強勁的一系列採購經理人指數（PMI）數據有助於推升全球利率。這使美國 10 年期公債殖利率突破了 5.1% 的關鍵水平，歐元區 10 年期利率也站上了 3.5%。而且，這一走勢可能遠未結束。更糟的是，我們注意到債務動態並不一定因此受益。
PMI 數據成為焦點，美國公債殖利率這次堅定地站上 5%。
美國 9 月份綜合 PMI 為 58.4，逼近 60 的水平。歷史上，高於 60 的水平通常與繁榮的經濟環境相關（至少根據 ISM 指標）。美國經濟的某些領域確實相當繁榮，例如科技行業，以及美國企業界。但這與密西根大學消費者信心調查的看法截然相反，該調查顯示情況前所未有地糟糕。如此之差，以至於數據令人難以置信。兩個極端的例子。美國 10 年期公債對 PMI 數據做出了反應，並重新站上 5%，甚至突破了 5.1%。而利差（聯邦基金利率與 2 年期公債殖利率之差）再次擴大到 100 個基點以上。此外，10 月份升息的可能性已超過 70%。感覺公債市場已經受夠了 10 年期公債殖利率在 5% 以下徘徊，決定直接飆升至應有的水平。我們對此走勢沒有異議。
正如我們在此指出的，未來幾個月長期利率不會再大幅走高並非不可能。然而，概率的平衡表明，長期利率至少還有一次下跌的空間。在極端情況下，這可能使美國 10 年期公債殖利率達到 5.25% 至 5.5% 的區間。具體來說，我們略微上調了預計的年底 10 年期公債殖利率預測。這是一個細微的變動（之前是 4.9%），但意義重大，因為它將一些關鍵水平納入了考量範圍。在美國，年底 10 年期公債的關鍵數字是 5.1%，而對於歐元區，長期利率則在 3.5% 左右。這就是我們目前所處的位置，但重要的是，這仍然存在我們可能正處於剛剛開始的超調過程的風險。現在，超調的風險真正浮現，而我們目前僅比我們認為的「正常利率水平」高出約 50 個基點。
一系列穩健的 PMI 數據也推升了歐元利率，但這是一把雙刃劍——較高的利率也可能導致歐洲政府債券利差擴大。法國 10 年期政府債券（OATs）與德國公債之間的利差擴大了約 6 個基點，使利差遠超 100 個基點。最初的擴大是由於歐元區經濟成長的意外上漲所致，但最後的 3 個基點則是由於美國利率的變動。
理論上，全球成長前景的改善應該支持各國的財政前景，但前提是這種改善與利率上升的幅度相符。與一年前相比，10 年期德國公債的殖利率現在高出約 100 個基點。從債務可持續性的角度來看，名目成長預期至少需要提高 1% 才能匹配利率的重新定價。有人可能會爭辯說，市場去年對長期名目成長預期的判斷過於悲觀，但提高一個百分點是一個很大的增幅。
這裡的挑戰在於，利率的上升主要是由外部因素推動的。美國市場在推高較長期實際利率方面處於領先地位，日本也增加了這種壓力。與此同時，油價推升了短期利率，但這也對長期利率產生了溢出效應。所有這些因素都可能在短期內對歐元利率造成上行壓力，即使經濟成長環境惡化。
在早盤公佈法國消費者和製造業信心數據後，焦點將轉向德國 Ifo 指數。在強勁的德國 PMI 數據之後，市場可能會尋求預期指標中更多令人鼓舞的跡象。從美國方面，我們將看到每週失業救濟金申請數據和新屋銷售數據。
意大利將拍賣總計 45 億歐元的 2 年期 BTP、5 年期 BTPei 和 11 年期 BTPei。美國將拍賣總計 440 億美元的新 7 年期國債。
