在過去一個世紀裡，沒有任何其他資產類別在年化報酬率上能與股票相提並論。儘管債券、大宗商品和房地產的價值都有所增長，但道瓊工業平均指數、S&P 500指數和那斯達克綜合指數的表現均超越了它們。
然而，即使股票在長期時間軸上表現優異，這並不意味著它們不會經歷波動加劇和下跌的時期。
在任何特定時間，都有多種催化劑威脅著要讓投資者措手不及。雖然許多擔憂最終都會無疾而終，但有些卻會演變成華爾街的真正問題。其中一個去年由聯準會主席鮑爾提出的歷史性擔憂，預示著股市將面臨重大麻煩。
通常，聯邦公開市場委員會（FOMC）的成員——這個負責制定美國貨幣政策的12人機構，包括聯準會主席鮑爾——會避免直接評論股市。FOMC的職責是維持最大就業和物價穩定這兩大目標。道瓊、S&P 500和那斯達克指數的表現，很少對這兩大目標產生直接影響。
但在歷史上，聯準會主席偶爾會就一個特定的、歷史性的股市風險發表看法：估值。
1996年12月，聯準會主席葛林斯潘發表了他激動人心的「非理性繁榮」演講，強調了網際網路的出現和普及後，股票的快速升值。儘管網路泡沫最終破裂，但道瓊、S&P 500和那斯達克指數的峰值出現在葛林斯潘演講三年多之後。
2025年9月，鮑爾打破傳統，在一次演講後直接談到了股市估值。在回應一名記者關於FOMC如何在貨幣政策決策中考慮股票估值時，鮑爾回答道：
「我們確實會關注整體金融狀況，並自問我們的政策是否以我們試圖達到的方式影響金融狀況。但你說得對，從許多指標來看，例如，股票價格相當高。」
正是這最後六個字——「股票價格相當高」——應該讓華爾街感到恐懼。
儘管在9月中旬發表了關於股票的評論，但更廣泛的市場變得更加昂貴，S&P 500、那斯達克綜合指數和道瓊工業平均指數分別達到了7,000、24,000和50,000的心理重要關口。
但六個多月後，從歷史角度來看，鮑爾的評論仍然準確。雖然無法精確預測華爾街的音樂何時停止，但歷史往往是投資者——顯然也是聯準會主席——的指南。
敲響華爾街警鐘的估值工具是S&P 500的席勒本益比（Shiller Price-to-Earnings Ratio），也被稱為週期性調整本益比（CAPE Ratio）。
雖然經過時間考驗的本益比考慮了過去12個月的收益，並且容易受到衰退和突發事件的影響，但席勒本益比是基於過去10年平均的、經通膨調整後的收益。CAPE Ratio在任何經濟氣候下都保持有用。
儘管經濟學家在20世紀80年代末引入了CAPE Ratio，但它已經回溯測試了155年，從1871年1月開始。在這段漫長的時間裡，S&P 500的席勒本益比平均為17.35。但股市在2026年初迎來了歷史上第二昂貴的估值——席勒本益比超過40。
雖然S&P 500的席勒本益比不是一個精確的時機工具，但它在預示道瓊工業平均指數、S&P 500和/或那斯達克綜合指數的急劇下跌方面，擁有歷史上無可挑剔的記錄。在持續的牛市中，它五次超過30的時期，都伴隨著華爾街主要股指之一或多個指數出現20%至89%的跌幅。
進一步細分，在155年的歷史中，CAPE Ratio僅有三次超過40，包括當前的牛市。前兩次——網路泡沫期間的21個月以及2022年1月的 first week——分別導致S&P 500出現49%和25%的峰值到谷底跌幅。
儘管圍繞伊朗戰爭的通膨擔憂曾短暫將道瓊和那斯達克指數推入修正區域，但對歷史上昂貴的股市影響甚微。截至本文撰寫時，在4月6日收盤後，席勒本益比已回升至38以上。
除了主要股指的顯著下跌外，歷史表明，沒有一次重大的低迷是在席勒本益比高於27的情況下結束的。如果這是華爾街的最低底線，那麼基準S&P 500指數可能會損失三分之一或更多的價值。
儘管鮑爾擔任聯準會主席的任期即將結束，但他關於華爾街股票估值的智慧之語比以往任何時候都更加響亮。