隨著五月西德州原油（WTI）期貨合約進入交易的最後幾個月，原油市場正處於一個異常動盪的背景下，地緣政治風險與可預測的季節性需求模式交織。推動價格的主要因素是美國、以色列與伊朗之間持續的衝突，這為原油估值注入了顯著的地緣政治風險溢價。

二月下旬和三月初，美國與以色列對伊朗目標進行了一系列聯合軍事打擊，加上伊朗對區域基礎設施進行報復性攻擊，大幅加劇了對石油供應安全的擔憂。荷姆茲海峽，這條承載著約20%全球海運原油（布蘭特原油）和19%液化天然氣（LNG）的關鍵航道，商業交通幾乎停滯。在緊張局勢升級和威脅之後，許多油輪停航、改道或折返，幾家主要航運公司暫停了營運。

對價格的影響是立竿見影的。主力WTI期貨價格重回每桶70美元中段上方，創下2025年中期以來新高，分析師們已將供應中斷可能延長的因素納入考量。此外，五月/六月WTI價差合約在1月前一直接近平價交易。自衝突升級以來，該價差已轉為對五月合約溢價2.22美元。包括美國銀行和高盛等主要投資銀行在內的一些模型顯示，如果運輸條件持續緊張，應維持14至18美元/桶的較高風險溢價。儘管到目前為止實際實體供應損失有限，但市場情緒對潛在的長期停產以及與波斯灣運輸相關的更高運費和保險成本仍然敏感。

這種地緣政治風險疊加了另一個結構性的價格驅動力：季節性需求動態。原油市場呈現出一個既定的模式，即價格通常在12月觸底，然後開始春季反彈，這通常會持續到4月下旬或5月初。這種模式很大程度上是由煉油廠在北半球達到高峰的夏季駕駛季節前進行的預購所驅動。隨著從5月到8月度假消費者開始上路，汽油需求（WTI原油的主要精煉產品）急劇上升，消耗庫存並鼓勵煉油廠提前積累原油。在我最近為Barchart撰寫的文章「原油突破：季節性、技術面與COT報告支撐」中，我詳細介紹了這種季節性模式，並將在本文稍後討論。

加劇季節性需求的是向夏季汽油牌規的轉變。到5月1日，環保署要求所有供應給終端和管道的汽油必須符合更嚴格的夏季牌規要求。到6月1日，幾乎所有在零售點銷售的汽油都必須是夏季牌規。夏季牌規汽油的雷德蒸氣壓（Reid Vapor Pressure）較低，以符合更嚴格的排放標準，尤其是在污染嚴重的地區，且生產成本更高。與此過渡相關的煉油廠維護也暫時降低了產量，增加了對產品市場的壓力，進而影響了原油價格。

對於專業投機者和套期保值者而言，這些因素為五月WTI合約的部位提供了雙管齊下的框架：

地緣政治風險定價仍然是流動的，如果荷姆茲海峽持續受到爭議，潛在的擴張性可能為近期原油合約帶來持續的溢價。

季節性煉油廠需求和牌規轉換預計將支撐到5月和初夏的看漲遠期曲線，強化傳統的看漲季節性趨勢。

在最近的文章中，WTI的日線圖已經交易到50日移動平均線（SMA）之上並開始上揚。在最近的攻擊之後，價格可能已經遠離其SMA均值，這表明價格可能出現回調。

當時文章的擔憂是，價格交易在週線SMA附近，並且沒有明確收盤價突破該均線，或顯示SMA有轉向上的跡象。在此期間，該文章的價格走勢顯示出轉向週線趨勢向上的看漲跡象。

最近的文章顯示，商業交易者一直在積累WTI期貨合約的多頭部位。商業交易者通常採用平均成本法，並創造市場的頂部和底部。一旦趨勢明顯，管理資金（趨勢追蹤者）通常會開始進入市場。不幸的是，不僅僅是管理資金交易者看到了這種趨勢的發展，非報告交易者（通常稱為散戶交易者）也看到了。

自年初以來，管理資金一直持有高水平的多頭部位（藍色柱狀圖）。管理資金通常憑藉其龐大的資本基礎來推動趨勢。

過去三週顯示，非報告交易者一直在積極購買WTI期貨合約。這通常被視為一個看跌的跡象，通常會導致價格回調。

正如日線WTI圖表所示，價格距離其SMA有顯著距離，加上近期非報告交易者的搶購潮，WTI市場可能準備迎來小幅回調，這與即將到來的季節性分析一致。

在最近的一篇文章中，Moore Research Center, Inc.（MRCI）確定了WTI市場的季節性購買模式（黃色框）。該研究結果顯示在下一張圖表中。

來源：Moore Research Center, Inc.（MRCI）

MRCI的研究發現，過去15年來，五月WTI合約（藍線）在3月初開始價格回調。今年還有一個額外優勢，即日線價格顯著高於其SMA，且非報告交易者過於樂觀。這可能是價格下跌的催化劑，然後另一個季節性購買窗口（黃色框）將會打開。

季節性購買窗口的研究顯示，在過去15年中，有12年WTI在3月26日的收盤價高於3月15日，發生率為80%。在這個為期12個日曆天的窗口期內，該模式帶來了2.52美元的假設利潤，即每份合約2,515.33美元。

作為一個重要的提醒，雖然季節性模式可以提供有價值的見解，但不應作為交易決策的基礎。交易者必須考慮各種技術和基本面指標、風險管理策略以及市場狀況，以做出明智、平衡的交易決策。

檢視「最差股權金額」欄位，我們看到這種季節性購買模式在過去15年中發生了6次，且沒有出現每日收盤價的下跌。

期貨市場交易者可以交易標準規格（CL）原油合約、迷你（QM）合約或微型（CY）合約。股權交易者可能對交易交易所交易基金（USO）感興趣。原油期貨或USO ETF的期權也是可用的。

隨著五月WTI合約臨近到期，市場正處於一個十字路口，地緣政治、季節性、部位和技術因素都在發揮影響。源自中東緊張局勢和荷姆茲海峽不確定性的內嵌風險溢價仍然是合理的。然而，歷史也表明，即使在更廣泛的春季上升趨勢中，3月初的回調也很常見。隨著非報告交易者近期積極做多以及價格遠離關鍵移動平均線，目前的佈局至少暗示了潛在的戰術性回撤。同時，煉油廠需求、向夏季汽油牌規的轉變以及統計上有利的3月下旬季節性因素，繼續支撐著更大的框架。