當我寫作這麼多，並且不斷思考市場整合（我確實如此），就會發生這種情況。你寫了一篇涵蓋了幾檔主要市場指數股票型基金（ETF）的文章，從 SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 到 Invesco QQQ Trust (QQQ) 等等。你看到文章發布了。但還有一些未竟之事。本文旨在完成這些事。
我說的就是 QQQ。它是過去六個月來許多「持平報酬」指數之一。然而，我（未說出口）的部分是，QQQ 半年來的持平表現與其他指數的表現不同。因為 QQQ 是現代股票市場投資的「GOAT」（史上最偉大）。
並非以績效而言，因為科技業的某些區塊表現優於這個由大部分科技股和少數其他股票組成的綜合指數。我的關注點是 QQQ 的受歡迎程度和標誌性地位。正如已故的價值投資大師、華倫·巴菲特的老師班傑明·葛拉漢（Benjamin Graham）所說：「短期來看，市場是投票機；長期來看，是稱重機」。
正如我們在此所見，QQQ 在過去六個月經歷了許多起伏，但總體而言，沒有變化。像我這樣的股市老手通常不會過度思考這類事情。至少以前不會。
但當今的市場如此情緒化，如此像投票機，這就引發了一個問題：這種情況還能持續多久，人們才會開始談論它？然後，更多人。接著，它就變成近期人工智慧（AI）泡沫那種自我實現預言的反向發展。
QQQ 目前正處於一個危險的十字路口。這種停滯不前的表現掩蓋了一個根本性的轉變：曾經感覺像是多年跑道的 AI 上漲空間，似乎已經被大幅提前反映到今天的價格中。
翻譯：如果市場認為領先的 AI 股票價格會在四年內翻倍，但它們在兩年內就翻倍了，那麼這就像狗追到了車。現在，狗該怎麼辦？
失望的風險每週都在增加，因為市場已經從定價潛力轉變為要求證明。雖然超級巨頭們正以 2026 年超過 5200 億美元的 AI 相關資本支出加倍投入，但更廣泛的市場開始質疑這項投資的即時回報。是的，我以前看過這個劇本——在 2000 年。當時情況不同，但足夠相似，足以引發一些疑問。
基礎設施的建設仍然強勁。然而，應用層，那些本應支付所有晶片費用的軟體和服務，卻難以顯示出清晰的獲利途徑。每個投資者都可以自行決定他們想在未來下多少賭注。結果可能很精彩，也可能是一個陷阱。
這也解釋了為什麼年輕投資人更有可能屬於前者，更看漲的陣營。他們錢比較少，時間比較多。至於我們這些嬰兒潮世代？沒那麼多。現在才想重新賺回來已經太晚了。這並不意味著「我不再投資 AI 股票」。這僅僅意味著部位權重和曝險程度要低於我們的孩子可能期望的水平。
QQQ 目前過去六個月的持平報酬並非穩定的跡象，而是結構性的僵局。由於投資人已經借用了未來的成長來證明當前價格的合理性，風險在於 AI 熱潮可能出現更持久的降溫。對 QQQ 而言，阻力最小的路徑似乎是下跌，直到基本面最終能跟上炒作。
我的 ROAR 分數，和其他任何指標一樣，並不完美。但它一直是 QQQ 近期六個月低迷時期的可靠指南。該分數目前為 20，表明風險顯著高於正常水平。它上次發出低於正常風險（分數為 70 或更高）的信號是在 2025 年 11 月 10 日，當時 QQQ 的價格為 623 美元。從那時起，它一直在黃色（平均風險）和紅色（高風險）之間波動。
考慮到自四個多月前最後一次綠色讀數以來，QQQ 已下跌超過 3%，我認為它正在做它該做的事情。具體來說，它講述了一個價格強度減弱的故事，但還沒有到一切都完了的地步。風險介於平均到高之間，取決於每週的情況。這就是股市的運作方式。
我通常不這樣呈現 ETF 或股票的觀點，但這次我會這樣做，因為它非常適合這個主題。
要相信這不是一個頂部過程，我需要看到 QQQ 不僅突破 637 美元的水平，而且穩穩地站穩在其之上。650 美元是一個我會關注的整數關卡，約比一月底的歷史新高高出 2%。然而，同樣重要的是要考慮到它在 10 月下旬也曾達到過類似的高點。所以從萬聖節到聖派翠克節，QQQ 的利潤不多，不足以讓人舉杯慶祝。
下檔風險更多的是看到價格下跌和緊迫感增加。也就是說，下跌不再被買入。我們還沒到那一步。591 美元是上面表格中的一個數據，但我關注的是 580 美元，即感恩節那一週的低點。
再次，應用「突破需要的不僅僅是越過一條細線」的邏輯，我認為會落在 570 美元區域。根據我的經驗，如果我們看到 QQQ 跌破 580 美元，去年夏天的反彈啟動點，即 550 至 560 美元區間，可能會迅速跟隨其後。
在任何非明顯恐慌性的市場環境下，我們都必須遵循舊規則。趨勢會一直持續，直到它不再持續。目前，QQQ 是沒有趨勢的。熱情已經消失了。但在我們排除過去三年半歷史性動物精神的又一次復甦之前，最好的做法是嚴格管理風險。並將投資流程置於猜測之上。