英特爾（NASDAQ：INTC）曾是 2025 年的東山再起代表，這家科技巨頭的股價幾乎翻倍。然而，即使在大幅反彈之後，英特爾對長期股東而言仍是一大失望。更令人擔憂的是，即使股價大漲，英特爾的業務在 2025 年仍舊虧損。
股市預期未來消息，而非沉溺於過去，因此英特爾股價的強勁表現顯然暗示其未來業務將比近期表現更好。儘管如此，檢視過去的業績以了解英特爾如何陷入目前的困境以及未來需要付出什麼努力，仍然是有價值的。這也是 Voyager Portfolio 系列關於英特爾的第二篇文章的主要目標。
英特爾的營收高峰出現在 2021 年，總收入超過 790 億美元。然而，即使在那時，晶片製造商的業務並非完全健康，已出現一些跡象。過去兩年，銷貨成本的上升已將毛利率拉低了 3 個百分點至 55.5%，而研發支出的增加則使英特爾的營業利潤率下降了 6 個百分點，至 24.6%。
之後，情況迅速惡化。2022 年對科技業來說是艱難的一年，股市的熊市很大程度上反映了由於高通膨和宏觀經濟壓力導致的消費者需求疲軟。營收暴跌 20%，淨利潤下降近 40%。英特爾曾受益於 COVID-19 大流行初期對個人電腦的高需求，但隨著情況開始恢復正常，過剩的個人電腦庫存對英特爾的業務造成了影響。
下滑趨勢在 2023 年持續，淨利潤大幅縮水近 80%，銷售額又下降了 14%。除了需求疲軟外，英特爾還持續失去對輝達（NVIDIA，NASDAQ：NVDA）和超微（Advanced Micro Devices，NASDAQ：AMD）等半導體競爭對手的市場份額，這兩家公司在追求與 AI 相關的機會方面一直更為積極。
2024 年被證明是前執行長 Pat Gelsinger 的最後輝煌。第三季度，財務上的衝擊來臨，英特爾計提了 159 億美元的減損費用和 28 億美元的重組費用。儘管努力推動削減 100 億美元成本的計畫，英特爾在個人電腦和晶圓代工業務部門的糟糕表現，抵消了其較小的數據中心和 AI 部門的強勁跡象。僅一個月後，英特爾董事會迫使 Gelsinger 辭職。
在短暫的過渡期後，英特爾於 2025 年 3 月任命 Lip-Bu Tan 為執行長。Tan 在科技領導方面的經驗促成了這一舉動，特別是他曾在 2022 年至 2024 年間擔任英特爾董事會的董事。
不幸的是，英特爾的復甦尚未完全成形。2025 年毛利率上升了 2 個百分點以上，達到 34.8%，研發和一般管理費用支出下降了 17%。然而，該公司仍錄得約 3 億美元的 GAAP 虧損，相當於每股虧損 0.06 美元。全年營收持平，個人電腦部門再次抵消了數據中心和 AI 銷售額的增長。
儘管如此，仍有一些積極跡象。在調整後基礎上，英特爾的每股收益為 0.42 美元。97 億美元的營運現金流表明英特爾的業務仍能產生資本。
Tan 認為，中央處理單元（CPU）在 AI 時代仍將扮演至關重要的角色。這與輝達和 AMD 所採取的策略形成對比，後者強調圖形處理單元（GPU）作為其 AI 晶片的基礎。
Tan 的判斷是否正確，將決定英特爾能否實現其反彈希望。本系列為 Voyager Portfolio 的第三篇也是最後一篇將更深入探討英特爾的策略計畫及其成功所需的條件。