專案。所以如果它確實增加了，我認為這是一件好事。我認為我們 CAP 約 50% 是最佳價值的另一個好處是，它讓我們對未來有一些洞察。所以我們知道我們將在本年度完成一部分工作。但它讓我們在開始朝著 2027 年的數字及以後努力時充滿信心。所以我想我們對我們目前的 CAP 感到非常滿意，我們將不得不看看最佳價值隨著時間的推移會如何發展。
Michael Stephan Dudas：是的。這太完美了。感謝您的回答，Kyle。我的後續問題是關於材料業務。自從我們重組該業務以來，定價和銷量一直相當不錯，有機增長和我們的收購。您認為兩年後，與市場相比，您們的定價處於什麼水平？在某些地區，與市場相比是否仍有上漲空間？您們預計或預算 2026 年的骨料和瀝青價格將如何？
Kyle T. Larkin：是的。我會說在 2026 年，我們將從定價開始，骨料方面價格將有中個位數的漲幅，瀝青方面將有低個位數的漲幅。您知道，每個市場都不同。我們獨特且獨立地看待每個專案、每個市場。所以我認為仍然存在機會。我認為我們的團隊一直在關注這一點。幾年前我們重組時做的一件事是，我們將一些銷售策略和回饋循環提升到更高的層級。因此，我們可以更廣泛地看待事物，並確保我們以可能較少的情緒來處理這些事情。所以我認為還有一些工作要做。我認為我們的團隊做得非常出色。他們所做的事情給我留下了深刻的印象。他們顯然在我們的材料業務中釋放了巨大的價值，但我認為還有一些工作要做。在 2027 年的目標中，我們談到了未來兩年將有另外 3% 或更高的現金毛利潤。所以我們預計今年將繼續看到這一點。這將有助於我們今年的 EBITDA 利潤率擴張。所以我認為我們在這方面一切都步調一致。
Michael Stephan Dudas：還有一個關於您們成本的快速後續問題。您們在材料業務中的成本預算佔您們分享的定價的百分比是多少？我們在傳統業務中將成本控制得非常好。我認為這是我們團隊的真正亮點之一。過去兩年，成本同比實際上持平。所以我認為我們實施的自動化措施、我們材料手冊的標準化，我認為所有這些都對我們有利。顯然，有一些成本投入，一些可變成本會隨著通貨膨脹而上漲。但總體而言，去年，按混合調整後計算，我認為我們接近約 8%。
Michael W. Barker：太好了。這是 8% 的淨定價
Michael Stephan Dudas：總體 8% 的價格上漲。我感謝您。謝謝，Kyle。
Operator：我們的最後一個問題來自 Goldman Sachs 的 Adam Bubes。請繼續。
Adam Bubes：嗨，早安。您能否幫助我們了解 2026 年與 2025 年的利潤率前景？我認為指導的中點顯示利潤率擴張略高於 50 個基點。有多少利潤率擴張來自價格與更好的執行力，以及我知道您有一些有利的併購滾動效應，然後有哪些抵銷因素？我認為去年您有一些有利的索賠。今年設備銷售似乎略有超額，您可能正在追趕。只是想了解一下其中的利弊。
Michael W. Barker：是的。是的。我認為，Adam，
Kyle T. Larkin：我認為最簡單的看法是，我們一直在談論未來兩年建築利潤率提高 1%，並在 2026 年和 2027 年之間分配。所以我們的建築利潤率約提高了 50 個基點。材料業務，我們一直在談論未來兩年提高 3%，所以每年約 1.5%。所以按加權平均計算，約為 20 個基點。將兩者加在一起，約為 70 個基點的增長，包括建築和材料。正如 Staci 在她的發言中所提到的，SG&A 約有 50 個基點的改善。所以利潤率約有 120 個基點的改善。但然後您需要扣除您談到的因素。所以我們有一些索賠回收。我們有一些稍微大一點的銷售收益。所以這淨化為約 50 個基點的改善，如果這回答了這個問題。我認為需要考慮的另一件事是，要達到我們 2027 年 EBITDA 利潤率指導的中點。這比現在高約 100 個基點。所以我們正步調一致地朝著我們今年預期的方向前進，並且正步調一致地朝著 2027 年 EBITDA 利潤率的中點前進。
Adam Bubes：太棒了。然後您能否談談，併購管道似乎仍然相當強勁。您們在 2026 年考慮的併購結果範圍是多少？您能否談談您們如何看待併購與槓桿的關係？如果存在更大的機會，您們是否會感到舒適地超出 2.5 倍的槓桿目標？或者是否有任何規模能夠真正影響中期表現？
Kyle T. Larkin：嗯，我之前提到過，最近的三項交易都進行得非常好。這讓我們在尋求進行更多交易時充滿信心。我們投資了我們的企業發展團隊，這非常棒。所以我們可以真正篩選掉我們收到的許多機會。我們也可以自己尋找許多交易。所以我確實預計，而且我們預計今年會完成幾項交易。我認為從槓桿的角度來看，我們仍然以 2.5 倍的淨債務為目標。如果出現更大的交易，我們可能會從那裡開始，並制定一個計畫，當然是回到那個水平。但我認為槓桿目標仍然適用。是的，我們很忙。我認為我們的團隊很忙。我希望我們能在第二季度回來向您提供一些更新。
Operator：問答環節到此結束。我現在將會議轉交給 Kyle T. Larkin 作結束致詞。
Kyle T. Larkin：好的。感謝各位今天參加會議。一如既往，我們要感謝我們的團隊為使 2025 年取得成功所做的一切。最重要的是，我們要感謝我們的團隊，他們使 2025 年成為我們有史以來最安全的一年。我們是安全領域的行業領導者，我們預計在 2026 年會做得更好。感謝各位參加會議並對 Granite Construction Incorporated 感興趣。我們期待很快與各位交談。
Operator：會議到此結束。
Operator：感謝各位參加今天的簡報。您現在可以斷開連接了。