聯準會自2023年以來首次升息，華爾街下跌，華許表示通膨仍過高
華爾街下跌，因聯準會暗示將進一步升息，華許表示通膨仍過高
交易聯邦公開市場委員會（FOMC）：股市在聯準會升息當天的表現
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聯準會將政策利率上調一碼，並暗示在2027年前長期維持利率不變之前，可能再升息一次。儘管如此，我們認為勞動市場的閒置比聯準會預期的更多，並且對通膨前景略感樂觀。如果波斯灣的能源供應恢復，情況將有利於「一次性升息」的結果。
聯準會已如市場廣泛預期，將利率上調一碼，目標利率區間為3.75%-4%。繼主席華許（Kevin Warsh）在傑克遜霍爾的鷹派演講後，市場迅速消化了這一預期，隨後公布的就業和核心通膨數據高於預期，僅使此次升息成為形式。
在華許領導下的三次決策中，此次會議的決定是無異議的，且新聞稿簡短。經濟活動「穩健」，但「不確定性和通膨仍然高企」。儘管如此，今天的決定將「支持及時回到委員會2%的目標」。
在指引方面，聯準會經濟預測摘要中的中央預測顯示今年將再升息一次，與市場定價一致，目標區間將在2027年前維持在4.125%。隨後，他們預計2028年底聯邦基金目標利率的中心點為3.875%，2029年底為3.625%，「長期」為3.25%。這比6月份的預測更高，但低於市場定價的三次額外25個基點升息。
在實際的點陣圖中，只有18個提交，這表明華許再次拒絕提供意見。在18個FOMC提交中，只有2個預計今年不會再升息，這表明對再次升息有強烈支持，同樣，只有4個預計明年會出現任何形式的降息。有8個預計到2027年底政策利率的中心點將為4.375%（兩次額外升息）。因此，這是一個比6月份更為鷹派的聯準會，他們上調了通膨和成長預測，並下調了失業率預測，儘管數據趨勢表明情況應該相反——依我們之見。
事實上，我們的成長、通膨和就業預測顯示進一步升息的必要性不大，聯準會可能正在採取鷹派立場，以在債券市場建立更多信譽，因為他們希望支持財政部穩定長期曲線的努力。
通常的假設是，如果聯準會升息，他們不會只升息一次，而且他們的預測表確實有一項進一步升息的計劃。然而，這次我們認為可能只會是一次性升息。雖然8月份的就業數據為健康的162,000人，但在2025年1月至2026年7月期間，月平均增長僅為31,000人，招聘指標顯示很可能恢復到那種更緩慢的增長率。此外，雖然失業率僅為4.1%，但自2025年初以來，勞動參與率已下降了整整一個百分點。這表明勞動市場存在工人參與度下降和更多閒置，這比僅看失業率所顯示的要多。當工資增長僅為3%時，很難反駁這一點。
疲軟的工資增長將有助於抑制通膨，並且隨著關稅的通膨影響已基本消化——且IEEPA關稅退款是一筆現金流的提振——這裡較低的成本壓力有助於緩解更高的能源和燃料成本。此外，占CPI籃子權重35%的住房類別，由於房地產市場停滯和私人租金降溫，應會繼續溫和化。關鍵的不確定性在於能源，以及霍爾木茲海峽石油和天然氣供應方面缺乏進展，這意味著總體通膨下降已停滯。儘管如此，我們的地緣政治評估是，情況將會改善，石油價格將在今年晚些時候恢復下跌，這將迅速改善通膨前景。
鑑於市場和消費者通膨預期保持在可控範圍內，我們看到了與1990年代末期的相似之處——1996年初降息後暫停，然後在1997年3月由艾倫·葛林斯潘領導的聯準會進行了一次性「風險管理」升息，之後在1998年底前長期暫停。
展望未來，儘管決策後市場保持平靜，但我們對長期利率持看跌立場，因為25個基點的升息並未實質性改變近幾個月來困擾長期利率的動態。通膨仍然很高，財政赤字也很高，發行量也在擴大。而由AI生產力驅動的敘事仍然存在。未來幾天和幾週內，10年期公債殖利率突破5%的可能性很高。如果這樣，市場將開始穩定在5%以上，並考慮5.25%至5.5%的區間，因為在仍然相當響亮的推動長期殖利率的市場情緒下，這個區間是完全可以實現的。
預期的25個基點升息的實現，按定義不應產生實質性影響。債券市場的長期部分最初對此決策反應非常平淡，殖利率在4.95%左右保持穩定，儘管此前曾有溫和測試較低水平的傾向，這與決策前的早盤趨勢一致。先前幾天的價格走勢，使10年期公債殖利率升至5%以上，甚至收盤於5%以上，從而消除了在此決策後必然出現這種反應的必要性，這對此有所幫助。華許主席可能會對10年期公債殖利率的突破感到欣慰，這顯示通膨預期有所下降，這表明市場對此次升息作為抑制通膨的措施表示認可。10年期實質利率略有上升作為補償。
此外，30年期公債殖利率相對於SOFR略有走強，但幅度不大。儘管30年期公債殖利率仍高於財政部長貝森特（Bessent）宣布回購前的水平，但遠低於隨後的峰值。與宣布回購前的水平相比，它相對於SOFR仍保持著4個基點的走強幅度。在曲線的另一端，由於委員會在升息問題上表現出的團結（華許主席也投票贊成升息）以及點陣圖暗示的進一步升息的可能性，2年期公債殖利率受到了一些驚嚇。因此，決策後2年期公債殖利率上漲10個基點至近4.7%。曲線變平，主要來自前端，2/10年期美國公債殖利率曲線回落至30個基點以下。5年期公債殖利率在2/5/10年期債券價差方面持平，這表明如果還有進一步升息，數量不會太多。
除了注意到銀行儲備充足外，在流動性方面沒有值得注意的變化，這表明對資產負債表狀況有一定程度的信心。這是合理的。我們將等待到2026年底，屆時將有進一步的討論結果，並將在2027年採取預定的行動。
聯準會的政策紀律信息可能會提高「貨幣貶值交易」短期內重新出現的門檻。這應該會限制美元的下行風險，使其更有利於從有利的外部因素中獲益。只要能源價格保持堅挺，我們認為美元目前的升值趨勢沒有理由看跌。
由於進一步緊縮的可能性仍然存在，美元在即將公佈的數據發布時也面臨上漲風險。強勁的數據可能會將升息預期提前到10月份，市場目前預計為11個基點。
歐元/美元在宣布後跌破1.150，在1.1330-1.1360區域之前幾乎沒有明顯的支撐，該區域是6月份下跌的底部。這可能是近期下行風險的極限。我們的預測仍然更為樂觀，儘管嚴重依賴於海灣局勢的改善和年底前石油的快速下跌。我們預計9月底為1.150，年底略升至1.160。